拿下46倍回報(bào)，這家深圳的“水下VC”藏不住了

A股迎來(lái)又一個(gè)現(xiàn)象級(jí)的IPO。

4月16日，國(guó)產(chǎn)SSD主控芯片廠商大普微正式掛牌上市，成為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)。首日開(kāi)盤(pán)后，大普微股價(jià)大漲431%，市值已達(dá)到1068.9億元。

作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備企業(yè)級(jí)SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實(shí)現(xiàn)批量出貨的公司，大普微在上市前就是一級(jí)市場(chǎng)上的當(dāng)紅炸子雞。招股書(shū)顯示，大普微完成過(guò)近十輪融資，累計(jì)融資額近二十億元，股東名單上一線大牌VC/PE機(jī)構(gòu)云集。

這其中，一家名為澤奕資本的機(jī)構(gòu)成為最大的贏家之一。這家此前名不見(jiàn)經(jīng)傳的黑馬VC，在大普微歷次融資中連續(xù)多輪加注，是投資輪次最多的機(jī)構(gòu)。按目前股價(jià)，澤奕資本的首輪投資回報(bào)已超過(guò)46倍。

公開(kāi)信息顯示，澤奕資本2020年成立，是一家非常新的機(jī)構(gòu)。而且它極為低調(diào)，網(wǎng)上基本找不到關(guān)于它的更多資料。

不過(guò)，在大普微上市不久前，我在深圳見(jiàn)到了澤奕資本創(chuàng)始人池可，這也是他第一次與媒體交流。池可告訴我，澤奕資本目前包括他在內(nèi)只有五個(gè)員工，“募投管退”的核心環(huán)節(jié)基本由他親力親為。

這很容易讓人聯(lián)想到，硅谷近年來(lái)正在興起一種被稱為“Solo VC”的新模式。這類(lèi)VC沒(méi)有團(tuán)隊(duì)，也不設(shè)置復(fù)雜的組織架構(gòu)，看項(xiàng)目、做盡調(diào)、投后管理全部由創(chuàng)始人單槍匹馬地完成。與傳統(tǒng)的大平臺(tái)VC相比，Solo VC斗志旺盛且行動(dòng)敏捷，往往能取得令人意想不到的戰(zhàn)果。

澤奕資本莫非就是中國(guó)版的“Solo VC”？

一筆罕見(jiàn)的“S交易”

在人民幣基金的大本營(yíng)深圳，深創(chuàng)投就像是一座“黃埔軍校”。不少投資人從這里走出，散落成星。池可在2014年進(jìn)入深創(chuàng)投，這是他投資生涯的起點(diǎn)。但再往后，他的路徑就顯得頗為“另類(lèi)”了。

作為一名注冊(cè)會(huì)計(jì)師，他在深創(chuàng)投的崗位是“中臺(tái)”的風(fēng)控，這是一個(gè)看似平平無(wú)奇，實(shí)則非常特殊的位置。作為人民幣基金的“一哥”，深創(chuàng)投基金規(guī)模龐大，投資經(jīng)理遍布全國(guó)，而所有項(xiàng)目最終都要匯總到總部的風(fēng)控中臺(tái)。結(jié)果就是，池可在深創(chuàng)投每年要盡調(diào)數(shù)十個(gè)項(xiàng)目，并給出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。累積下來(lái)，池可深度參與了上百個(gè)項(xiàng)目的投資研判。

這樣的歷練機(jī)會(huì)可謂是獨(dú)一無(wú)二。池可有些感慨的跟我說(shuō)，他很感激在深創(chuàng)投的這段經(jīng)歷，按平均一個(gè)項(xiàng)目投5000萬(wàn)計(jì)算，相當(dāng)于自己每年接受了幾十億元投資的特訓(xùn)。這個(gè)機(jī)會(huì)對(duì)于一位年輕的投資人來(lái)說(shuō)非常寶貴。

池可原來(lái)在會(huì)計(jì)師事務(wù)所做審計(jì)的時(shí)候，在項(xiàng)目上一待就是一個(gè)月。但投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)控必須要在有限的時(shí)間內(nèi)診斷企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)性、上市障礙以及未來(lái)的成長(zhǎng)潛力，對(duì)經(jīng)驗(yàn)和判斷力的要求更高。更重要的是，在投資機(jī)構(gòu)風(fēng)控的作用不僅僅是投反對(duì)票，好的風(fēng)控還應(yīng)該在指出風(fēng)險(xiǎn)之外給出可行的風(fēng)險(xiǎn)化解方案。對(duì)于VC來(lái)說(shuō)，能夠解決的風(fēng)險(xiǎn)就不應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)。

