酸辣粉賣不動了？阿寬食品北交所上市舉步維艱再陷對賭陰影！

導讀：如今，阿寬食品已經永遠不可能在2025年12月31日之前向國內資本市場遞交上市申報材料了，業績低迷的阿寬食品在今后短期內也很難有資本運作上的突破，高瓴資本、同創偉業以及茅臺等國內知名機構平臺和企業再一次押錯了寶，阿寬食品與這些外部投資者們最新簽署的“對賭”協議都已然觸發。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

繼半個月前，繼老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）宣布終止其已推進兩年之久的北交所上市輔導工作后（詳見叩叩財經相關報道《北交所上市計劃果然又成“南柯一夢”，老娘舅二闖A股籌謀兩年再停擺：業績兵敗如山倒，娃哈哈“千金”宗馥莉成功“逃頂”，誰成接盤俠？》），另一家與老娘舅同期因主板IPO受限后欲轉道投向北交所懷抱尋求上市可能性的食品類企業——四川白家阿寬食品產業股份有限公司（下稱“阿寬食品”）也已經不得不放棄短期內向北交所進軍的計劃。

一年多前的2024年6月中旬，阿寬食品的名字就出現在了全國中小企業股份轉讓系統（下稱“股轉中心”）擬掛牌企業申報的受理名單中，此時距離阿寬食品前次主板IPO鎩羽僅僅不到六個月。

在2023年3月，阿寬食品曾在廣發證券的保薦下申報深交所主板IPO，2023年12月19日，不到一年時間，阿寬食品的相關主板IPO申請即因不符合“主板大藍籌”定位等原因被監管層正式叫停。

眾所周知，掛牌新三板創新層轉身成為公眾公司，是目前在尚未推行“直接上市”政策之下，申報北交所上市的必要條件。

顯然，阿寬食品申報新三板掛牌并非其此次資本之旅的最終目的，通過此舉“借道”北交所上市，才是其此行的關鍵所在。

彼時，亦有接近于阿寬食品的知情人士向叩叩財經證實，在阿寬食品主板IPO因“資本市場政策變化”等原因無法成行時，在投資人的對賭回購壓力下，經過一系列權衡與考量之后，阿寬食品的確已基本將重啟上市的目標鎖定于北交所（詳見叩叩財經相關報道《眾主板IPO“限制類”鎩羽企業集體“圍攻”北交所！阿寬食品重啟A股上市計劃：業績頹勢持續漸顯，遭多家投資機構“用腳投票”回購退股》）。

2024年10月底，在通過股轉中心的兩輪問詢后，阿寬食品成功掛牌新三板成為了一家公眾公司。

2025年6月18日，阿寬食品順利躋身新三板創新層。

自此，阿寬食品似乎已達成了北交所上市申報的必要條件。

正當外界以為阿寬食品重啟上市劍指北交所的道路會水到渠成并一帆風順之際，其資本化的步履實則在此時已被按下了暫停鍵。

“按照早前阿寬食品此次重啟上市時的有關部署安排，其計劃是在2025年底之前向北交所遞交上市申請，并有望在2026年6月底之前完成上市，但從目前的情況來看，阿寬食品不僅難以按時完成上述安排，在今后幾年內，恐怕都難以見到其闖關A股市場的蹤影。”2026年3月底，上述知情人士就阿寬食品的北交所上市進展向叩叩財經透露。

造成阿寬食品這又一次資本化運作敗局的主要緣由，主要還是來自于其在日前剛剛發布的一份幾乎出乎所有投資者意外的2025年度財務數據。

2026年3月31日晚，阿寬食品發布2025年年報，在過去一年中，其營業收入約12.24億，同比下滑雖僅約10.24%，看起來也還算可控，但扣非凈利潤卻出現了驚人的同比跌幅，僅錄得90.76萬元，較2024年同期那高達5347.79萬元的規模，下滑幅度高達98.3%。

這一業績表現，無論從哪個標準看，阿寬食品都已經難以滿足北交所的上市要求了。

據北交所于2024年8月底發布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則適用指引第2號》就明確指出，“發行人最近一年（期）經營業績指標較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無充分相反證據或其他特殊原因，一般應認定對發行人持續經營能力構成重大不利影響。”

