市值暴跌95%、虧損18億：奈雪的高端故事還剩多少想象空間？

2021年6月，奈雪的茶（以下簡稱：奈雪）以“新茶飲第一股”的光環登陸港股，風光一時。然而短短四年，這位曾經的資本寵兒已累計虧損近18億元。市值也從巔峰時的約294億港元，跌到目前的13.81億港元，跌幅超過95%。并被喜茶、古茗等“后來者”接連趕超。

奈雪的高端故事，似乎越來越難講了。

近日，奈雪公布2025年業績，壓力盡顯。全年營收43.31億元，同比下降12.0%，較2023年51.64億元的高點回落約16%。

和五家上市同行相比，奈雪的表現很是黯淡。與其營收相近的茶百道、滬上阿姨兩家，增速卻高達36%；古茗與霸王茶姬營收雙雙突破129億大關，前者增幅接近47%；行業龍頭蜜雪冰城更是以35.2%的增速沖到335.6億元，遙遙領先。

營收比不過同行，凈利潤上奈雪的處境更是艱難。2025年，公司經調整凈虧損2.41億元，盡管較2024年9.19億元大幅收窄73.8%，但仍未走出虧損泥潭。上市四年里，除2023年微盈約2091萬元，其余年份皆呈虧損狀態，累計虧損已達約17.66億元。

反觀新茶飲六小龍其余五家，均實現盈利且多為正增長，其中古茗凈利潤漲幅更是突破 110%。

唯有奈雪，是營收、利潤雙雙下滑的選手。

業績承壓的核心原因，直指大規模關店。過去一年，奈雪關閉了包括成都IFS在內的多家經營不善的門店。截至2025年底，門店總數1646家，同比凈減少152家。拆開來看，加盟門店凈增同比暴跌95.1%，全年僅凈增13家，總數增至358家；直營門店，則銳減165家至1288家。

作為一家以直營為主的品牌，隨著直營店大面積關閉，營收下滑成為必然。2025年，奈雪直營門店收入38.24億元，同比下降了8%。與此同時，或因加盟店擴張放緩，奈雪其他業務線收入下跌30%至3.28億元。

但其同行，2025年擴張可謂瘋狂。最為保守的茶百道，2025年門店凈增226家，古茗、霸王茶姬等凈增均超過2000家，蜜雪冰城更是凈增1.33萬家。大規模拓店也正是它們營收增長的主要原因。

再看產品結構，主線突破乏力，副線下滑加劇。占比約8成的現制茶飲品類，營收33.52億元，同比微跌4000萬元，表現相對穩健；不過，烘焙產品卻沒這么幸運：收入同比下跌33%至3.52億元。一年50多款新品砸下去，仍未能扭轉其下滑態勢。

同時，奈雪寄予厚望的瓶裝飲料產品，去年收入大跌約39%至1.79億元，遠未達到預期。加盟、咖啡等其他收入，也是下跌37%，錄得4.48億元。

最早闖入資本市場的奈雪，如今卻成為掉隊的那一個，核心癥結或在于戰略定位與市場趨勢脫節。

一是“高端牌”失靈，奈雪最初以“茶飲+軟歐包”切入高端市場，客單價一度超40元。市場競爭加劇下，奈雪卷入價格戰，客單價大降的同時各項成本居高不下，盈利空間被持續擠壓。

二是“直營”模式限制。占比約八成的直營店，雖保證了奈雪一貫的高品質與調性，但高成本也制約了擴張，至今其門店量僅為霸王茶姬的20%、古茗的12%、蜜雪冰城的3%。門店少，營收規模自然難以突破，進一步影響業績增長。

三是加盟門檻高，難以下沉。2023年奈雪才開放加盟，門檻卻高達百萬元，后續雖降低約一半也仍遠超同行，目前其加盟店僅占門店總數的兩成，遠低于競品普遍超99%的比例。

這也使得奈雪難以打入下沉市場。其超千家門店中，三線及以下城市占比僅約10%（含境外門店）。相比之下，蜜雪冰城、滬上阿姨、古茗等品牌該比例均超52%，古茗在鄉鎮門店占比更高達44%。

而下沉市場，似乎也不是奈雪重點發力方向。根據財報，未來奈雪仍堅持在優勢城市挖掘新機會。對于加盟，創始人趙林在業績會上表示，奈雪將聚焦布局重點城市，以老加盟商開二店、三店為主。

“現烤歐包”標簽被撕掉、“高端范”屢遭質疑，奈雪立身的品牌亮點，如今已所剩無幾。

但內卷加劇的市場不會給它慢慢思考的時間，競品們已紛紛發力：蜜雪冰城在拓店之余推進場景升級，以雪王樂園布局零售+文旅領域；古茗成功切入咖啡賽道，效果顯著；霸王茶姬海外保持高增長，國內又新設”早晚系列”專區......

特色模糊的奈雪，在這場競賽中正越來越被動。

為此，去年3月開始，奈雪相繼在京滬等城落地的“奈雪green”輕食店型；5月，奈雪對品牌形象進行煥新，新店啟用全新logo，品牌名由“奈雪的茶”精簡為“奈雪”；今年3月，奈雪又在深圳推出主打健康的“纖·Studio”店。

不過，在資本市場，奈雪的這些嘗試，并未獲得認可。

去年2月，其股價一度沖上2.6港元的高位，不過此后便持續下行，截至今日收盤，其股價已跌至0.80港元，與上市當年18.98港元/股的歷史峰值相比，已跌了將近96%，已淪為港股典型的“仙股”，退市風險高懸。