從估值洼地到增長陡坡，地平線用連續回購宣告價值重估時刻已至

通過連續三個交易日的回購，這家中國智駕龍頭正以一種“少說多做”的務實姿態，宣告一場由基本面驅動的價值重估已然啟動。

4月9日，港股智駕科技公司地平線機器人-W（9660.HK）在盤后發布一則公告：公司于當日通過集中競價交易回購557.7萬股，回購金額達3904萬港元。緊接著4月10日，回購6.42萬股。4月13日，再度發布公告，斥資2182萬港元回購310萬股。連續3個交易日，超6000萬港元真金白銀的投入，清晰地表明這次回購不是一次性的姿態展示，而是一個正在持續展開的價值發現過程。

業績與回購雙重印證，基本面強勁增長與股價形成顯著背離

要理解地平線為何選擇在此刻連續出手回購，首先要看清其2025年交出的那份扎實的成績單。根據公司發布的2025年業績公告，地平線全年實現營業收入37.6億元，同比增長57.7%，毛利潤達24.3億元，毛利率維持在64.5%的高位。

在已達成千萬級出貨規模的基礎上，公司全年芯片方案出貨量突破400萬套，同比增長38.8%，其中支持NOA功能的中高階智駕芯片方案出貨量達到180萬套，為2024年同期的近5倍，占總出貨量的45%，卻貢獻了超過80%的產品與解決方案業務收入。這一結構性變化直接帶動公司平均單車解決方案價值（ASP）同比提升超過75%，“量價齊升”的邏輯非但沒有減弱，反而在加速兌現。

更值得關注的是，這種增長勢頭遠未觸及天花板。在公司2025年業績交流會上，地平線創始人兼CEO余凱明確表示，2026年公司將延續量價齊升的增長態勢，并拉動未來數年收入平均增速達到60%，“比過去預期的增長曲線更加陡峭”。支撐這一判斷的是已經握在手中的訂單管線：截至2025年底，HSD（Horizon SuperDrive）全場景城區輔助駕駛解決方案已獲得超過20款車型定點，2026年出貨量預計達到40萬套；即將發布的艙駕融合全車智能體芯片和OS，則被視為下一代智能汽車的標準配置。

然而，這些確定性增量尚未在當前股價中得到充分反映，公司選擇在業績發布后不久即悄然在連續3個交易日進行回購，恰恰說明管理層認為當前價格已形成顯著的“價值洼地”。另外，與市場上常見的“先發公告、引起關注、而后執行”的操作不同，地平線選擇在完成回購后發布“翌日公告”，這種“少說多做、事后發聲”的務實風格，進一步印證了管理層對自身價值的絕對自信。

軟硬一體構筑終極壁壘，艙駕融合開啟新藍海

如果說業績增長是回購的短期催化劑，那么“軟硬一體”的技術護城河才是地平線長期價值的真正底座。在智能駕駛行業，單純做芯片或單純做算法的廠商都不少，但能夠同時具備強芯片設計能力、強軟件能力并將兩者進行極致協同的企業，全球范圍內只有三家——特斯拉、華為與地平線。

地平線從2016年就提出“智能計算的摩爾定律”，核心追求不是算力TOPS的數字游戲，而是單位成本下可處理的真實幀數（FPS）。過去十年，BPU計算性能提升超過1000倍。這種時間沉淀與體系化能力絕非短期可以復制，也是地平線在面對英偉達等國際巨頭時最核心的競爭壁壘。

技術底座的最終價值要落到用戶體驗上，而HSD已經給出了令人信服的答案。作為中國首個量產的一段式端到端全場景輔助駕駛系統，HSD自2025年11月量產上市以來，8周內便交付2.5萬套。更關鍵的數據來自終端市場：在首發搭載HSD的車型上，將HSD作為核心配置的頂配版車型銷量占比高達83%，打破了傳統汽車銷售中低配走量、頂配難賣的規律；而在今年春節期間，該車型用戶的智駕里程占比達到了41%，意味著機器駕駛里程已接近人類司機。當智駕里程占比突破50%的臨界點，用戶對智駕的依賴將變得不可逆，這為未來推出SaaS訂閱收費模式提供了堅實的前提條件。

