OpenAI扔掉一個包袱，“五環外”的老鐵們著急了

作者丨青風

編輯丨六子

3月25日，快手發布2025年第四季度及全年業績報告，交出了一份營收、利潤雙增長的歷史最佳成績單：全年總營收1428億元，同比增長12.5%；經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%，經調整凈利潤率提升至14.5%。

財報著重提及的可靈AI，業績尤為突出：截至2026年1月，年化收入運行率（ARR）突破3億美元，快手創始人兼CEO程一笑更是放話2026年收入將翻倍增長。

但出乎市場意料的是，這份亮眼的財報，卻引發了資本市場的拋售。3月26日港股交易中，快手股價單日重挫14%，市值跌破2000億港元，距離52周高點近乎腰斬。

*圖源股市截圖

就在同一天，OpenAI宣布關停其明星視頻生成應用Sora。而可靈曾被廣泛稱為國內版的Sora。

曾經驚艷世界的Sora突遭關停，對整個賽道無疑是一次重大打擊。但快手面臨的問題，卻可能不止如此。

01
「主業增長放緩」

曾經支撐快手高速發展的基本盤，正在持續失速，進入增長瓶頸期。

*圖源快手財報

作為第一大收入來源的線上營銷服務，2025年第四季度收入236億元，同比增長14.5%，全年收入814.62億元，同比增長12.5%。宏觀環境下廣告主預算收縮、行業競爭加劇，使得快手廣告業務的增長韌性持續減弱。

曾經的現金牛直播業務，增長已近乎停滯。2025年全年直播收入390.9億元，同比僅增長5.4%，與2023年的390.5億元幾乎持平。Q4直播收入同比下滑1.9%，這是該業務首次出現季度負增長。

與此同時，直播行業監管持續收緊，2026年2月，北京市網信辦就平臺色情低俗內容等問題，對快手處以1.191億元罰款，責令限期整改、從嚴處理責任人，進一步加劇了直播業務的合規壓力與增長不確定性。

最受關注的電商業務，也告別了高速增長時代。2025年第四季度，快手電商GMV（商品交易總額）同比增長12.9%至5218億元，全年GMV達1.6萬億元。拉長時間線來看，快手電商GMV增速已連續多年下滑：2021年增速78%，2022年33%，2023年31%，2024年17%，2025年Q4已降至12.9%。

更大的市場信心殺手，是快手宣布從2026年Q1起停止單獨披露季度和年度GMV數據。雖然快手解釋稱這是為了與電商同行保持一致，將關注點轉向“更能反映長期價值的指標”，但傳達的信號卻非常清晰：當增長數字不再性感，“不披露”本身就是最大的披露。

三大業務增速放緩的背后，是用戶規模的增長幾乎觸頂。財報數據顯示，2025年第四季度，快手應用平均日活躍用戶（DAU）為4.08億，同比僅增長1.7%；平均月活躍用戶（MAU）為7.41億，同比增速更是低至0.7%。從全年走勢來看，快手月活同比增速呈現持續下滑的態勢：2025年Q1增速2.8%，Q2為3.3%，Q3為3.4%，到Q4直接斷崖式下跌至0.7%，全年DAU同比僅微增2.76%。

*圖源快手財報

對于以流量為基本盤的短視頻平臺而言，用戶增速跌破1%，意味著流量紅利已經耗盡，平臺進入存量博弈階段。更嚴峻的是，快手曾經賴以起家的下沉市場、私域流量、老鐵經濟等差異化優勢，正在被快速稀釋。抖音、視頻號持續加速下沉市場滲透，同時大力布局私域運營與直播電商，快手的先發優勢已被大幅削弱，用戶增長的想象空間進一步壓縮。

面對這份成績單，多家頭部券商集體下調快手目標價。野村證券將評級從買入下調至中性，目標價從77港元大幅下調至57港元；摩根士丹利將2026-2028年每股盈測下調17%-24%，目標價由73港元下調25%至55港元；華泰證券也將目標價從89.4港元調至68.58港元。多家機構認為，核心業務增長放緩疊加AI大額投入帶來的盈利承壓，使得快手的估值邏輯需要全面重構。

02
「可靈成全村的希望」

在核心主業失速的背景下，AI成了破局的核心答案，而可靈就是這個第二曲線故事里的絕對主角，也被快手管理層寄予了“全村的希望”。

*圖源可靈AI官網

財報數據顯示，可靈的收入呈現持續高速增長的態勢：2025年Q1收入1.5億元，Q2收入2.5億元，Q3收入超3億元，Q4進一步提升至3.4億元，全年累計收入超10億元，完成了從技術試點到規模化商業變現的關鍵跨越。

2025年12月，可靈單月收入突破2000萬美元，對應ARR達到2.4億美元；僅僅一個月后，截至2026年1月，這一數字進一步攀升至3億美元以上。

用戶與生態規模也在同步擴張。快手CFO金秉透露，截至2025年底，可靈全球用戶已突破6000萬戶，累計生成視頻數量超6億個，為超3萬家企業提供API服務，To B與專業創作者成為商業化的核心支柱。

從技術產品迭代來看，可靈的動作不可謂不激進，2025年先后發布了統一多模態視頻模型可靈O1、具備“音畫同出”能力的可靈2.6模型，2026年2月上線的可靈3.0系列模型，進一步將視頻的理解、生成和編輯整合到統一AI工作流中，技術能力處于行業第一梯隊。

