洪灝：黃金會(huì)繼續(xù)下跌，之后向上，可以翻倍，但不是今年；A股可能繼續(xù)跌到3800，之后上漲

近期，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、蓮華資管首席投資官洪灝在財(cái)聯(lián)社首席說(shuō)節(jié)目中對(duì)黃金市場(chǎng)和A股作出分析和判斷。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、我們知道炒股票也一樣，當(dāng)主流大家一起沖進(jìn)去的時(shí)候，基本上就是沖頂?shù)臅r(shí)候。所以在5500、5600的時(shí)候，黃金的避險(xiǎn)屬性就沒(méi)有那么明顯了，甚至?xí)簳r(shí)退出了。

但我們相信，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，黃金最大的故事在于它是美元信用的對(duì)立面。

2、很多新興國(guó)家的央行為了保護(hù)自己的匯率，不得不把手上的黃金賣(mài)掉去買(mǎi)美元。這就造成了所謂的黃金拋售。

原來(lái)央行本來(lái)在囤黃金，現(xiàn)在在賣(mài)黃金。

雖然大家也跟著罵，但各位想象一下，這是一個(gè)悖論：正是因?yàn)辄S金的避險(xiǎn)屬性，正是因?yàn)辄S金是美元的對(duì)立面，所以你不得已拋售手上的黃金去拯救你自己的貨幣。拯救你貨幣的唯一對(duì)手盤(pán)就是黃金，因此黃金才是真正的信念。

3、黃金還會(huì)（繼續(xù)向）下，先下再上，很明顯它沒(méi)有漲到頭。再翻一倍沒(méi)有問(wèn)題，但是不是今年能夠完成。

4、盡管黃金下降了這么多，但最主要的問(wèn)題是，如果我們從數(shù)據(jù)模型來(lái)看它的年化回報(bào)率，它依然在歷史的最頂端——大概在5到6倍方差之外。

均值回歸是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)的定律，它必然要往均值回歸。所以這個(gè)時(shí)候大家就覺(jué)得是不是價(jià)格將下跌？但這個(gè)故事講完絕對(duì)沒(méi)有。黃金的故事講了5000年，它會(huì)接著再講5000年。所以我一直說(shuō)“金屯不炒”，就這個(gè)意思。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

黃金為什么不避險(xiǎn)了？

劉紀(jì)鵬：還有一個(gè)問(wèn)題就是黃金，你們蓮花資本本身，你們的資產(chǎn)配置里有黃金嗎？下一步你們會(huì)配置嗎？怎么看待，現(xiàn)在黃金實(shí)際上比股市波動(dòng)還要厲害，尤其是這兩次，它從5600點(diǎn)跌到4100點(diǎn)，這么大的波動(dòng)是很罕見(jiàn)的。

今天下午我和一些投資人座談，大家也提到這個(gè)問(wèn)題：中國(guó)股市是不是又要長(zhǎng)期在4000點(diǎn)以下徘徊了？我們的資產(chǎn)配置是不是可以考慮黃金呢？還有機(jī)會(huì)嗎？

洪灝：有很多機(jī)會(huì)。越動(dòng)蕩，越有機(jī)會(huì)。

劉紀(jì)鵬：蓮花資本可以配置黃金嗎？

洪灝：可以。

劉紀(jì)鵬：但你為什么現(xiàn)在沒(méi)有配置呢（躲過(guò)去了？）

洪灝: 之前太高了，所以我們出來(lái)一下。因?yàn)閽佄锞€(xiàn)式的上漲必然迎來(lái)拋物線(xiàn)式的下跌，以前漲得有多快，現(xiàn)在跌得就有多急，沒(méi)有辦法，這是市場(chǎng)規(guī)律決定的。

同時(shí)，很多人問(wèn)，為什么黃金就不避險(xiǎn)了？黃金傳統(tǒng)上是個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)，那為什么在打仗的時(shí)候……

我覺(jué)得首先我們定義一下什么是避險(xiǎn)資產(chǎn)。很多人以為避險(xiǎn)資產(chǎn)就是在打仗的時(shí)候價(jià)格會(huì)上漲。現(xiàn)在美伊沖突加劇，它按理應(yīng)該上漲。但這次打仗的時(shí)候，有兩個(gè)東西在漲：一個(gè)是能源、石油，一個(gè)是比特幣等加密貨幣。

這主要是因?yàn)椋?/strong>由于戰(zhàn)事升級(jí)，中東的錢(qián)想出來(lái)。一些中東國(guó)家，比如迪拜，開(kāi)始實(shí)行窗口指導(dǎo)式的資本賬戶(hù)關(guān)閉。錢(qián)想出來(lái)是出不來(lái)的，唯一的路徑是通過(guò)穩(wěn)定幣、加密貨幣出來(lái)，這就導(dǎo)致了對(duì)加密貨幣的需求反而上升了。很有意思。