此外，申報北交所上市，企業的市值和財務指標至少應符合下列四項標準中的一項：

（1）預計市值不低于2億元,最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%;

（2）預計市值不低于4億元,最近兩年營業收入平均不低于1億元,且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正；

（3）預計市值不低于8億元,最近一年營業收入不低于2億元,最近兩年研發投入合計占最近兩年營業收入合計比例不低于8%;

（4）預計市值不低于15億元,最近兩年研發投入合計不低于5000萬元。

2025年凈利潤的羸弱，讓阿寬食品在當年的加權平均凈資產收益率僅有可憐的0.17%。而在2024年和2025年中，阿寬食品的研發費用才分別僅824.4萬和780.5萬，分別占其當年營收比重僅0.6%和0.64%。

“阿寬食品是在2025年下半年出現了業績的巨虧，這也徹底斷送了短期內其北交所上市推進的可能。”上述知情人士告訴叩叩財經。

2024年時，在阿寬食品開始籌謀北交所上市當年，其在經歷了2023年的業績低谷后，原本已出現了回暖的趨勢。

彼時，其在營收同比增長4.72%的基礎上，扣非凈利潤重回5000萬以上規模，同比也出現了近7%的增長。

即便在2025年上半年，阿寬食品的盈利能力又出現了波動，但依然將同比下滑的趨勢控制在了被認定企業存在“重大不利影響”的50%以內的跌幅中，當期的扣非凈利潤也能保持在1755.8萬左右。

從2025年上半年這還有近兩千萬的利潤收入，到2025年底僅剩余90萬出頭，阿寬食品在2025年最后的六個月中，其虧損額度近1700萬。

對于2025年業績的“暴跌”，阿寬食品將主要原因歸咎為了“方便食品行業整體消費疲軟”，其承認“公司自有品牌業務增長乏力，定制業務客戶因其自身渠道優化調整導致定制業務收入減少，且新推戰略大單品尚處培育期未達規模”，而“公司為鞏固市場份額實施的階段性價格折扣策略，導致短期毛利率下降”，此外，“為聚焦主業關閉四川華廚荷斐斯餐調供應鏈有限公司工廠，產生了相關的資產處置及人員安置等損失”。

2025年下半年，對于阿寬食品而言，可謂是禍不單行。

在行業整體景氣度不濟的情況下，其還卷入了一場不大不小的食品安全風波。對于食品企業而言，食品安全是企業必須堅守的生命線。

“北交所上市的受阻，不僅讓阿寬食品的融資渠道受阻，如今，其還正將面對巨額的‘對賭’回購壓力。”上述知情人士告訴叩叩財經，在前次主板IPO失敗后，縱然就緊接著拋出了北交所上市的預期，但依然有投資機構以上市失敗為由要求阿寬食品及相關關聯方進行回購。

據叩叩財經獲悉，在2024年6月開始申報新三板掛牌以為北交所上市做準備之前，阿寬食品就又與8家投資方重新簽署了以北交所上市為目標的“對賭”協議，雖然幾方約定的具體細節略有出入，但皆統一要求若“截至2025年12月31日，阿寬食品新的上市申請或借殼上市或被上市公司并購重組申請未被受理”，且上市地不包括“全國中小企業股份轉讓系統”，那么將觸發股權回購條款，投資方將有權要求阿寬食品及其實控人以約定價格回購相關股權。

“目前因北交所上市的停滯，外部投資者這新一輪的回購條件已經觸發生效，目前，阿寬食品的實控人也正在和這些股東協商處理股份回購的事宜。”上述知情人士透露道。

1）酸辣粉賣不動了？

作為一家主營新型方便食品的研發、生產和銷售的企業，阿寬食品主要產品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。

阿寬食品在當年向監管層首次遞交主板IPO申報材料中，其稱自己以滿足現代人群對健康速食的更高要求為出發點，通過挖掘地方傳統風味小吃，結合現代食品加工工藝，不斷推出具備食 材更豐富、營養更均衡、味道更正宗等特征的新型方便食品。

