中國械企十年跨境并購：有人豪擲59億買未來，有人花1億賺10倍

文 | vb動脈網(wǎng)

近兩年，跨境并購回暖，越來越多的國內(nèi)械企通過跨境并購加速全球化。不過，受政策環(huán)境、地緣政治、行業(yè)發(fā)展等因素影響，中資械企的跨境并購出現(xiàn)了不同的趨勢，且并購邏輯也有所轉(zhuǎn)變。

晨哨集團研究總監(jiān)韓琪表示：“2015-2017年，中資械企跨境并購迎來一波高潮，交易金額及交易數(shù)量均創(chuàng)新高。2018年-2023年，國內(nèi)外監(jiān)管政策收緊、美國投資保護主義抬頭、貿(mào)易戰(zhàn)打響，這些因素致使中資械企跨境并購的交易金額和交易數(shù)量大幅下降，幾乎降至冰點。2023年下半年開始，中資械企的跨境并購開始反彈，并在2024-2025年維持回暖趨勢。”

（2016-2026年中資械企跨境并購項目，不完全統(tǒng)計）

除了交易金額與交易數(shù)量的變化，中資械企跨境并購的動機也與10年前有所區(qū)別。

過去，跨境并購的一大動機是引進海外技術與產(chǎn)品。如微創(chuàng)醫(yī)療收購LivaNova的心律管理業(yè)務帶來全面的心律管理產(chǎn)品組合，加速起搏技術的國產(chǎn)化；萬東醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等機構聯(lián)合收購意大利頂級醫(yī)療設備廠商百勝醫(yī)療后，將補齊萬東醫(yī)療在超聲領域的產(chǎn)品線，并本土化百勝醫(yī)療的技術與產(chǎn)品；威高股份收購美國企業(yè)愛瑯的目的之一是引進創(chuàng)新技術、升級產(chǎn)品，豐富介入產(chǎn)品線……

如今，中資械企跨境并購的核心動機已變?yōu)榧铀偃蚧季郑苿訃H業(yè)務。如時代天使收購Aditek進入巴西及南美的正畸市場；邁瑞醫(yī)療收購DiaSys Diagnostic Systems GmbH是加速器體外診斷（IVD）業(yè)務的國際化布局，構建全球本地化供應鏈平臺；業(yè)聚醫(yī)療收購印尼心血管介入經(jīng)銷商PT Revass Utama Medika是為了壯大其全球直銷團隊；天益醫(yī)療收購日本日機裝全球CRRT（連續(xù)性腎臟替代治療）業(yè)務是為了快速切入全球CRRT市場；心脈醫(yī)療收購歐洲醫(yī)療器械公司Optimum Medical是為了進一步實現(xiàn)對歐洲市場的全面深度覆蓋以及對美國、日本等市場的拓展；麥科田收購比利時經(jīng)銷商Vedefar，增強國際銷售實力……

隨著跨境并購回暖，越來越多國內(nèi)械企開始關注跨境并購。但是，跨境并購較國內(nèi)并購更復雜，不僅涉及不同的文化、法律、監(jiān)管，還可能在并購后出現(xiàn)宏觀市場變化、整合協(xié)同難度大等問題。

幸運的是，如今國內(nèi)械企已經(jīng)有足夠多的的跨境并購案例可以學習，以降低風險。

過去10年，中資械企跨境并購的成果如何？

回看過去10年的中資械企跨境并購案例，有的成果顯著，有的悄無聲息，有的成了拖累國內(nèi)械企業(yè)績的核心因素。跨境并購完成后，國內(nèi)相關企業(yè)的各項業(yè)務有何影響？下面，我們來具體分析。

■ 協(xié)同整合8年，找到合適路徑

2016年，三諾生物基于全球化戰(zhàn)略收購了全球血糖監(jiān)測第六大企業(yè)Trividia和美國POCT企業(yè)PTS，希望通過并購方式完善產(chǎn)品結(jié)構、引進先進技術，將銷售網(wǎng)絡向海外市場延伸，奠定公司廣泛開展跨國業(yè)務的基礎。

從三諾生物歷年年報看，其在引進產(chǎn)品與技術方面的目標均已實現(xiàn)，但在海外市場拓展方面的進展較小。

這也反應出整合協(xié)同工作的困難。2017年開始，三諾生物探索與PTS、Trividia在采購、營銷、產(chǎn)品研發(fā)、售后等方面的協(xié)同整合。2019年，三諾生物完成協(xié)同采購事宜，實現(xiàn)采購資源的全球配置與共享。2020年，三諾生物協(xié)同Trividia和PTS推進全球售后服務體系的構建。2022年，三諾生物借助Trividia和PTS的產(chǎn)品線拓展血脂、糖化血紅蛋白等POCT檢測業(yè)務，實現(xiàn)產(chǎn)品方面的協(xié)同組合。

