通脹預期升溫，3月純債基金收益承壓，久期防守成主流策略

3月在海外地緣沖突影響下，國際油價大幅上漲，推升通脹預期。然而，這樣的預期在資本市場影響更大，國內(nèi)債市延續(xù)下行走勢，純債基金的單月收益率均值并不理想。此外，仍有不少債券基金在3月出現(xiàn)大額贖回。有分析指出，下一階段投資策略仍應該考慮維持久期中性水平，適當進行波段操作。

純債基金收益率欠佳，“固收+”基金表現(xiàn)一般

在剛剛過去的3月，海外事件頻繁擾動資本市場，國際油價的大幅上漲讓全球工業(yè)生產(chǎn)制造遭遇挫折。這讓本就處在降息周期的各行業(yè)又要面臨通脹假象所帶來的資金難題，權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，債市也受到影響。

許多投資人容易理解權(quán)益市場的下跌原因，卻對目前債市的不景氣難以理解。實際上，通脹預期的抬頭使得長端利率上行，債市出現(xiàn)調(diào)整。但另一方面，高油價對消費的影響明顯，壓制經(jīng)濟復蘇的增長勢頭，也使得降息預期重新升溫，國內(nèi)也在將穩(wěn)增長放在政策的重點布局方向，防止輸入性通脹產(chǎn)生。

這樣一來，國內(nèi)在貨幣政策以我為主的方向下維持著資金整體的寬松，對消極因素有了一定的抵消。但從市場的情緒來看，震蕩市下的防守意味濃，3月債市呈現(xiàn)出短端強而長端弱的格局，投資人更愿意縮短久期來對組合進行防守性優(yōu)化。

從基金的表現(xiàn)來看，頭部業(yè)績產(chǎn)品當中，極個別產(chǎn)品單月收益率接近6%，但這也與季度末出現(xiàn)資金贖回有關(guān)，整體來看，平均業(yè)績表現(xiàn)在0.3%及以下。其中，中長期純債基金的業(yè)績均值為0.30%（個別凈值出現(xiàn)異常大漲），短債基金則為0.23%。

銀河銘憶3個月單月大漲超過5.94%，但據(jù)記者了解，該基金或已經(jīng)出現(xiàn)資金的較大比例贖回。而除去上述基金，在該類型基金中，上銀慧臻利率債表現(xiàn)最好，A類份額單月業(yè)績達到1.24%，這也是所有純債基金當中業(yè)績最好的一只。

備受關(guān)注的“固收+”基金在3月也表現(xiàn)一般，Wind統(tǒng)計顯示，混合型二級債基的3月平均收益率僅為-1.44%，業(yè)績最好的為天治穩(wěn)健雙盈，單月業(yè)績達到3.04%，其余則都在1%以內(nèi)。這也與權(quán)益市場的波動有關(guān)，以A股為例，滬指3月份跌幅達6.51%。

債市持續(xù)呈現(xiàn)偏弱震蕩，考慮組合久期適中配置

上周（3.30-4.5），債市依然呈現(xiàn)偏弱的震蕩格局，曲線繼續(xù)陡峭化，整體短端以跨季資金面寬松為支撐，長端走勢則受地緣沖突預期、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)等多空因素影響。

周內(nèi)關(guān)鍵變量或主要來自外部，市場對地緣沖突升級與通脹路徑不確定性的預期在增加，油價在供應風險驅(qū)動下繼續(xù)沖高，使“油價-通脹”邏輯在短期內(nèi)難以被證偽，對債券市場構(gòu)成持續(xù)壓力。

國內(nèi)基本面同樣不支撐利率快速下行，當前正處于“金三銀四”的傳統(tǒng)經(jīng)濟活動旺季，3月制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟內(nèi)生韌性仍存，這也降低了政策短期內(nèi)迫切加碼的必要性。

民生加銀基金分析指出，接下來，3月出口與通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)即將公布，若數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，可能進一步為債市空頭提供交易理由。長端利率面臨的潛在不利因素尚未充分釋放，收益率有效突破前低的阻力較大。預計后市或?qū)⑥D(zhuǎn)為以區(qū)間震蕩偏弱為主。策略上，考慮維持組合久期于中性水平，或可利用長端利率的區(qū)間震蕩特征，適當進行波段操作。

諾安基金則認為，監(jiān)管導致的配置性需求外溢會隨著時間推移形成新的利率平衡中樞，通脹抬升帶來的名義GDP改善對債市的負面影響依舊不可忽視，以地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟負向拉動效應和國內(nèi)風險因素的處理等進程接近尾聲，新全球供需格局下我國進出口貿(mào)易仍有較高增長動能，經(jīng)濟基本面存在較強的內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)，央行利率政策相機抉擇的傾向較強，需警惕降息時點超預期延后或即便降息落地后債市的回調(diào)風險。

說明：3月公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計 來源：Wind