阿寬食品的起家，就是以一碗酸辣粉開始的。

白家粉絲又稱白家酸辣粉、肥腸粉，曾是川西地區一道地方名小吃，因起源于原四川省成都市雙流縣白家鎮而得名。阿寬食品的關聯企業于2001年推出了復原該名小吃口味的酸辣粉等方便粉絲產品，入市當年銷售額便超過4000 萬元。

經過多年的發展，阿寬食品除了“阿寬”和“白家陳記”兩個自營品牌外，還為其他國內知名食品企業提供“代工”定制服務。

以酸辣粉著稱的網紅品牌“麻六記”，阿寬食品就是其代工者。

麻六記由充滿爭議的話題人物——汪小菲與其母親張蘭于2020年創立，總部位于北京，主打毛血旺、辣子雞、水煮魚等傳統川菜。2022年，麻六記布局線上零售業務，品牌借助張蘭直播間流量切入速食賽道，其酸辣粉產品迅速走紅，銷量暴漲，一時間，“麻六記”成為酸辣粉的代名詞。

據阿寬食品公開披露的相關信息顯示，其是在2022年開始與麻六記簽訂“產品定制”合約的。

也是從2022年開始，麻六記就成為了阿寬食品的第一大客戶。

從2022年至2024年，阿寬食品的第一大客戶皆為一家名為北京食通達科技發展有限公司（下稱“食通達”），三年內，后者對阿寬食品的采購額一路飆升，從最初一年的5034.51萬，到次年的1.74億，再到2024年時，采購額已突破2億規模，占阿寬食品當年的銷售額的占比也從2022年時的4.04%陡增至15%。

食通達即是麻六記的運營方。

工商信息顯示，食通達成立于2020年1月14日，注冊資本1000萬元，汪小菲雖未直接持股，但其為現任食通達董事長。

食通達還直接持有南京麻六記供應鏈管理有限公司80%的股權。

阿寬食品也曾透露，食通達向其主要采購粉絲及面品，其與食通達的主要采購協議即是按照采購方的定制要求生產并提供麻六記酸辣粉（杯裝）等產品。

2025年，阿寬食品的業績“暴跌”，與當年“酸辣粉”的滯銷不無關系。

據阿寬食品2025年年報數據披露，在2025年中，其幾大主營產品中，營收跌幅最大的即為方便粉絲產品，僅為其帶來了4.41億的營收，同比下滑15.13%，較2024年少了8100余萬元，也即是說，在2025年阿寬食品2024年減少的營收中，有近六成是源于方便粉絲產品銷售的不如預期。

在2025年中，麻六記也大幅減少了對阿寬食品的采購。

雖然在過去的一年中，食通達依然是阿寬食品的第一大客戶，但其對阿寬食品全年的采購金額僅有1.19億，營收貢獻規模是除了二者建立合作關系首年之后最低的一年，較2024年的采購額下滑了超過40%，也同樣約少了8100余萬元。

阿寬食品與大客戶麻六記之間銷售額的大幅降低，阿寬食品將之解釋為“定制業務客戶因其自身渠道優化調整”，這背后，除了“方便食品行業整體消費疲軟”外，阿寬食品的一次食品安全事故，也恐怕是不得不提的因素。

2025年7月，在社交平臺上陸續出現消費者投訴，稱在會員制超市Costco（開市客）購買的麻六記酸辣粉存在發霉現象。隨著投訴量不斷增多，開市客在商品品質巡檢中，也發現該產品存在質量波動。出于嚴格的商品質量管控要求，開市客主動暫停了麻六記酸辣粉的銷售，將其從所有門店下架。

2025年7月27日，阿寬食品發布公告承認，這批被消費者投訴出現了面餅發白、發霉的麻六記酸辣粉正是由其代工生產，稱是因為“生產過程中消殺環節存在不足，可能導致部分產品受環境細菌污染”，阿寬食品表示，“第一時間配合客戶要求對該產品進行了全面嚴密排查”，并對相關產品發出了召回通知。

麻六記官方則在2025年7月28日延遲一天發布致歉聲明，表示已啟動召回程序并推進補償方案，并承諾加強代工廠監管、加快自建供應鏈以杜絕類似問題。

2）諸多機構投資大佬看走眼

阿寬食品這家無論盈利能力和融資規模在擬上市食品行業中皆不出眾的企業之所以從其早年間宣布主板上市之后便一直備受市場關注，主要原因之一便是其背后擁有諸多國內知名投資機構的加持，如高瓴資本、同創偉業等紛紛下場投資其中，就連貴州茅臺旗下的投資平臺——茅臺建信也親自入股押注。