但是，這些協(xié)同整合工作未達到理想情況，Trividia與PTS常常出現(xiàn)業(yè)績虧損、商譽減值等情況，致使三諾生物的利潤受到影響。例如，2019年，PTS公司經(jīng)營情況受到影響，產(chǎn)生了2500萬元-5000萬元商譽減值；Trividia經(jīng)營虧損，對三諾生物的投資收益影響約-6000萬元至-7500萬元。2020年，PTS和Trividia均處于經(jīng)營虧損狀態(tài)。2021年，Trividia受繼續(xù)處于虧損狀態(tài)；2023年，Trividia經(jīng)營虧損、商譽減值。

2023年，三諾生物完成對Trividia的控股并表。其在年報中表示：完成對Trividia的控股并表，是反思并購后8年協(xié)同挑戰(zhàn)的舉措。控股并表是推動更有效協(xié)同的基礎。

或許是新的協(xié)同整合策略生效，2024，三諾生物營收44.43億元，同比增長9.47%，海外收入 18.65億元，占比41.98%。其中，PTS保持了盈利態(tài)勢，Trividia實現(xiàn)了收入和市場份額的雙增長。同時，三諾生物借助PTS和Trividia自動化生產(chǎn)經(jīng)驗實現(xiàn)國內(nèi)工廠自動化大規(guī)模生產(chǎn)；三諾生物還協(xié)同Trividia研發(fā)生產(chǎn)了True品牌（歸屬于Trividia）下第一款全新血糖儀，并經(jīng)由Trividia成功推出并打入美國市場。

三諾生物對于Trividia和PTS的整合協(xié)同，到了新階段。

■ 宏觀環(huán)境變化帶來的危險與機遇

整合協(xié)同風險之外，宏觀市場變化、政策變動等也是影響跨境并購成果的重要因素。這些因素多年難遇，卻對并購企業(yè)有極大的影響。

以藍帆醫(yī)療為例，2017年，其以約58.95億元收購全球第四大心臟支架公司柏盛國際，計劃借助收購柏盛國際的契機進一步向高值醫(yī)療耗材領域進行延伸，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，形成高值和低值耗材業(yè)務搭配互補的戰(zhàn)略布局。

從產(chǎn)品組合看，藍帆醫(yī)療確實實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級，完成了“高值耗材+中低值耗材”搭配互補的業(yè)務布局。但是，完成收購后，藍帆醫(yī)療卻先后遭遇了貿(mào)易戰(zhàn)、疫情、集采等多種宏觀環(huán)境變化。而這些都是多年難遇的能夠影響整個市場的重要因素。

2018年，貿(mào)易戰(zhàn)打響；2019年，新冠疫情出現(xiàn)，影響冠脈支架手術數(shù)量；2020年，國家組織首次高值醫(yī)用耗材（冠脈支架）集中帶量采購，冠脈支架均價從?1.3萬元大幅降至700元左右?，平均降幅約93%。

受上述因素影響，藍帆醫(yī)療因收購柏盛國際產(chǎn)生的63.45億元商譽在2020-2024年持續(xù)減值計提：2020年?計提商譽減值約?17.6億元?；?2021年?再度計提商譽減值?16.98億元……

對于突如其來的宏觀市場變化，藍帆醫(yī)療通過多元化產(chǎn)品布局、全球化布局等方式予以應對。具體來說，其心腦血管業(yè)務銷量受限時，手套等業(yè)務加速發(fā)展；其支架產(chǎn)品在國內(nèi)市場遇到集采時，在歐洲、美國等地加強推廣。

另外，藍帆醫(yī)療還通過收購、投資、自研等方式加碼高值耗材領域。如其2020年收購歐洲知名瓣膜介入（TAVR）企業(yè)NVT，布局結(jié)構性心臟病；投資人工心臟，布局心衰領域；投資血管內(nèi)斷層成像（OCT），布局血管影像領域；自研神經(jīng)介入、外周介入創(chuàng)新產(chǎn)品，布局神經(jīng)介入與外周介入領域。通過這些布局，藍帆醫(yī)療持續(xù)提升其在高值耗材領域的綜合影響力。

即使“天意為難”，藍帆醫(yī)療還是通過堅持與全球化布局實現(xiàn)了翻盤。2023年，冠脈支架在續(xù)接集采中提價，其心腦血管事業(yè)部經(jīng)營業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)銷售收入約 10 億元，同比增長約30%，中國區(qū)毛利率增長約30%。

與藍帆醫(yī)療相反，復星醫(yī)藥的“運氣”極好。2017年，復星醫(yī)藥以約 ?6.21億元并購歐洲呼吸機領先品牌Breas（器械業(yè)務）。隨著疫情爆發(fā)，市場對呼吸機的需求大漲。而復星醫(yī)藥也在第一時間增加產(chǎn)能生產(chǎn)和調(diào)配呼吸機，以保證呼吸機的全球供應。2020年，復星醫(yī)藥生產(chǎn)超1.8萬臺呼吸機投入全球抗疫一線。

