大摩：投資者開始質(zhì)疑黃金的避險地位，更看好白銀和鋁

伊朗沖突引發(fā)的大宗商品市場劇震，正在動搖黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的地位。摩根士丹利分析師指出，黃金近期表現(xiàn)更像風(fēng)險資產(chǎn)而非避險工具，并將目光轉(zhuǎn)向白銀與鋁，認為兩者具備更扎實的基本面支撐。

摩根士丹利金屬與礦業(yè)策略師Amy Gower本周接受CNBC采訪時表示，黃金現(xiàn)在的行為更像風(fēng)險資產(chǎn)，而非避險資產(chǎn)。正常情況下，它應(yīng)該在投資組合中起到分散風(fēng)險的作用，但目前這一功能并未真正發(fā)揮。

黃金價格在伊朗沖突爆發(fā)初期隨全球大多數(shù)資產(chǎn)類別同步下挫，盡管停火消息帶動一輪反彈，截至周四，金價較過去一個月仍累計下跌約7%，報每盎司4752.55美元。

這一表現(xiàn)令市場重新審視黃金在資產(chǎn)配置中的角色，也促使部分投資者將注意力轉(zhuǎn)向白銀和鋁。摩根士丹利認為，這兩種金屬均受到供需基本面的實質(zhì)性支撐，在當(dāng)前市場環(huán)境下具備更清晰的上行邏輯。

黃金避險屬性受質(zhì)疑，大型持有者成價格變數(shù)

Amy Gower承認，在市場受到?jīng)_擊后，黃金出現(xiàn)一定程度的走弱屬于正常現(xiàn)象，因為投資者往往會率先拋售流動性較好的資產(chǎn)以籌集現(xiàn)金。

然而她指出，當(dāng)前金價愈發(fā)容易受到央行、ETF等大型持有者交易行為的影響，這使得價格走勢更難以單純用避險邏輯來解釋。

這一判斷意味著，黃金在投資組合中的分散化功能正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。當(dāng)市場最需要避險資產(chǎn)發(fā)揮緩沖作用時，金價卻與風(fēng)險資產(chǎn)同步下行，這對依賴黃金對沖風(fēng)險的投資者而言是一個值得警惕的信號。

白銀基本面扎實，但投機溢價已部分消退

相比之下，Amy Gower對白銀持更為積極的看法，認為白銀“有真實的理由上漲”。過去12個月，白銀價格累計漲幅接近150%，背后是多年持續(xù)的供應(yīng)缺口以及太陽能行業(yè)對白銀需求的爆發(fā)式增長。

"供應(yīng)缺口已經(jīng)存在多年，在貴金屬市場，這類缺口可以在一段時間內(nèi)被掩蓋。當(dāng)去年金融層面的交易需求涌入時，市場上的白銀供應(yīng)根本不夠用，"Amy Gower表示。

不過，白銀近期也出現(xiàn)明顯回調(diào)，過去一個月跌幅超過11%，目前現(xiàn)貨價格約為每盎司74美元，遠低于今年1月突破100美元時的高點。Amy Gower認為，白銀突破100美元的走勢難以單純用基本面解釋，其中包含了明顯的投機成分。

與此同時，需求端也出現(xiàn)新的變化。Amy Gower指出，部分大型白銀珠寶生產(chǎn)商正考慮轉(zhuǎn)向鍍鉑金珠寶等替代品，價格高企與價格波動正在引發(fā)一定程度的需求替代效應(yīng)。

鋁供應(yīng)受沖擊，基本面支撐最為明確

在摩根士丹利看好的金屬中，鋁的邏輯最為清晰。自伊朗沖突爆發(fā)以來，市場對海灣地區(qū)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂推動鋁價上漲約10.4%，目前報每噸3452.8美元。

Amy Gower表示，鋁市場在沖突爆發(fā)前已處于偏緊狀態(tài)。中國此前明確表示不再擴大鋁產(chǎn)能，與此同時，AI與數(shù)據(jù)中心的快速擴張帶動電力需求大幅攀升，鋁冶煉廠在電力市場上的競爭力持續(xù)下降，市場供需本已十分緊張。

"過去一個月發(fā)生的一切，只是進一步強化了這一邏輯，"她說。"目前全球鋁供應(yīng)已損失約4%。而鋁的特點是，一旦停產(chǎn)，重啟并不容易。"

Amy Gower進一步指出，即便沖突明天結(jié)束，或者出現(xiàn)需求端的意外沖擊，鋁價仍有望獲得較強支撐，因為供應(yīng)端的恢復(fù)需要時間，短期內(nèi)難以彌補已經(jīng)形成的缺口。