正因?yàn)樯朴诮o出好的建議，池可在深創(chuàng)投頗受投資團(tuán)隊(duì)的歡迎。這并不容易，在投資機(jī)構(gòu)風(fēng)控與投資經(jīng)理往往是天然的矛盾體。

在深創(chuàng)投的高強(qiáng)度“實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練”，很快讓池可這個(gè)過(guò)去的投資小白練出了投資的“手感”。這種對(duì)價(jià)值的敏銳感知，最終在2020年迎來(lái)了一次爆發(fā)。因?yàn)橐淮畏浅Ｅ既坏臋C(jī)會(huì)，池可得以單槍匹馬地創(chuàng)立了澤奕資本。

當(dāng)時(shí)，深圳某機(jī)構(gòu)有一只包含11個(gè)項(xiàng)目的到期基金尋求打包轉(zhuǎn)讓。當(dāng)池可看到這個(gè)基金后，憑借多年的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)和對(duì)項(xiàng)目的快速研判，立刻感到這是一個(gè)難得的好機(jī)會(huì)。于是，他當(dāng)機(jī)立斷地成立了澤奕資本，并在最短的時(shí)間內(nèi)接下了這個(gè)盤(pán)子。

當(dāng)時(shí)，疫情剛剛爆發(fā)，創(chuàng)投市場(chǎng)一片悲觀，這只基金的原投資人對(duì)這11個(gè)項(xiàng)目的退出前景毫無(wú)信心。甚至，一些項(xiàng)目的創(chuàng)始人后來(lái)告訴池可，他們自己心里當(dāng)時(shí)也對(duì)公司前途直打鼓。但是，池可在仔細(xì)盤(pán)過(guò)這11個(gè)項(xiàng)目后，認(rèn)為它們絕對(duì)不止值這個(gè)價(jià)。

池可有多篤定呢？他是這么跟我說(shuō)的：“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常有價(jià)值的金礦時(shí)，不做成這個(gè)事情，我覺(jué)得對(duì)我后半輩子都是不負(fù)責(zé)任的。”事實(shí)證明池可是對(duì)的。很快市場(chǎng)回暖，交易還未交割完成的時(shí)候，受讓資產(chǎn)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了賬面浮盈。目前，該基金已經(jīng)有兩個(gè)項(xiàng)目完成IPO，三個(gè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓退出，其中僅佑駕創(chuàng)新一個(gè)項(xiàng)目就賺回了整只基金。

這次近乎瘋狂的“S基金”操作為池可帶來(lái)了豐厚的賬面回報(bào)，同時(shí)也標(biāo)志著澤奕資本的正式誕生。

為什么要做一家“Solo VC”

澤奕資本不僅誕生的方式極為另類(lèi)，創(chuàng)立之后的運(yùn)作模式也跟大部分同行反著來(lái)。

隨著LP的機(jī)構(gòu)化，尤其是國(guó)資LP越來(lái)越多，創(chuàng)投行業(yè)正朝著團(tuán)隊(duì)規(guī)模化、決策流程復(fù)雜化的方向演進(jìn)。

然而，澤奕資本至今仍保持著 5 人的精干團(tuán)隊(duì)。池可本人親自主導(dǎo)了基金的募投管退全流程。如果不是因?yàn)槟壳暗恼咭蠊芾砉局辽僖?個(gè)員工，池可甚至希望澤奕資本的團(tuán)隊(duì)能更精悍。

對(duì)于投資，池可有一套獨(dú)特、自洽的哲學(xué)。池可認(rèn)為，投資本質(zhì)上是一種極其主觀的行為，是每個(gè)人的世界觀、價(jià)值觀對(duì)項(xiàng)目的投射。“如果你真地看好，真地認(rèn)可自己的邏輯，就不應(yīng)該輕易被別人的意見(jiàn)所改變。”池可強(qiáng)調(diào)，如果一個(gè)投資人的判斷框架輕易被外界動(dòng)搖，那么他很難捕捉到真正的非共識(shí)機(jī)會(huì)。

因此，澤奕資本是主動(dòng)選擇要做一家“Solo VC”。這種扁平化到了極致的模式，讓澤奕資本在面對(duì)好項(xiàng)目時(shí)能夠拿出最快的決策速度和最強(qiáng)的執(zhí)行力。