在業績電話會上，管理層反復強調，可靈不僅是獨立的新業務，更將全面反哺快手傳統主業——自研的多模態基座大模型“可依”已用于視頻解析與用戶行為推理，生成式推薦大模型帶動國內線上營銷收入提升約5%，未來還將在電商和營銷場景推廣AI智能體，優化內容分發、廣告投放和電商轉化效率。

但撥開亮眼的增長數據，可靈的體量對于千億營收的快手而言，依然是“杯水車薪”。2025年可靈全年收入超10億元，僅占快手1428億元總營收的0.7%，完全無法填補核心業務的增長缺口。

更關鍵的是，AI視頻行業的商業化仍處于早期階段，可靈的高增長能否持續，依然存在巨大的不確定性。一方面，行業競爭持續加劇，字節跳動旗下的Seedance 2.0、谷歌的Veo 3等競品持續迭代，不斷擠壓可靈的市場空間；另一方面，可靈的高速增長，需要持續的高額研發與算力投入支撐，而這部分投入，恰恰是未來幾年侵蝕快手利潤的核心因素。

對于資本市場而言，可靈的故事雖然性感，但遠水解不了近渴。主業增長失速的當下，一個營收占比不足1%的新業務，無法改變快手增長放緩的現實，所謂的第二增長曲線敘事，目前仍停留在預期層面，難以形成實質性的業績支撐。

03
「260億豪賭回報遙遙無期」

AI視頻賽道正呈現冰火兩重天的格局。

最近，OpenAI官方發布聲明，宣布全面關停推出僅六個月的AI視頻生成平臺Sora，涵蓋消費端App、開發者API接口、ChatGPT內置視頻生成功能，同步終止該項目所有技術迭代與運營維護工作。

*圖源互聯網

曾經被視為AI視頻賽道“標桿”的Sora，為何短短半年就走向落幕？核心原因在于——燒錢無底洞。

據SemiAnalysis測算，Sora日均運行成本在1500萬美元左右，年化燒錢速度約為54億美元，包括GPU租賃、電力開銷、推理成本等方面，但截至2026年2月，Sora累計消費者收入僅約140萬美元，收入不足成本的0.1%，商業閉環完全斷裂。

除此之外，版權與合規爭議、用戶留存率慘淡、公司戰略收縮，共同壓垮了Sora。迪士尼等版權方的法律訴訟，使得Sora的創作素材庫大幅縮水；用戶新鮮感過后，30天留存率僅1%，60天留存率趨近于0。OpenAI為沖刺IPO與AGI研發，最終選擇放棄這個“吞金獸”項目。

Sora的關停，給整個AI視頻行業敲響了警鐘：即便擁有頂尖的技術能力，若無法實現商業變現與成本控制的平衡，再性感的故事也終將落幕。

而與Sora的落寞形成鮮明對比的，是字節跳動旗下Seedance 2.0的火爆出圈。除了技術領先，相較于其他模型，Seedance 2.0最大的優勢在于，它深度綁定了抖音、剪映的全球生態，構建了“劇本生成-視頻創作-剪輯分發”的全鏈條閉環，實現了技術能力與用戶場景的深度綁定。

Sora的關停與Seedance 2.0的火爆，揭示了AI視頻賽道的核心競爭邏輯：技術能力只是入場券，能否依托自有生態實現低成本獲客、場景落地與商業閉環，才是長期生存的關鍵。而這恰恰是快手可靈面臨的核心挑戰。

根據財報披露，快手預計2026年集團整體Capex（資本性支出）投入將達到約260億元，較2025年新增約110億元，將主要用于可靈大模型及其他基礎大模型的算力支撐。這意味著，快手將把2025年全年經調整凈利潤的126%，全部砸向AI算力投入，其代價是2026年全年凈利潤預期同比下滑15%-18%。

這是一場“不成功便成仁”的豪賭。野村證券在研報中表示：“我們認為，快手增加AI資本支出是正確的舉措，但我們擔心這只是一個新的投資周期的開始，這個周期可能會持續到2026年以后。”

AI大模型的研發是一場持續的“軍備競賽”，需要源源不斷的資金、算力、人才投入，而行業內尚未出現可復制的、規模化的盈利模式，Sora的案例已經證明，即便一年燒掉54億美元，也可能無法實現商業閉環。

主業增長已經見頂，若不抓住AI視頻的機遇，未來將徹底失去增長想象空間；但巨額的投入，又會直接侵蝕當下的利潤，加劇資本市場的擔憂，形成“越投越跌、越跌越需要講故事”的惡性循環。

04
「寫在最后」

曾經依靠短視頻流量紅利實現高速增長的快手，如今正站在一個關鍵的十字路口：一邊是增長失速的核心主業；另一邊是充滿想象空間但需要持續巨額投入、回報無期的AI新賽道。

如何在守住“老鐵經濟”基本盤的同時，讓可靈從“全村的希望”變成實實在在的現金流？對于快手而言，這場豪賭的結局，不僅決定著一家企業的未來，更折射出整個互聯網行業，在流量紅利見頂后，向AI轉型的集體焦慮與困境。