謝治宇重倉貝殼，他看到了什么？

在價值投資中，“撿貝殼”通常是指在市場低迷時，以較低的價格買入那些基本面良好、被低估的優質資產，就像在海邊潮水退去后撿拾美麗的貝殼一樣。

在百億基金經理謝治宇的重倉股中，港股地產股貝殼-W（02423.HK）首度出現在他的重倉之列。“興全合宜”新進重倉該公司，并迅速將其推升至第三大重倉股的位置。

然而，審視貝殼的基本面，其歸母凈利潤已連續兩年錄得下滑。謝治宇向來以“好公司、性價比”作為核心投資標尺，此次重倉貝殼，究竟是對其一貫堅持的“好公司”標準的背離，還是他真的在大浪淘沙中覓得了被低估的“貝殼”？

謝治宇首度重倉貝殼

4月21日晚間，興全合宜與社會價值三年持有基金披露了2026年一季報。港股地產行業上市公司貝殼-W已躋身上述兩只基金的第三和第四大重倉股之列，持倉市值分別達到6.55億元和5629.69萬元。

事實上，謝治宇對貝殼的關注最早可以追溯到2025年四季度。

根據興全合宜的年報披露，截至2025年末，該基金已持有貝殼1004萬股，市值約3.76億元，位列持倉榜第十一位。彼時，貝殼雖未進入前十大重倉，但已處于“隱形重倉”狀態，距離核心持倉僅一步之遙。同期，社會價值三年持有基金亦持有貝殼95.83萬股，市值5629.69萬元，為該基金的第十二大重倉股。

此次一季報的披露，標志著謝治宇正式將貝殼納入核心重倉陣營，這也是地產股首次在其重倉股名單中占據如此重要的位置。然而，對于這一重倉領域的看好邏輯，謝治宇在一季報和年報中并未著墨。

他僅在年報中表示：“我們看好26年宏觀經濟的企穩回升推動順周期的投資機會，傳統行業龍頭在經歷格局重塑與分化后將重新走向上升通道。”

作為公募領域的領軍人物，“均衡分散”與“好公司、性價比”是謝治宇鮮明的投資標簽。

一季報顯示，其分散配置的風格依舊貫徹得淋漓盡致。興全合宜的前十大重倉股橫跨醫藥生物、基礎化學、房地產、電子、通信、電力設備、商貿零售等七大行業。其中，第一大重倉股信達生物（01801.HK）占比6.96%，即便是第十大重倉股德業股份（605117.SH），持倉比例也達到了3.07%。

在“好公司”與“性價比”的權衡中，興全合宜增持了化工領域的巨化股份（600160.SH）、醫藥生物領域的諾誠健華（688428.SH），增持比例分別為18.57%和2.90%；同時減持了信達生物（01801.HK）、中際旭創（300308.SZ）等個股，其中中際旭創的減倉幅度超過50%。

而在持倉的動態調整中，貝殼的持股數量由1004萬股激增至1957.01萬股，增持幅度高達94.92%?；鸾浝韺υ摌说牡男判牟谎远鳌?/p>

謝治宇在年報中重申其投資哲學：“本基金以追求長期收益為主要目標，盡力平衡好短期股價波動和公司長期投資價值之間的矛盾，以較長視角繼續尋找和持有具有良好投資性價比的公司，期望獲取穩健的投資回報。”

然而，從貝殼的基本面來看，其2025年規模歸母凈利潤為29.94億元，同比下滑26.35%。若按扣非凈利潤計算，其盈利能力已連續三年下滑。這樣的業績表現，是否還能被定義為具有“性價比”的“好公司”？

貝殼仍存挑戰

在公眾的固有印象中，貝殼往往被貼上“房產中介”的標簽。但其業務版圖已顯著擴張，國信證券指出，其涵蓋家裝家居、房屋租賃及新興業務的非房收入占比已達41%。

在一季度，除謝治宇外，貝殼也獲得諸多基金經理的青睞。根據同花順iFinD，截至4月22日已披露一季報的基金中，目前已有94只基金持有貝殼，較去年末的持倉已增加了41.79%。

在主動權益類產品中，百億基金經理尤宏業管理的工銀價值精選對貝殼的配置力度甚至超過了謝治宇的興全合宜。該基金在一季度增持貝殼423.79萬股，總持股達2136.66萬股，為第二大重倉股。

與謝治宇的行業分散配置不同，尤宏業幾乎“梭哈”了地產股。除了建發股份外，其他9只重倉股均屬于房地產、建筑裝飾和建筑材料等地產相關行業。

尤宏業看好貝殼的邏輯十分清晰?！敖衲暌詠恚瑖鴥榷址渴袌龀山涣坑兴糯?，價格下跌趨勢放緩，上海等部分熱點城市的二手房成交量創出近幾年新高，整體地產市場表現超出預期?！彼谝患緢笾腥缡潜硎尽?/p>

對于房地產接下來的走勢，尤宏業頗為樂觀：“地產市場局部的企穩和放量是有基本面支撐和可持續的，未來可能會逐步擴散到新房市場，以及更廣泛的二線甚至強三線城市。”

除行業基本面，回歸貝殼本身的公司基本面來看，在房地產調整中，2025年，貝殼凈收入946億元，創下歷史新高，較2024年增長1.2%。截至2025年末，門店數量61139家，較2024年增加18.5%。

但其總交易額31.83萬億元，同比減少5.0%；歸母凈利潤也同比下滑26.35%。呈現出了“增量不增收不增利”的業績局面。

對于貝殼2026年的走勢，國信證券給予其“優于大市”的評級，但考慮房地產量價下行的趨勢，仍下調了對貝殼-W的盈利預測，對2026—2027年營業收入預測由963/1015億元，下調至888/854億元。

與此同時，國信證券也提示了潛在風險，包括地產政策收緊、樓市熱度下降、存量房交易傭金費率下行以及新房市占率提升不及預期等。

3月29日，貝殼集團聯合創始人、董事長兼CEO彭永東發布全員信，表示公司將從交易平臺向社區居住服務平臺深度轉型，為自身貼上“以消費者為中心”的標簽。

截至4月22日收盤，4月以來貝殼-W股價已經上漲12.71%。在房地產的壓力測試后，公司正共同等待著市場的進一步考驗。