有了諸多明星股東的青睞，阿寬食品從當初遞交IPO申請以來，就自帶光環。

時間回到2019年前后，在處于沖擊前次主板上市關鍵期的阿寬食品從此時開始進行了一系列密集的引入戰略投資者計劃。

也正是通過這一系列的增資擴股和股權轉讓，包括同創偉業旗下的相關投資機構、高瓴旗下的高瓴懌恒、茅臺旗下的茅臺建信在內的近十家投資方，成為了阿寬食品的股東。

深圳南海成長同贏股權投資基金（有限合伙）（下稱“南海成長”）是在2019年時通過增資擴股的方式成為阿寬食品最重要的外部股東的。

成立于2017年的南海成長執行事務合伙人為深圳同創錦繡資產管理有限公司（下稱“同創錦繡”），委派的代表即為在A股市場鼎鼎大名的投資大佬鄭偉鶴。

公開信息顯示，同創錦繡為知名投資機構同創偉業集團旗下以金融業為主的投資平臺，同創偉業的掌舵人即為鄭偉鶴。

在2023年，阿寬食品前次申報主板IPO之時，南海成長已成為了阿寬食品中持股份額最大的外部投資者——持股比例一度高達6.38%，僅次于阿寬食品實際控制人陳朝暉。

不僅如此，在彼時阿寬食品籌備主板IPO期間，同創偉業動用了麾下控制的其他幾家投資平臺——青島同創、奉化投資對阿寬食品予以真金白銀的支持，就是對其上市前景看重的加碼。

同樣在前次阿寬食品試圖闖關主板上市期間，奉化投資對其的持股比例也達到了4.38%,青島同創的持股份額相對較少，約為0.77%。

高瓴資本旗下的高瓴懌恒則一度持有阿寬食品594.8萬股占其總股本的6.2%，緊隨南海成長之后成為阿寬食品第三大股東。

茅臺建信在阿寬食品中的持股數相較于同創偉業和高瓴較少，但仍以114萬股的持股數，持有其1.19%的股份。

據叩叩財經獲悉，在2023年12月中旬，阿寬食品前次主板IPO鎩羽后，在逐步明確以北交所上市為此后資本運作方向之后，曾有部分投資機構不滿這一決定，于是在2024年初選擇要求阿寬食品相關人士以“對賭”失敗為由回購有關股權，對此，阿寬食品付出了1.34億的回購代價。

同創偉業和高瓴資本雖然也參與了上述股權的“回購”，但還是對阿寬食品北交所的上市前景有所期待——同創偉業保留了旗下南海成長、奉化投資對阿寬食品的持股，僅將青島同創名下的股權悉數“清倉”，高瓴懌恒則僅“回購”轉讓了24.44萬股，留下了570.37萬股的“大頭”。

茅臺建信也繼續選擇持有。

正如上述知情人士所述，為留住同創偉業和高瓴資本這些資本大佬，在2024年4月，阿寬食品又與部分對其繼續上市投來信任票的部分投資機構重新簽署了對賭協議。

如阿寬食品與同創偉業旗下的南海成長、奉化投資即約定“截至2024年12月31日，阿寬食品未能在全國中小企業股份轉讓系統成功掛牌交易”，“截至2025年12月31日，阿寬食品新的上市申請或借殼上市或被上市公司并購重組申請未被受理”，將導致雙方觸發“回購”協議。

如今，阿寬食品已經永遠不可能在2025年12月31日之前向國內資本市場遞交上市申報材料了，業績低迷的阿寬食品在今后短期內也很難有資本運作上的突破，高瓴資本、同創偉業以及茅臺等國內知名機構平臺和企業再一次押錯了寶，阿寬食品與這些外部投資者們最新簽署的“對賭”協議都已然觸發。

據叩叩財經統計，如果這些投資者要求阿寬食品履約回購的話，其所需回購的股權將涉及到目前阿寬食品總股本的30%左右。

（完）