也因?yàn)槿绱耍瑵赊荣Y本得以堅(jiān)持一些大平臺(tái)今天已經(jīng)很難堅(jiān)持的原則性做法。

比如，這些年由于退出難加劇，要求創(chuàng)始人簽署個(gè)人回購(gòu)協(xié)議幾乎成了創(chuàng)投行業(yè)的“明規(guī)則”。但澤奕資本從創(chuàng)立以來(lái)幾乎所有項(xiàng)目都不簽個(gè)人回購(gòu)。池可表示：“就算創(chuàng)始人要簽我們也不會(huì)同意，風(fēng)險(xiǎn)投資不是保險(xiǎn)投資，創(chuàng)業(yè)已經(jīng)非常艱難，沒(méi)必要用個(gè)人財(cái)產(chǎn)來(lái)賠付。我們?cè)敢夂蛣?chuàng)始人一同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”

另一個(gè)例子是，澤奕資本有一個(gè)項(xiàng)目在疫情期間業(yè)務(wù)遭遇了毀滅性打擊，公司面臨生死存亡。在那個(gè)時(shí)刻，部分大機(jī)構(gòu)出于合規(guī)和風(fēng)控的壓力，要求創(chuàng)始人回購(gòu)股份或撤資。但澤奕資本卻做出了完全相反的選擇，因?yàn)榭春霉镜拈L(zhǎng)期價(jià)值，不僅沒(méi)有施壓，反而繼續(xù)投錢(qián)支持。

說(shuō)到這肯定會(huì)有很多人好奇，澤奕資本這樣做，在如今的一級(jí)市場(chǎng)上能募到錢(qián)嗎？

答案當(dāng)然是可以。成立以來(lái)，澤奕資本已經(jīng)成功募集了13只基金，總管理規(guī)模已超過(guò)20億元人民幣。一家“Solo VC”在中國(guó)能做到如此規(guī)模，應(yīng)該會(huì)超出很多人認(rèn)知。

澤奕資本的募資方式非常“古典”，只在池可的朋友圈里募資。隨著逐漸投出成績(jī)，也有一些母基金、國(guó)資LP向池可表示愿意出資，前提是澤奕資本多招些人，把前中后臺(tái)搭建完整，機(jī)構(gòu)化程度更高一些。但池可并不愿意這樣做。在兩個(gè)多小時(shí)的交流中，池可反復(fù)向我表示，在他看來(lái)澤奕資本的第一理念是“用純粹的方式做投資”，不限制投資周期，不區(qū)分項(xiàng)目階段，甚至不限制行業(yè)，只投有價(jià)值的項(xiàng)目。如果因?yàn)槟假Y的壓力而變得不純粹了，池可認(rèn)為是得不償失。這種堅(jiān)持獲得了社會(huì)投資人的認(rèn)可，澤奕資本統(tǒng)計(jì)過(guò)往LP復(fù)投率超過(guò)50%。而且部分國(guó)資也對(duì)此非常贊賞，已經(jīng)多次為澤奕資本的基金出資。

八年投六輪，教科書(shū)般的“集中重注、多輪復(fù)投”

有人可能要說(shuō)，在朋友圈里募資的“個(gè)人VC”在深圳很常見(jiàn)呀，很多專門(mén)做單項(xiàng)目基金的GP不就是這樣嗎？

如果你是這么想的，那就有點(diǎn)小看所謂“Solo VC”了。市面上的單項(xiàng)目基金，通常都是薅Pre-IPO項(xiàng)目的份額，講究短平快，本質(zhì)上是套利。我之所以稱澤奕資本是“Solo VC”，是因?yàn)樗趫F(tuán)隊(duì)高度精簡(jiǎn)的同時(shí)，在投資邏輯上展現(xiàn)出不輸給大機(jī)構(gòu)的專業(yè)和犀利。

梳理澤奕資本的投資組合，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的投資風(fēng)格很大膽，同時(shí)相當(dāng)?shù)某墒炖暇殹?/p>

首先，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。澤奕資本看得懂、敢下注非常早期的項(xiàng)目，有不少項(xiàng)目是天使輪、Pre-A輪入局的。這意味著澤奕資本的投資周期可能會(huì)非常長(zhǎng)，往往需要陪伴企業(yè)度過(guò)多個(gè)周期，一定是創(chuàng)業(yè)者身邊最堅(jiān)定的支持者。

第二，推崇利他主義。相比于追逐短期利益，澤奕資本更愿意把蛋糕做大。澤奕資本經(jīng)常被創(chuàng)始人笑稱是發(fā)ESOP時(shí)最容易談判的投資人。這是因?yàn)槌乜上嘈牛m然某些時(shí)候犧牲了短期利益，但激勵(lì)了項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，和團(tuán)隊(duì)利益綁定在了一起，往往更容易獲得成功。