劉紀(jì)鵬：你剛才說(shuō)的地方，主要指伊朗需要加密貨幣把。

洪灝：伊朗曾經(jīng)是加密貨幣最大的操盤(pán)手之一。比如錢(qián)在迪拜，迪拜不讓你出來(lái)。但迪拜說(shuō)自己是中東的瑞士，這么營(yíng)銷(xiāo)自己——我們這里很安全。盡管迪拜和伊朗僅是一個(gè)海峽之遙，人家近程導(dǎo)彈就能射到你的高塔上來(lái)。

所以迪拜的錢(qián)想要轉(zhuǎn)出來(lái)。過(guò)去幾年迪拜用低稅收、非常寬裕的移民政策吸引了很多錢(qián)進(jìn)去，很多資本在迪拜買(mǎi)了很多樓。

我相信很多朋友去迪拜旅行，第一印象就是起重機(jī)、腳手架、支架到處都是，這是很典型的房地產(chǎn)泡沫。現(xiàn)在這些錢(qián)要出來(lái)，他進(jìn)行窗口指導(dǎo)的資本賬戶(hù)封閉之后，你只能用加密貨幣把錢(qián)挪出來(lái)，所以導(dǎo)致加密貨幣需求上升。

那請(qǐng)問(wèn)，加密貨幣是不是避險(xiǎn)資產(chǎn)？肯定不是。

避險(xiǎn)資產(chǎn)最重要的特征是：它的相關(guān)性和你其他資產(chǎn)類(lèi)別的相關(guān)性是不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的。因此在其他資產(chǎn)類(lèi)別跌的時(shí)候它會(huì)漲。

黃金一直以來(lái)就是這樣的關(guān)系。在一個(gè)資產(chǎn)組合里，如果把黃金配置進(jìn)去，整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，投資效率就會(huì)增高——每一單位風(fēng)險(xiǎn)能獲得的回報(bào)就非常高，或者說(shuō)每一單位回報(bào)要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就非常低。所以這個(gè)組合是非常有效的。

只要把黃金放進(jìn)去，因?yàn)辄S金跟別的資產(chǎn)類(lèi)別有這種相關(guān)性特征，它就會(huì)產(chǎn)生避險(xiǎn)效應(yīng)。一個(gè)好的資產(chǎn)配置，必然有幾個(gè)相關(guān)性非常低甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)結(jié)合在一起，這樣就能保證在市場(chǎng)暴跌暴漲之后，你的資產(chǎn)配置可以穿越周期。黃金并沒(méi)有失去這個(gè)特性。

黃金如果在正常的價(jià)格階段，它的相關(guān)性跟別的資產(chǎn)是非常低的，甚至負(fù)相關(guān)。

這一次不同的地方在于，黃金的確漲到了一個(gè)以前從未見(jiàn)過(guò)的高度。在我們推薦環(huán)節(jié)的時(shí)候，它才一千多塊錢(qián)，去年從2800一下漲到5600，白銀從二十多漲到120多。

這些資產(chǎn)由于去年的拋物線(xiàn)式上漲，必然隱含兩種含義：一是在上漲過(guò)程中，杠桿的使用加速了價(jià)格往上沖；二是貴金屬價(jià)格的上升導(dǎo)致公眾關(guān)注度增加，越來(lái)越多非主流的基金加入。

我們知道炒股票也一樣，當(dāng)主流大家一起沖進(jìn)去的時(shí)候，基本上就是沖頂?shù)臅r(shí)候。所以在5500、5600的時(shí)候，黃金的避險(xiǎn)屬性就沒(méi)有那么明顯了，甚至?xí)簳r(shí)退出了。

但我們相信，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，黃金最大的故事在于它是美元信用的對(duì)立面。那為什么這次黃金除了杠桿爆破和拋物線(xiàn)式上漲導(dǎo)致的危險(xiǎn)之外，還有一個(gè)問(wèn)題：一部分需求來(lái)自央行囤黃金，因?yàn)樗麄儾桓屹I(mǎi)美債了，美債信用出了問(wèn)題。

今年美債總存量達(dá)到40多萬(wàn)億美元。美債到這個(gè)體量的時(shí)候，大家都對(duì)它是否能存續(xù)產(chǎn)生疑問(wèn)。

同時(shí)，美國(guó)現(xiàn)在每年支付美債利息的錢(qián)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了軍費(fèi)開(kāi)支。國(guó)防一年我估計(jì)要11000多億，超過(guò)軍費(fèi)，超過(guò)醫(yī)保，太夸張了。大家看到這，就覺(jué)得這不是騙局嗎？你只能靠借新債還舊債，這就是龐氏騙局。所以你要指望他自己把債還上，恐怕很多人現(xiàn)在都認(rèn)為不太可能。所以中央銀行囤了很多黃金。

但后來(lái)在這次戰(zhàn)爭(zhēng)之后，大家觀(guān)察另外一個(gè)指標(biāo)：美元匯率在飆升。美元匯率飆升顯示對(duì)美元的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，美元的流動(dòng)性在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)里開(kāi)始暫時(shí)收縮。那對(duì)于新興國(guó)家來(lái)說(shuō)就難受了。因?yàn)槲鞣絿?guó)家有很多債都是美元債。