受呼吸機等抗疫產(chǎn)品的推動，復星醫(yī)藥2020年醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務營收達52.17億元，同比增長39.64%。

此后，其呼吸機業(yè)務在全球市場的推動下持續(xù)增長。2023年，Breas銷售業(yè)績良好增長，多功能無創(chuàng)呼吸機在歐洲和美國等市場的需求恢復性增長；2024年，Breas的營業(yè)收入、凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，美國、加拿大等市場的營業(yè)收入同比顯著增長；2025年，Breas呼吸機產(chǎn)品全球銷售量不斷攀升，美國市場滲透率快速增長。

總的來看，宏觀環(huán)境變化不可預測，且對并購方的影響巨大，但這些危機是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)遇到的危機，并購方可以克服，并從中找到新的機遇。

■ “出海式”跨境并購，推動海外營收大漲

除了上述揭示風險的案例，還有成功案例供大家參考。

對威高股份、時代天使等企業(yè)來說，跨境并購是加速出海的重要方式。

2017年，威高股份以約54.5億元收購美國腫瘤介入及血管介入領域制造商和經(jīng)銷商Argon Medical Devices（愛瑯）。該收購推動了愛瑯旗下產(chǎn)品在中國市場的銷售，也推動了威高股份產(chǎn)品在海外市場的拓展。

作為全球化布局的重要舉措，威高股份收購美國愛瑯取得了可喜的成果。自愛瑯2018年并入威高集團的介入業(yè)務以來，其介入業(yè)務與海外營收均保持了較好的增長態(tài)勢，盡管期間還遭遇了集采、疫情等多重影響業(yè)績的因素。其介入業(yè)務營收從2018年的14.44億元增長至2025年的22.18億元。威高股份的海外營收也從2018年的16.6億元增長在2025億元的35.7億元。

（威高股份收購美國愛瑯后的海外營收及介入業(yè)務業(yè)績）

威高股份表示：“介入板塊的海外銷售為集團的海外市場布局打下了良好基礎。”2023年，威高股份整合介入等各個業(yè)務板塊的海外優(yōu)勢，組建統(tǒng)一管理的海外平臺。通過該平臺，威高股份的國際化戰(zhàn)略在2024-2025年實現(xiàn)了巨大突破。

相較于威高股份，時代天使2022年以約1.4億元收購巴西領先的正畸產(chǎn)品制造商Aditek后，海外營收增長更為明顯。

收購完成后，時代天使通過Aditek切入巴西市場，并在歐洲、澳新、北美等市場搭建本地業(yè)務團隊，正式邁入“全球化組織+本地化運營”的階段。其海外營收從2023年的2060萬美元增加至2024年的8050萬美元，并于2025年達到1.63億美元，期間的同比增長率分別為290.4%、102.5%。

隱形矯治達成案例數(shù)方面，時代天使2024年海外市場達成14.07萬例，同比增長326.4%；2025年達成達25.6萬例，同比增長82.1%。而隱形矯治銷售收入上，海外收入增速（108.6%）是國內(nèi)市場增速（10.4%）的10倍。

目前，海外業(yè)務已成為時代天使業(yè)績增長的核心增長引擎。

另外，與引進海外產(chǎn)品不同，時代天使是將中國方案輸出海外，其幫助被并購企業(yè)Aditek搭建數(shù)字化工廠，提升智能制造水平；為Aditek提供數(shù)字化方案，以提升其服務能力。

■ “引進式”跨境并購，主要影響國內(nèi)市場

對部分跨境并購案例來說，其核心目的為引進海外創(chuàng)新產(chǎn)品，因而在海外營收上的漲幅有限，主要影響的是國內(nèi)市場。

以LivaNova旗下心律管理業(yè)務收購案為例，2017年微創(chuàng)醫(yī)療收購Liva Nova旗下心律管理業(yè)務，以加快中國市場銷售心律管理產(chǎn)品；收購該業(yè)務還有助于擴大公司在歐洲的營運規(guī)模。

2018年該業(yè)務并表后，微創(chuàng)醫(yī)療心律管理業(yè)務實現(xiàn)1.58億美元收入。微創(chuàng)醫(yī)療表示：自此，心律管理業(yè)務的全球化戰(zhàn)略進一步落實。

雖然在收購LivaNova旗下心律管理業(yè)務時希望利用其國際營銷渠道擴大海外營收，但微創(chuàng)醫(yī)療心律管理業(yè)務此后在國際市場上卻并未呈現(xiàn)飛速增長的態(tài)勢，反而是國內(nèi)營收在心律管理產(chǎn)品國產(chǎn)化的支持下大幅提升。