第三，偏愛(ài)重倉(cāng)陪伴。澤奕資本的投資項(xiàng)目普遍持股比例較高，這是因?yàn)闈赊荣Y本在看準(zhǔn)的項(xiàng)目上會(huì)持續(xù)加注，多輪投資。澤奕資本不撒“胡椒面”，投資高度集中，核心項(xiàng)目一直控制在5個(gè)左右。對(duì)項(xiàng)目數(shù)量的克制，更有利于集中資源增加項(xiàng)目確定性。

澤奕資本對(duì)大普微投資，就很好的體現(xiàn)了上述的特點(diǎn)。

池可最初與大普微結(jié)緣是在2018年，當(dāng)時(shí)大普微還處于非常早期的階段，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的收入。池可認(rèn)為，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，高性能的企業(yè)級(jí)SSD（固態(tài)硬盤(pán)）將成為數(shù)字基建不可或缺的核心要素，正是基于這種對(duì)終局的判斷，讓池可堅(jiān)定的看好大普微。彼時(shí)池可在啟賦國(guó)隆當(dāng)合伙人，他推動(dòng)啟賦國(guó)隆完成對(duì)大普微的早期投資。

雖然從結(jié)果來(lái)看大普微的融資規(guī)模并不小。但回到過(guò)程當(dāng)中，大普微的融資之路其實(shí)并非一帆風(fēng)順，很多次融資甚至相當(dāng)坎坷。最驚險(xiǎn)的一次是2023年的D輪，當(dāng)時(shí)受中美關(guān)系等外部環(huán)境影響，原本已經(jīng)過(guò)會(huì)的外資大牌機(jī)構(gòu)紛紛選擇退出，大普微面臨著估值下調(diào)甚至融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵時(shí)刻澤奕資本選擇站出來(lái)領(lǐng)投，不僅穩(wěn)住了大普微的陣腳，也極大地增強(qiáng)了后續(xù)投資人的信心。

到大普微上市前，池可本人、啟賦國(guó)隆、澤奕資本在八年時(shí)間里累計(jì)投了大普微六輪之多，其中僅澤奕資本就投了4輪。

可以說(shuō)澤奕資本真正做到了大膽資本、耐心資本。與此同時(shí)，澤奕資本也收獲了市場(chǎng)給予的獎(jiǎng)賞。招股書(shū)顯示，澤奕資本旗下的平湖澤奕、平湖澤微、澤奕陸號(hào)、澤奕捌號(hào)4只基金一共持有大普微上市前5.53%的股份，按目前股價(jià)市值可達(dá)53.1億元。

甘做創(chuàng)投圈的“毛細(xì)血管”

堅(jiān)持長(zhǎng)期、推崇利他、重倉(cāng)陪伴，澤奕資本用一種“非主流”的方式為一級(jí)市場(chǎng)保留了一份難得的純粹。

當(dāng)主流VC的機(jī)構(gòu)化走得太遠(yuǎn)，以至于在某些時(shí)候反而成為掣肘，澤奕資本證明了Solo VC或許也是一種可行的解法。它遠(yuǎn)比大平臺(tái)的投資人更有創(chuàng)業(yè)心態(tài)，更容易與創(chuàng)業(yè)者共情，且強(qiáng)烈進(jìn)取、行動(dòng)更加敏捷。

當(dāng)然，澤奕資本也并非沒(méi)有付出“代價(jià)”，其中最明顯的就是規(guī)模。池可坦言：“澤奕的模式有非常大的天然短板，你管不了大錢(qián)，管理規(guī)模很難上得去。”因此，要做Solo VC，首先得克制住“做大”的欲望，這可能是最難的一個(gè)人性關(guān)。

做不上規(guī)模，也就意味著一家機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入“主流”視野，享受不到白馬光環(huán)。池可對(duì)這一點(diǎn)看得很開(kāi)。他表示，澤奕資本永遠(yuǎn)都會(huì)是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的“中小微企業(yè)”，只是非常小的“毛細(xì)血管”角色。

但是，一個(gè)好的創(chuàng)投生態(tài)不能只有“主流”。像澤奕資本這樣專業(yè)、耐心、有溫度的“毛細(xì)血管”，亦是中國(guó)硬科技創(chuàng)投生態(tài)不可或缺的底層支撐。“做大”不是唯一的成功標(biāo)準(zhǔn)，在喧囂的一級(jí)市場(chǎng)中，找準(zhǔn)對(duì)的方式，守住對(duì)的堅(jiān)持，同樣能活出屬于自己的精彩。