一打仗，大家就把手上的新興國(guó)家貨幣全拋掉，趕緊換了美元就跑。很多新興國(guó)家的央行為了保護(hù)自己的匯率，不得不把手上的黃金賣(mài)掉去買(mǎi)美元。

那你就想象一下，這就造成了所謂的黃金拋售。社會(huì)大眾一看，原來(lái)央行本來(lái)在囤黃金，現(xiàn)在在賣(mài)黃金。

雖然大家也跟著罵，但各位想象一下，這是一個(gè)悖論：正是因?yàn)辄S金的避險(xiǎn)屬性，正是因?yàn)辄S金是美元的對(duì)立面，所以你不得已拋售手上的黃金去拯救你自己的貨幣。拯救你貨幣的唯一對(duì)手盤(pán)就是黃金，因此黃金才是真正的信念。邏輯肯定是這樣。

所以我相信，在這個(gè)波動(dòng)性慢慢平抑之后，黃金會(huì)重新給大家?guī)?lái)一個(gè)長(zhǎng)期配置的機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)并不在于黃金有多貴或多便宜，而在于黃金的弱相關(guān)性繼續(xù)存在，同時(shí)黃金作為美元的天然對(duì)手，繼續(xù)發(fā)揮這個(gè)功能。

黃金會(huì)繼續(xù)下探，但故事沒(méi)講完，還有5000年

劉紀(jì)鵬：第二個(gè)問(wèn)題，黃金還會(huì)再往下下探嗎？

洪灝： 還會(huì)下，先下再上，很明顯它沒(méi)有漲到頭。

劉紀(jì)鵬：還有一個(gè)問(wèn)題，你可以不回答：4100多美元是底部嗎？

洪灝：或者這么說(shuō)，盡管它下降了這么多，但最主要的問(wèn)題是，如果我們從數(shù)據(jù)模型來(lái)看它的年化回報(bào)率，它依然在歷史的最頂端——大概在5到6倍方差之外。

均值回歸是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)的定律，它必然要往均值回歸。所以這個(gè)時(shí)候大家就覺(jué)得是不是價(jià)格將下跌？但這個(gè)故事講完絕對(duì)沒(méi)有。黃金的故事講了5000年，它會(huì)接著再講5000年。所以我一直說(shuō)“金屯不炒”，就這個(gè)意思。

黃金再翻一倍沒(méi)問(wèn)題，只是不是今年

劉紀(jì)鵬：現(xiàn)在高盛、貝萊德他們對(duì)黃金未來(lái)，比如今年底或2027年的走勢(shì)，有說(shuō)6300的，有說(shuō)5900的，都高于現(xiàn)在的4000多美元，你怎么看？你也覺(jué)得黃金還沒(méi)漲到位？

洪灝：對(duì)，我覺(jué)得再翻一倍沒(méi)有問(wèn)題，但是不是今年能夠完成。

因?yàn)槿ツ?span search-type="3" search-href="newsapp://nc/search?entry=articleKeyword&word=%E9%BB%84%E9%87%91%E7%99%BD%E9%93%B6">黃金白銀都是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，去年有這么靚麗的表現(xiàn)，今年要它再有這么樣的表現(xiàn)很難，非常非常難。我在這里不會(huì)這樣去押注。

或者說(shuō)，去年我們做這個(gè)交易的時(shí)候，黃金白銀對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)不對(duì)稱(chēng)的回報(bào)——向上的空間非常大，向下的空間有限。所以去年出現(xiàn)這一波行情，整個(gè)市場(chǎng)很可能都看到了這個(gè)不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，因此去年你持有就可以了。

但到了今年，因?yàn)槿ツ晷星檫@么好，一部分朋友想獲利，我覺(jué)得這個(gè)心態(tài)肯定是有的。他已經(jīng)贏(yíng)了這么多，就算現(xiàn)在回到白銀70，他也是從二十多漲上來(lái)的，其實(shí)也漲了兩三倍，他可以獲利了結(jié)了。

所以一般來(lái)說(shuō)，從均值回歸的角度，去年表現(xiàn)好的資產(chǎn)類(lèi)別，今年往往表現(xiàn)得不是那么好。這也是一種規(guī)律。你想，它漲到高點(diǎn)了，有的在低點(diǎn)，那可能要重新進(jìn)入。

或者我們換個(gè)角度去看：去年有了這么好的表現(xiàn)，并不是說(shuō)我每年都要死磕這個(gè)資產(chǎn)。資產(chǎn)類(lèi)別大家都說(shuō)輪動(dòng)、配置，今年我們就是要找新的資產(chǎn)類(lèi)別去輪動(dòng)，而不是死磕去年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類(lèi)別。

A股也會(huì)先跌后漲

劉紀(jì)鵬：我來(lái)問(wèn)一下中國(guó)A股市場(chǎng)。你覺(jué)得中國(guó)A股市場(chǎng)在現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位上，下一步應(yīng)該會(huì)如何演變？

洪灝：先下再上。

劉紀(jì)鵬：也是先下再上。你覺(jué)得下的話(huà)，大概率會(huì)跌到3800點(diǎn)嗎？

洪灝：大概率會(huì)，然后再上。

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