面向下一代競爭，地平線亮出了更具想象力的“核武器”。在4月11日舉行的智能電動汽車發展高層論壇上，地平線創始人兼CEO余凱拋出重磅消息：地平線即將發布艙駕融合智能體芯片方案——星空系列，該芯片打破座艙與智駕硬件分離的傳統架構，采用單芯片一體化設計，將原本分離的雙域計算合二為一，在極致優化硬件成本的同時確立以中央計算為核心的整車智能新架構。

從HSD到艙駕融合智能體芯片，地平線正在將智駕的技術積累向整車智能體能力全面延伸，開辟一片幾乎沒有對手的藍海市場。正如余凱在業績會上所言，“地平線一貫的戰略從來不是做同質化競爭，而是通過底層技術創新和系統級優化來升維為客戶解決問題”。

訂單持續兌現，回購只是價值發現的開始

回購并非孤立的資本操作，而是公司業務持續進化的自然注腳。要理解這一點，首先需要看清地平線在過去一年中最核心的產品突破——HSD。作為2025年最具分量的戰略產品，HSD不僅自身快速放量，截至年底已獲得國內外10家車企品牌、超過20款車型定點，2026年出貨量預計達40萬套，從星途ET5到iCAR V27再到風云T9（參數丨圖片）L，搭載HSD的新車型正以每月數款的節奏推向市場；更重要的是，HSD的成功量產直接帶動了專為全場景輔助駕駛而生的征程6P芯片的規模化應用，形成了“軟件定義硬件、硬件加速軟件”的正向循環。

在HSD之外，芯片方案征程6系列已獲得超25家車企、超100款車型的定點合作，其中超40款車型已量產上市，未來將構建新的千萬級出貨量。

其中，征程6P為新一代全場景輔助駕駛而生，去年HSD獲得了20多款的HSD定點，將帶動征程6P的放量。

征程6M也已在中高階智駕市場交出扎實答卷。今年1月21日，理想AD Pro 4.0正式推送，行業首個基于地平線單征程6M芯片的端到端城市NOA方案交付上車。由地平線與大陸集團合資成立的智駕大陸，基于單顆征程6M芯片打造的一段式端到端全場景城區NOA方案，已獲得兩家國內頭部自主車企的車型平臺定點，預計2026年第三季度起量產上車，主打10萬元級市場，這意味著城區NOA功能即將告別“20萬元以上車型專屬”的標簽，真正進入國民車市場。征程6在2025年累計訂單超過200萬套，全生命周期訂單達1000萬套，合作車企超20家，適配車型超100款；2026年預計新增合作車型超50款，酷睿程將推動大眾全系在華合資企業多款車型搭載，博世、電裝等國際Tier-1也在基于征程6M開發各類輔助駕駛解決方案。

與此同時，面向入門級主動安全市場的征程6B進展迅猛，其量產定點累計突破300萬套，即將開啟大規模交付。福瑞泰克、知行科技、智駕大陸和博世基于征程6B芯片的平臺方案同時獲得多家車企項目定點，推動征程6B芯片的生命周期定點量超過1000萬套，成為入門級智駕量產上車的絕對主力。

這些源源不斷的業務落地，才是地平線敢于“少說多做”的根本支撐。盡管連續兩日的回購金額，在公司的整體現金儲備中并不算大，但它傳遞的信號非常清晰：管理層認為當前股價與公司內在價值之間存在明顯偏差，而持續兌現的業務管線則讓這種價值重估變得有據可依。從征程6B的千萬級定點、征程6M將城區NOA帶入10萬元級市場，到HSD帶動征程6P放量、再到艙駕融合智能體芯片開啟整車智能體新篇章，地平線的成長邏輯正在從“預期”變成“現實”。

可以說，此次回購是對公司長期價值的一次精準狙擊，而持續兌現的業務管線則讓這種價值重估變得有據可依。從軟硬一體的終極護城河到艙駕融合的藍海卡位，從HSD的用戶粘性到征程6系列的大規模量產交付，地平線正用一個個扎實的業務里程碑回應市場的短期疑慮。對于長期主義者而言，眼前的股價波動或許只是時代列車短暫停留時的一個上車窗口，而公司連續3個交易日的回購動作，正是這趟列車自己發出的最響亮的出發汽笛聲。