營(yíng)收微增0.89%凈利三連降！粵建龍頭陷困：高負(fù)債+757起訴訟

2025年，素有“粵建龍頭”之稱的廣東建工交出答卷——營(yíng)收微增0.89%至689.2億元，凈利潤(rùn)卻同比下滑5.07%，高負(fù)債與訴訟激增成為其發(fā)展路上的突出痛點(diǎn)。作為廣東省建筑行業(yè)龍頭、省屬國(guó)企主業(yè)整體上市的標(biāo)桿，廣東建工這份“十四五”收官成績(jī)單，既有營(yíng)收企穩(wěn)的韌性，也暴露了多重發(fā)展挑戰(zhàn)。

回溯發(fā)展歷程，廣東建工的前身可追溯至1953年成立的廣東省建筑工程局，是扎根廣東基建領(lǐng)域70余年的老牌國(guó)企，其控股股東為廣東省國(guó)資委直接管理的核心國(guó)企——廣東省建筑工程集團(tuán)控股有限公司（下稱“建工控股”）。2022年，原粵水電啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，擬發(fā)行股份購(gòu)買建工控股持有的廣東省建筑工程集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，交易作價(jià)104.97億元，同時(shí)配套募資不超過20億元，核心目的是實(shí)現(xiàn)建工控股主業(yè)整體上市、提升資產(chǎn)證券化水平。2024年2月，粵水電正式更名為“廣東建工”，完成業(yè)務(wù)、品牌與管理體系的全面整合，成為廣東省首家主業(yè)整體上市的省屬建筑企業(yè)。

財(cái)務(wù)透視：營(yíng)收僅增0.89%，盈利三連降+現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，資金壓力拉滿

2025年，國(guó)內(nèi)建筑業(yè)增加值同比下降1.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑17.2%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降2.2%，行業(yè)整體下行壓力凸顯。在此背景下，身為粵建龍頭的廣東建工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入689.2億元，較2024年的683.15億元同比增長(zhǎng)0.89%，雖增速平緩，但在行業(yè)普遍低迷的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收企穩(wěn)，既體現(xiàn)了其在廣東區(qū)域基建市場(chǎng)的深厚積淀，也凸顯了區(qū)域龍頭的抗風(fēng)險(xiǎn)能力——尤其是在市政、水利等核心領(lǐng)域的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，成為營(yíng)收穩(wěn)盤的關(guān)鍵支撐。

圖源L廣東建工20205年度報(bào)告

與營(yíng)收微增形成鮮明反差的，是盈利端的持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年廣東建工歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.09億元，同比下降5.07%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)10.10億元，同比降幅達(dá)15.59%，核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力呈現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑。值得注意的是，這已是廣東建工重組后凈利潤(rùn)連續(xù)第三年下滑：2023年重組首年凈利潤(rùn)15.34億元，同比減少10.27%；2024年降幅擴(kuò)大至23.84%，盈利下行態(tài)勢(shì)未得到任何扭轉(zhuǎn)。從業(yè)績(jī)承諾來看，重組時(shí)建工控股承諾標(biāo)的公司2023年至2025年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于10.46億元、10.95億元、11.33億元，2025年標(biāo)的公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)11.2億元，完成率98.94%，雖單年未達(dá)標(biāo)，但三年累計(jì)完成率達(dá)101.71%，未觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款，這也從側(cè)面反映出其核心盈利能力已接近業(yè)績(jī)承諾的“底線”。據(jù)悉，標(biāo)的公司2023年及2024年均實(shí)現(xiàn)約11億元的凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)完成率均超100%，僅2025年略差于承諾目標(biāo)，差額不足1300萬(wàn)元。

盈利下滑的同時(shí)，廣東建工的資金流動(dòng)性壓力進(jìn)一步加劇。2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-34.56億元，同比大幅下降196.97%，由正轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)下重組以來的階段性新低。對(duì)此，廣東建工解釋為受地方政府化債政策及財(cái)政資金年度預(yù)算安排影響，2024年底出現(xiàn)集中收款、2025年集中支付工程款及采購(gòu)款，導(dǎo)致現(xiàn)金流在年度間分布不均。但結(jié)合行業(yè)特性研判，建筑企業(yè)現(xiàn)金流“前緊后松”是常態(tài)，而2025年現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，本質(zhì)上還是應(yīng)收賬款回收滯后、資金占用加劇導(dǎo)致的被動(dòng)局面。結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為35.64億元，2025年轉(zhuǎn)為負(fù)值，資金流動(dòng)性承壓明顯。

