“中藥一哥”交十年最慘財報：Q4 凈利暴跌 9 成，庫存激增，老字號真賣不動了？｜ 中藥銹帶

本報（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報道

有著356 年歷史的 “中藥一哥” 北京同仁堂（SH:600085，下稱同仁堂），在2025 年交出了近十年最慘成績單。年報顯示，公司全年營收、凈利雙雙下滑，第四季度凈利潤更是暴跌超九成，單季扣非凈利潤由盈轉虧；與此同時，核心產品庫存大幅激增、周轉天數攀升至近十年高位。曾經風光無限的老字號，如今卻陷入產品賣不動、業績節節退的困境。同仁堂到底怎么了？

Q4凈利暴跌93%

年報數據顯示，2025年同仁堂實現營業收入172.56億元，同比下降7.21%；歸母凈利潤11.89億元，同比大幅下滑22.07%，降幅較2024年的8.54%顯著擴大，創下十年以來最大年度降幅。扣非歸母凈利潤11.47億元，同比下降22.57%，盈利能力持續弱化。

特別是第四季度成為全年業績“雷區”：單季營收39.48億元，同比大幅下降17.02%；歸母凈利潤僅1181.85萬元，同比暴跌93.29%；扣非歸母凈利潤由盈轉虧，虧損1539.82萬元，是近10年來首次單季度扣非虧損。和君咨詢高級咨詢師史天一向《華夏時報》記者表示，年底一次性計提大額存貨跌價（高價牛黃）及信用減值，疊加年終獎等費用集中確認，導致扣非凈利潤轉虧。同仁堂董秘辦則向記者表示，財務問題會在業績說明會進行溝通。

同仁堂的業績大幅下滑，既受行業整體需求走弱影響，也與公司核心品種終端動銷持續低迷直接相關。

作為公司“業績壓艙石”，心腦血管類產品（含安宮牛黃丸、牛黃清心丸等）長期占總營收四分之一左右，2025年卻遭遇“滑鐵盧”，全年收入40.93億元，同比大幅下滑20.46%，成為拖累整體業績的主因。

具體來看，該板塊全年銷量1530.37萬盒，同比減少7.05%，終結三年增長勢頭；庫存量同比激增57.38%至587.03萬盒，庫存積壓嚴重。

營收第二大品類是補益類產品，全年收入23.60億元，同比增長10.94%，但該板塊僅占總營收13%，婦科類、清熱類等體量更小，無法對沖心腦血管板塊的業績缺口。

資本市場反應直接，年報披露次日，同仁堂股價下跌1.45%。同仁堂股價自2024年以來持續下跌，2024年、2025年、2026年至今的跌幅分別為22.43%、19.42%、11.75%，距2023年的最高價61.40元/股，已經跌去超一半。可見資本市場對其大單品依賴及長期增長邏輯的擔憂。

增長引擎熄火

安宮牛黃丸是同仁堂最重要的增長引擎，也是支撐公司業績穩步擴張的關鍵支柱。在2021 至 2024 年行業景氣度較高的階段，憑借 “雙天然” 原料優勢與百年品牌壁壘，安宮牛黃丸實現持續量價齊升，帶動心腦血管品類連續多年保持兩位數增長，成為同仁堂營收和利潤最穩定的來源。但是2025年，增長引擎呈現疲軟態勢。

從全市場格局看，安宮牛黃丸近年終端規模雖仍維持在50 億元上下，同仁堂占據一半的市場份額，但行業競爭日趨激烈，能夠生產安宮牛黃丸的企業有126家，其中能生產“雙天然”（天然牛黃和天然麝香）的企業有廣譽遠、片仔癀、達仁堂、南京同仁堂，同仁堂一家獨大的格局正在被打破。

價格方面，安宮牛黃丸長期維持860元/粒高價，消費疲軟背景下，終端動銷受阻。

財報數據顯示，同仁堂的存貨周轉天數從2021年的287.82天增至2025年的389.78天，為近十年來最高，而2025年云南白藥的存貨周轉天數為77天，片仔癀為330天。過度壓貨形成“庫存積壓—去庫存—收入下滑”的惡性循環。

核心原料成本暴漲更是雪上加霜。天然牛黃價格從2020年43萬元/公斤飆升至2025年中165萬—170萬元/公斤，漲幅近3倍，目前仍維持在150萬元/公斤以上。同仁堂心腦血管板塊毛利率從2021年的59.96%暴跌至2025年的49.24%。

而安宮牛黃丸在多地被撤網，更是損耗了其“藥品屬性”。2025年底至2026年初，多省份開展藥品掛網清理，在山西，安宮牛黃丸因為“掛而不銷”被取消掛網資格且兩年內禁入。此輪清理并非針對單一企業，而是全國范圍內整治“沉睡藥品” 的統一行動，長期依賴院外市場、院內無交易的品種首當其沖。這一現象背后是醫保支付改革的持續推進：2024版醫保目錄明確雙天然安宮牛黃丸不予報銷，普通版限急診住院使用；DRG/DIP控費下，公立醫院優先采購高性價比藥品，安宮牛黃丸院內市場近乎停滯。盡管同仁堂相關人員向《華夏時報》記者表示，安宮牛黃丸被取消掛網對其銷量并無影響，但是院內渠道的持續萎縮，削弱了產品的臨床權威性，使其逐步向保健品化發展，難以支撐后續發展。

更深層的問題是公司產品結構單一與創新不足。同仁堂400余個品規中，絕大多數為利潤微薄的普藥，缺乏競爭力；而公司研發投入嚴重不足，2025年研發費用僅2.92億元，銷售費用高達35.32億元。

同仁堂的困境是傳統中藥老字號的縮影。在成本上漲、政策趨嚴、消費升級、競爭加劇的多重壓力下，僅靠品牌和少數大單品的模式已難以為繼。要走出困境，同仁堂需打破大單品依賴，加大研發投入，優化產品結構，重構渠道體系，回歸“品質與療效”核心，才能重拾增長動力。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