NAS業務暴增213%、凈利大漲52% 綠聯科技為何仍深陷股價震蕩？

【億邦原創】4月2日消息，近日，綠聯科技（301606.SZ）發布了2025全年財務報告，展現出公司強勁的增長勢頭和盈利能力。

公司全年實現營業收入94.91億元，同比增長53.83%，營收規模大幅跨越；歸母凈利潤達到7.05億元，同比增長52.42%；扣非歸母凈利潤為6.80億元，同比增長53.97%。

盡管業績亮眼，但二級市場的反應卻反復無常。

財報發布當日，其股價微漲0.10%，翌日重挫3.67%，緊接著又于昨日強勁反彈5.05%。昨日收盤價已回升至3月中旬大震蕩前的水位。事實上，在過去的一個月中，該股展現出極高的波動性，振幅逼近現價的40%。

優秀業績背后，綠聯陷入多空角力的漩渦：

NAS業務的異軍突起，既帶來了遠超同業巨頭的高估值，也讓“重營銷、輕研發”的經營策略在新的市場博弈中面臨底色考驗。

跨境業務快速增長，線下渠道布局穩健，亞馬遜依賴度不降反增

2025年，綠聯在海外市場依舊跑出“加速度”。

分地域來看，境外收入58.21億元，同比增長64.27%，占比提升至61.34%，成為增長核心動力；境內收入36.64億元，同比增長39.71%，國內市場穩步滲透。

與此同時，在渠道布局上，綠聯呈現出“長板更長、多點開花”的態勢。

亞馬遜仍是核心“糧倉”，單一渠道獨大的情況繼續存在：報告期內，亞馬遜渠道為綠聯創新貢獻了高達34.91億元的營收，同比增長61.72%，占據總營收份額的36.81%——較去年占比小幅上升。

除亞馬遜外的其他跨境渠道（獨立站、速賣通、Lazada、Shopee、Noon、TikTok等）合計實現收入14.21億元人民幣，同比大幅增長63.67%。

而在國內電商平臺，綠聯科技在京東與天貓分別實現了12.05與9.20億元的營收，增幅分別為38.25%和25.75%。

整體而言，線上渠道依舊是綠聯科技的主要銷售場域。2025年，其線上收入總計70.38億元，在總營收中占比74.20%，同比增長51.98%；而線下收入為24.47億元，在總營收中占比25.80%，同比大漲59.40%。

值得關注的是綠聯在“重塑線下”維度的野心。

報告期內，綠聯科技積極拓展線下渠道，進一步在全球市場拓展其經銷網絡，通過戰略合作大型商超、專業渠道及區域頭部經銷商，在境外，其已成功進駐美國Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、MicroCenter，歐洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨頭渠道體系。

NAS業務一枝獨秀，“低端顛覆”策略橫掃全球，但上限多高仍待觀察

2025年，綠聯科技的傳統產品線表現穩健。

分品類來看，充電創意、智能辦公、智能影音三大傳統板塊收入分別為43.56億元、24.32億元、14.72億元，同比增長47.28%、38.41%、38.83%，分別占據總營收的45.90%、25.62%、15.51%。

其中，在充電類產品、音視頻產品、連接傳輸類產品以及插入存儲類產品等被合稱為“泛拓展類科技消費電子”的“老本行”上，綠聯科技再下一城：據弗若斯特沙利文數據，2025年，綠聯已是該領域的全球出貨量最大的公司。

不過，真正引人注目的卻是其近一年以來受“OpenClaw”等AI概念驅動而暴漲的消費級NAS業務。

據悉，綠聯早在2018年就已經開始立項并研發NAS相關技術。2020年是其NAS業務正式商業化的元年。當年，綠聯推出了旗下首款私有云存儲產品——綠聯私有云DH1000。

這款產品主打“小白用戶”和“家庭共享”，憑借極其簡單的安裝流程和手機App操控，降低了傳統NAS設備極高的技術門檻，迅速在消費電子市場打開了局面。

隨后幾年，綠聯相繼推出了多個爆款型號，逐步從入門級的“雙盤位”向性能更強的“四盤位”、“六位盤”、“八位盤”邁進。

報告期內，NAS產品所在的智能存儲業務收入達12.26億元，同比暴漲213.18%，貢獻了總營收的12.92%，成為新增長極。

根據其在港交所最新招股書中披露的數據顯示，2025年，綠聯已經超過業內的一眾“老前輩”和新銳勢力（推測公司F系Synology群暉、公司G為QNAP威聯通、公司H為Buffalo巴法絡、公司I為極空間ZhiTi），在消費級NAS產品上一騎絕塵，以斷層式領先奪下了出貨量和零售額的“雙料冠軍”。

綠聯之所以能“后發先至”，與其獨特的產品定義、市場競爭策略密不可分。從根本上來講，UGREEN不是用“傳統IT設備”的邏輯來打造產品，而是更趨近于“消費電子”的產品邏輯：