資金壓力的根源，直指高企的應(yīng)收賬款與居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率。截至2025年末，廣東建工應(yīng)收賬款增至447.17億元，同比增長(zhǎng)11%，占總資產(chǎn)的30.04%；合同資產(chǎn)接近369.3億元，占總資產(chǎn)的24.8%，兩項(xiàng)合計(jì)占總資產(chǎn)比重達(dá)55%，意味著公司一半以上的資產(chǎn)被應(yīng)收賬款和未結(jié)算項(xiàng)目占用，資金周轉(zhuǎn)效率大幅降低。受此直接影響，廣東建工重組三年來資產(chǎn)負(fù)債率均維持在89%以上的高位，遠(yuǎn)超建筑行業(yè)平均水平，資金周轉(zhuǎn)壓力持續(xù)凸顯。對(duì)此，廣東建工管理層曾在投資者互動(dòng)中明確表示，已將應(yīng)收賬款管理作為年度重點(diǎn)工作，通過規(guī)范在建項(xiàng)目計(jì)量、加快已完工項(xiàng)目結(jié)算、成立專項(xiàng)清欠小組加大追收力度等具體舉措，全力推動(dòng)資金回籠，緩解負(fù)債壓力，但從2025年數(shù)據(jù)來看，相關(guān)舉措的成效尚未充分顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：半年新增757起訴訟、涉案超14億，或有負(fù)債疊加資金占用雙重承壓

除了財(cái)務(wù)層面的現(xiàn)金流與負(fù)債壓力，廣東建工的法律風(fēng)險(xiǎn)也日益凸顯，成為制約其穩(wěn)健發(fā)展的另一大隱患。據(jù)廣東建工4月7日披露的涉訴公告及年報(bào)相關(guān)信息顯示，2025年10月14日以來，公司及下屬子公司累計(jì)新增訴訟、仲裁案件共計(jì)757件，涉案金額合計(jì)超14億元，占2024年經(jīng)審計(jì)歸屬母公司凈資產(chǎn)絕對(duì)值的10.2%，已達(dá)到監(jiān)管要求的披露標(biāo)準(zhǔn)，可見其涉訴規(guī)模之大、影響之廣。

圖源：廣東建工公告

從案件結(jié)構(gòu)來看，廣東建工作為原告主動(dòng)提起訴訟、仲裁的案件共計(jì)67件，金額合計(jì)4.4億元，核心集中在工程款回收、合同履約糾紛等領(lǐng)域，本質(zhì)上是公司為應(yīng)對(duì)應(yīng)收賬款回收難題采取的法律手段；而作為被告的訴訟、仲裁案件則高達(dá)690件，金額合計(jì)9.67億元，占涉案總金額的69%，主要涉及材料采購(gòu)、勞務(wù)分包、工程結(jié)算等糾紛。結(jié)合行業(yè)實(shí)踐研判，大量訴訟案件不僅會(huì)直接增加公司的法律費(fèi)用、律師費(fèi)等管理成本，更會(huì)延長(zhǎng)應(yīng)收賬款的回收周期——部分涉案應(yīng)收賬款需等待案件審結(jié)后才能推進(jìn)回款，進(jìn)一步加劇資金占用壓力，同時(shí)還可能帶來不確定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。廣東建工在公告中也明確提示，鑒于部分案件尚未開庭審理或尚未結(jié)案，其對(duì)本期利潤(rùn)或期后利潤(rùn)的具體影響仍存在不確定性，這也為公司2026年的盈利表現(xiàn)埋下了隱患。

針對(duì)上述財(cái)務(wù)與法律雙重風(fēng)險(xiǎn)，廣東建工已逐步采取應(yīng)對(duì)措施。管理層在投資者互動(dòng)中明確表態(tài)，企業(yè)高度重視應(yīng)收賬款管理，除了常規(guī)的結(jié)算與清欠舉措，還將加強(qiáng)與業(yè)主方的溝通協(xié)調(diào)，尤其是針對(duì)地方政府項(xiàng)目，積極對(duì)接財(cái)政資金撥付進(jìn)度；同時(shí)，其控股股東建工控股在巡視整改進(jìn)展通報(bào)中也明確提出，將嚴(yán)控帶息負(fù)債規(guī)模與成本費(fèi)用，梳理排查PPP項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，建立風(fēng)險(xiǎn)臺(tái)賬，采取有效措施防范合同履約風(fēng)險(xiǎn)，多措并舉筑牢經(jīng)營(yíng)管理的“安全線”。

業(yè)務(wù)拆解：新簽997億項(xiàng)目托底主業(yè)，多元板塊分化，破局難度突出

作為廣東省首家主業(yè)整體上市的省屬建筑企業(yè)，廣東建工主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋工程建筑施工、清潔能源發(fā)電、裝備制造三大板塊，形成了“大建筑業(yè)”產(chǎn)業(yè)鏈與新能源、裝備制造協(xié)同發(fā)展的布局，2025年各板塊表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，既有亮點(diǎn)也有短板。

