聯想控股2025：PC養家，AI燒錢

3月31日，聯想控股發布2025年財報。
作為聯想集團的控股母公司，聯想控股的版圖里不僅有賣電腦和服務器的聯想集團，還有歐洲老牌銀行（盧森堡國際銀行）、農業公司（佳沃集團）、化工新材料公司（聯泓集團），以及投資板塊（君聯資本、弘毅投資等）。
這份財報最受關注是，歸母凈利潤同比增長7倍至10.6億元。這主要不是主業賺得更多，而是投資板塊少虧了。
聯想控股的利潤來源大致分兩塊：一是產業運營（聯想集團為主），二是產業孵化與投資（各類基金和股權投資）。2025年，產業運營板塊歸母凈利潤39.6億元，和2024年幾乎持平；真正帶動整體利潤大幅上漲的，是投資板塊的虧損從22.2億元收窄到了14.8億元，單這一項少虧了7個多億。這部分改善主要來自資本市場回暖帶來的投資估值變動。
再看核心資產聯想集團：全年收入達5604億元，同比增長20%，自身凈利潤有5%的增長，但它貢獻給聯想控股的凈利潤卻下降5%至32.7億元。
這是兩方面原因導致的：ISG業務（服務器）戰略重組產生了20億元一次性費用；一次性稅收優惠同比減少約17億元，兩項合計產生約37億元的非經營性拖累。
拋開一次性因素，聯想集團的業務反差明顯：
IDG（PC+手機）“養家”，收入4009億元，營運利潤286億元，利潤率7.1%。特別是PC業務，在Q4的全球市場份額突破25.3%；
體量最小的SSG（服務），賺錢效率最高，收入687億元，貢獻154億元營運利潤，利潤率達22.4%；
AI服務器業務，即ISG（服務器+存儲），還在“燒錢換規模”。收入同比增長37%至1262億元，AI服務器實現了三位數增長，Q4訂單儲備超千億元。但賬面虧損9億元。
剔除前面提到的20億元重組費用，服務器業務其實實現了約11億元的盈利。管理層給出的預期是，這次重組在未來三年每年能省下14億元的成本。這意味著如果執行到位，大約一年半就能把重組的錢收回來。
但即便剔除后，利潤率也只有0.9%。這在AI服務器賽道里是常態，造AI服務器，最大的成本是GPU芯片，聯想的差異化打法是自研海神液冷技術和ODM+模式（自主設計+制造），試圖在高端散熱和定制化上多賺一點。
整體來看，聯想集團的PC基本盤創下新高，服務業務的盈利能力繼續提高，AI業務吃到了算力基礎設施的紅利，AI相關收入在總收入中的占比已接近三成。但聯想控股層面，主業盈利能力沒有太大改善，農業板塊虧損，投資板塊的賬面改善取決于資本市場環境。
（策劃：金玙璠，制圖：李昱慧）