致力于把私人NAS從程序員才能玩轉的“服務器”重塑成“像大號U盤一樣操作簡單、使用流暢、界面簡明的設備”；其以“即用性”為核心，無需傳統競品的配置調試。

具體而言，其優勢區位在于面向非專業用戶的入門級和中端需求，尤其是家庭娛樂、影音創作和高速傳輸場景。而在這種客群定位下，其產品呈現出兩大思路。

其一，閹割冗余選擇、強化常用功能、強調日常使用“爽感”。

相較于系統深度、復雜架構以及Docker、虛擬機等高階功能，綠聯更側重于在HDMI輸出、視頻轉碼加速、網絡吞吐效率等方面下功夫，讓“普通人用得爽”，貼近家庭娛樂、個人備份、輕量創作等場景。

其二，“加量不加價”，硬件先行。

在同盤位、同價格段產品中，綠聯往往能夠以相近甚至略低的價格，提供比老牌廠商更好的硬件配置（多核CPU、大內存、高速傳輸等）。

這也是一種“田忌賽馬”：綠聯作為背靠供應鏈的“后來者”，相較于多年深耕軟件能力、生態體系的群暉、威聯通，利用“參數競賽、性能堆砌”的策略快速占領入門級市場、避開短板方面的直接對抗，無疑是更討巧的打法。

不過，隨著賽道紅利的顯現，在這條道路上，已經有越來越多的對手涌現。綠聯的護城河究竟是否足夠深，依舊有待觀察。

華為、小米、聯想等生態巨頭近年來加速入場。憑借天然的生態粘性與龐大的流量入口，這些巨頭能夠輕易在“閉環高墻”內對獨立廠商形成降維打擊。在價格戰與生態捆綁的雙重夾擊下，想要守住份額并非易事。

與此同時，海外老牌勁旅群暉、西數、巴法絡等也開始針對入門級市場“俯沖”。打開亞馬遜平臺，不難發現，它們的部分中低端SKU也頗具價格競爭力，正試圖奪回失地。

而且，綠聯“把硬件做重、優先規模擴張”的打法，也對成本結構造成了壓力。市場最看好的NAS業務，毛利率（28.1%）反而遠低于公司的其他產品線。作為一種更新周期較長的耐用消費品，NAS業務究竟何時能將其盈利能力修復至公司平均水平，仍存在較大的不確定性。

增長隱憂：市盈率高、研發投入低、大筆套現、經營現金流緊繃

高歌猛進之后，綠聯的市場估值是否足夠合理、足夠穩健，已成為資本市場博弈的焦點。在消費電子板塊內，相比安克創新（22.62）、漫步者（23.33）、傳音控股（24.32）等同業巨頭，綠聯的市盈率（40.78）顯得格外出挑。

然而，剔除AI概念帶來的熱度泡沫，綠聯增長曲線背后的結構性隱憂仍待化解。

其一，研發強度不足。相比同賽道的安克創新，綠聯的研發投入規模較小，去年僅有4.37億元，或不足前者的1/5。而從研發費用率上來講，綠聯的數據（4.61%），也不如安克創新（8.60%）、漫步者（6.91%），僅高于大基數的傳音控股（3.67%）。

與此同時，在各項成本中，銷售費用增速超過營收增速。依賴營銷驅動增長的問題依舊存在。

不過，財報顯示，由于研發團隊規模擴大，去年其研發費用同比大增43.96%，已經呈現出了扭轉“輕研發”傾向的糾偏信號。

其二，經營活動現金流“失血”。

2025年，綠聯“經營活動產生的現金流”同比暴跌105.66%，直接轉負，說明公司賬面雖然有利潤，但未能從實際業務中攢下“真金白銀”。財報解釋稱，大幅下跌系本期采購商品及其他日常經營活動支付的現金增加所影響。

與此同時，之所以其現金等價物凈增加額仍然維持正向增長，一定程度上得益于其投資活動的貢獻：2025年其“投資活動產生的現金流量凈額”為5.72億元，去年則是-10.9億元，大漲152.42%。

其三，大股東與核心高管密集套現近十億元。

2025年1月底，綠聯科技迎來首波大規模限售股解禁。緊隨其后的2-3月，最大外部股東高瓴資本（通過珠海錫恒）套現約5.09億元。負責研發的副總經理陳艷及多名核心高管（通過綠聯管理等平臺）套現約4.72億元。

接連的高位減持導致市場對公司后市預期產生疑慮，或許也對財報發布后股價的不漲反跌造成了影響。

綜合來看，2025年，綠聯科技交出了一份比較優秀的答卷，是跨境電商賽道上的一匹黑馬。未來，能否延續這種增長勢頭、繼續乘勝擴大戰果，則取決于綠聯能否完成從“捕捉風口”向“高筑墻、廣積糧”的轉變。

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