工程建筑施工作為核心主業(yè)，繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，也是公司營(yíng)收的主要來源。廣東建工擁有建筑工程、水利水電工程等四類五項(xiàng)施工總承包特級(jí)資質(zhì)，以及360余項(xiàng)各級(jí)總承包、專業(yè)承包資質(zhì)，資質(zhì)齊全度在廣東省內(nèi)建筑企業(yè)中處于領(lǐng)先水平。2025年，公司新簽工程施工項(xiàng)目2035個(gè)，新簽合同額達(dá)997億元，中標(biāo)廣州金融城東區(qū)復(fù)建項(xiàng)目、黃茅峽水庫(kù)樞紐工程、廣花一級(jí)公路地下綜合管廊等一批重大項(xiàng)目，在市政、水利、軌道交通等領(lǐng)域的區(qū)域優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。值得補(bǔ)充的是，截至2025年末，公司累計(jì)已簽約未完工工程施工項(xiàng)目2154個(gè)，金額達(dá)1911.27億元，已中標(biāo)尚未簽約項(xiàng)目132個(gè)，金額157.93億元，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)（2025年全國(guó)水泥市場(chǎng)平均成交價(jià)同比下跌4.4%，鋼材價(jià)格亦有階段性波動(dòng)）等因素影響，該板塊盈利空間被持續(xù)壓縮，成為公司核心盈利下滑的重要原因，如何在規(guī)模穩(wěn)增的同時(shí)提升盈利水平，成為主業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵課題。

清潔能源發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張，成為公司多元化布局的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2025年底，廣東建工累計(jì)已投產(chǎn)清潔能源項(xiàng)目總裝機(jī)521.11萬(wàn)千瓦，較2024年明顯提升，項(xiàng)目分布于新疆、廣東、甘肅等多省份，涵蓋水力、風(fēng)力、光伏等多個(gè)領(lǐng)域。該板塊采用“投資-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)”一體化模式，收入主要來源于向電網(wǎng)公司售電及參與電力市場(chǎng)交易，收入來源相對(duì)穩(wěn)定。但結(jié)合行業(yè)環(huán)境研判，該板塊仍面臨三大制約因素：一是新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革推進(jìn)，風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，電價(jià)波動(dòng)加??；二是儲(chǔ)能系統(tǒng)成本仍占項(xiàng)目投資比重較大，一定程度上擠壓利潤(rùn)空間；三是新疆等新能源基地外送依賴特高壓電網(wǎng)，跨省輸電通道利用率不足時(shí)會(huì)出現(xiàn)棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，影響電站收益，且公司在海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)方面的業(yè)績(jī)積累不足，制約了該領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展。

裝備制造板塊則呈現(xiàn)“技術(shù)強(qiáng)、規(guī)模小”的鮮明特點(diǎn)，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，但2025年已迎來階段性突破。廣東建工在盾構(gòu)機(jī)、頂管機(jī)制造領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，所屬華隧建設(shè)的盾構(gòu)技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，廣東基礎(chǔ)自主研發(fā)的大型矩形頂管機(jī)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白；清潔能源裝備制造方面，公司擁有20項(xiàng)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，建成8個(gè)新能源裝備制造產(chǎn)業(yè)園區(qū)，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能約30萬(wàn)噸，躋身國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒制造第一梯隊(duì)。2025年，該板塊全年?duì)I收達(dá)42.57億元，同比大增95.39%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要亮點(diǎn)，不過其整體規(guī)模仍較小，對(duì)公司整體盈利的貢獻(xiàn)度仍較低。該板塊存在明顯短板：一是施工裝備（如盾構(gòu)機(jī)、頂管機(jī)）研發(fā)投入較高，且主要以內(nèi)部自用為主，外部市場(chǎng)拓展有限，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展；二是清潔能源資源配置不足，無(wú)法充分發(fā)揮與清潔能源發(fā)電板塊的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

破局展望：2026年劍指700億營(yíng)收，降負(fù)債、化訴訟成突圍關(guān)鍵

2025年，粵建龍頭廣東建工在行業(yè)下行壓力下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收微增，穩(wěn)穩(wěn)守住區(qū)域龍頭基本盤，但凈利潤(rùn)連降、高負(fù)債、訴訟激增等多重問題，仍持續(xù)考驗(yàn)著其經(jīng)營(yíng)韌性。值得注意的是，公司2025年原本預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入752億元、歸母凈利潤(rùn)12.6億元，最終實(shí)際業(yè)績(jī)與預(yù)期存在一定差距。結(jié)合公司披露的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2026年廣東建工定下700.62億元營(yíng)收、11億元凈利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，營(yíng)收同比略有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)目標(biāo)則相對(duì)保守，凸顯出公司“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”的核心導(dǎo)向。未來，廣東建工要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵需破解三大難題：一是加快應(yīng)收賬款回收，通過專項(xiàng)清欠、優(yōu)化結(jié)算流程等舉措，降低資金占用，緩解負(fù)債壓力；二是化解訴訟風(fēng)險(xiǎn)，梳理涉案糾紛根源，加快案件推進(jìn)節(jié)奏，減少或有負(fù)債隱患；三是推動(dòng)多元業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，強(qiáng)化主業(yè)盈利水平，加快清潔能源板塊海上風(fēng)電布局，推動(dòng)裝備制造板塊拓展外部市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的轉(zhuǎn)型，而這也將為國(guó)內(nèi)省屬建筑國(guó)企的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供可參考的樣本。

圖源：廣東建工2025年度報(bào)告