2019年是微創(chuàng)醫(yī)療收購心律管理業(yè)務后的首個完整財政年度，其心律管理業(yè)務營收2.09億美元，同比增長32%。其中，國際市場收入2.01億美元，中國市場營收800萬美元，增長顯著。

（微創(chuàng)醫(yī)療心律管理業(yè)務2019-2025年國內(nèi)國際營收情況）

2019-2025年，微創(chuàng)醫(yī)療心律管理業(yè)務在國際市場的營收較為穩(wěn)定，在1.72-2.07億美元間波動。不過，其在中國市場的營收增長約3倍，從800萬美元增長到2270萬美元，且2019年、2021年、2024年的同比增長率分別達到42.5%、53.7%、51.3%。2025年，心律管理中國業(yè)務受集采執(zhí)行較預期延遲影響，收入同比下降6.1%。

與此相似的還有百勝醫(yī)療跨境收購案。2017年，萬東醫(yī)療、魚躍醫(yī)療聯(lián)合其他境內(nèi)投資人收購意大利頂級醫(yī)學影像企業(yè)百勝醫(yī)療。萬東醫(yī)療當時表示：預計未來雙方可積極開展國內(nèi)、國際業(yè)務協(xié)同，促進公司業(yè)務快速發(fā)展。

收購前，萬東醫(yī)療的主要產(chǎn)品包括DR、MRI、高端X射線機，缺乏超聲設備產(chǎn)品線。本次收購使其補齊了超聲產(chǎn)品線。萬東醫(yī)療設立的萬東百勝（蘇州）醫(yī)療科技有限公司就是推動百勝醫(yī)療超聲產(chǎn)品本土化及國產(chǎn)化的平臺。

雖然在完善產(chǎn)品組合方面進展迅速，但萬東醫(yī)療期待中的國際業(yè)務協(xié)同卻未出現(xiàn)，其海外營收占比持續(xù)處于較低水平。例如，收購案完成5年后，也就是2022年，萬東醫(yī)療的國內(nèi)銷售營收占比達89%，海外營收僅占11%。

直到2023年萬東醫(yī)療加速全球化布局開始，其海外營收才快速增長。2024年，萬東醫(yī)療海外營收2.33億元，同比增長?68.36%，占總營收比例為16.32%。2025年，其海外營收為3.6億元，同比增長?54.38%，占總營收比例達29.61%。

另外，澳洲肝癌治療器械企業(yè)Sirtex收購案對收購企業(yè)的主要影響也在國內(nèi)市場。2019年，遠大醫(yī)藥聯(lián)合鼎暉投資以約95億元收購Sirtex，以引進Sirtex的核心產(chǎn)品SIR-Spheres釔[90Y]樹脂微球。該產(chǎn)品是一種針對肝癌的靶向放射治療技術，能夠選擇性地高效殺死腫瘤細胞，且對正常肝組織殺傷較小。

事實上，遠大醫(yī)藥本次收購的核心目的便是引進創(chuàng)新產(chǎn)品。2022年，其SIR-Spheres釔[90Y]樹脂微球?qū)崿F(xiàn)全球累計治療達10萬劑，且該產(chǎn)品于2022年1月在國內(nèi)獲批上市。

該產(chǎn)品上市后，其增速沒有讓遠大醫(yī)藥失望。2022-2025年間，易甘泰釔[90Y]微球注射液4年實現(xiàn)收入約15倍增長。

上市以來，該產(chǎn)品已進入北京普惠健康保、上海滬惠保、武漢福漢康、重慶渝快保等50多個惠民保和3個特藥險，覆蓋超過24個省級行政區(qū)，100多個城市。

總的來看，2016-2026這十年，中資械企通過跨境并購引進了海外創(chuàng)新技術與產(chǎn)品，加速產(chǎn)業(yè)升級，推動全球化布局，收獲滿滿。但是，中資械企也在跨境并購中吃了苦頭，漲了經(jīng)驗。

從2016年的并購熱潮到2018后的低谷，再到近兩年市場回暖，中資械企又開始將跨境并購視為業(yè)務增長的重要手段。同時，中資械企在跨境并購時不再單純考慮“買技術、補短板”，而是計劃通過全球資源整合配置、中國方案輸出、國內(nèi)國外技術協(xié)同實現(xiàn)高質(zhì)量出海。

需要說明的是，跨境并購不是花完錢就結(jié)束，并購方還需要考慮協(xié)同融合，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，達成“1+1＞2”的效果。

站在新一輪跨境并購升溫的起點，市場雖受監(jiān)管、地緣、宏觀環(huán)境等因素影響，但中資械企已積累了豐富的應對經(jīng)驗。未來，中資械企將以更精準的眼光與手段實施跨境并購，推動中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)在全球醫(yī)療市場中占據(jù)更重要的位置。