13倍利潤暴漲背后：蒙牛終于熬過最難的那幾年？

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

在乳業(yè)行業(yè)整體進入調(diào)整、增量放緩的大背景下，2025年的蒙牛，交出了一份極具反差感的年度答卷。

財報數(shù)據(jù)看似充滿矛盾：全年營收822.45億元，連續(xù)兩年小幅下滑，但歸母凈利潤直接從1.045億元暴漲至15.45億元，漲幅超13倍。

營收微降、利潤狂飆的背后，并非運氣加持，也不是短期財務(wù)操作，而是蒙牛花了數(shù)年時間，一點點消化過往并購遺留的“舊包袱”，徹底告別粗放式規(guī)模擴張，穩(wěn)步邁入高質(zhì)量內(nèi)生增長的全新階段。曾經(jīng)困擾蒙牛多年的并購后遺癥，正在徹底消散。

回溯十年，蒙牛曾靠“并購狂奔”跑出了驚人的規(guī)模增速。通過接連拿下雅士利、現(xiàn)代牧業(yè)、貝拉米、妙可藍(lán)多等行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，公司營收在數(shù)年間從五百多億逼近千億，快速坐穩(wěn)國內(nèi)乳業(yè)頭部席位。

但高速擴張的背后，是高溢價收購埋下的隱患。行業(yè)上行時，規(guī)模紅利掩蓋了資產(chǎn)隱患；行業(yè)降溫后，商譽減值、聯(lián)營虧損等問題集中爆發(fā)，成為拖累財報的最大痛點。2024年，僅貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)兩項資產(chǎn)減值，就直接抹去超48億元利潤，讓蒙牛當(dāng)年業(yè)績承壓明顯。

這也是資本市場長期詬病蒙牛的核心問題：并購整合太慢、歷史包袱太重。

不過，經(jīng)過持續(xù)的資產(chǎn)梳理與風(fēng)險出清，這一局面在2025年迎來根本性扭轉(zhuǎn)。本年度蒙牛完成23.2億元閑置資產(chǎn)、應(yīng)收款項的優(yōu)化減值，徹底清理低效資產(chǎn)，終結(jié)了大額商譽減值的時代。

剔除一次性財務(wù)影響后，蒙牛真實經(jīng)營實力一目了然：全年經(jīng)營利潤65.6億元，經(jīng)營利潤率穩(wěn)定在8.0%，經(jīng)調(diào)整后歸母利潤高達(dá)39.6億元。同時毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流全部創(chuàng)下歷史新高，扎實的現(xiàn)金流儲備，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展筑牢了底氣。

業(yè)內(nèi)分析普遍認(rèn)為，大型企業(yè)并購整合需要5至8年周期，蒙牛如今已走到陣痛期尾聲。目前賬面剩余的商譽和無形資產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)降低，按照行業(yè)預(yù)判，2026年將完成絕大部分歷史問題出清，2028年后并購遺留問題將不再影響企業(yè)經(jīng)營，蒙牛徹底擺脫歷史包袱已是定局。

多年的并購布局，并非全盤拖累，經(jīng)過層層篩選與深度整合，蒙牛旗下資產(chǎn)早已完成分化，劣質(zhì)風(fēng)險出清、優(yōu)質(zhì)賽道爆發(fā)，形成了全新的業(yè)務(wù)格局。

作為上游核心奶源載體的現(xiàn)代牧業(yè)，仍是目前唯一的短期短板。受行業(yè)原奶價格低迷影響，依舊存在小幅聯(lián)營虧損，但這份虧損換來了蒙牛穩(wěn)定、可控的優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)鏈。隨著乳業(yè)周期觸底回暖，原奶價格回歸合理區(qū)間，現(xiàn)代牧業(yè)有望快速扭虧，從“拖累項”變身全產(chǎn)業(yè)鏈的“壓艙石”。

奶粉板塊的整合則基本圓滿收官。老牌奶粉品牌雅士利完成私有化退市，徹底消除財報擾動；曾經(jīng)因新國標(biāo)落地陷入停滯的澳洲有機奶粉貝拉米，在2024年一次性減值止血后，風(fēng)險完全釋放，依托高端有機定位和海外渠道優(yōu)勢，蓄力重啟國內(nèi)市場，未來修復(fù)空間充足。

最讓人驚喜的，當(dāng)屬跨界殺出的奶酪黑馬妙可藍(lán)多。在蒙牛的供應(yīng)鏈、渠道、品牌資源加持下，妙可藍(lán)多持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)奶酪賽道，2025年營收突破52億元，同比增速超21%，奶酪主業(yè)毛利占比近97%，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)拉大。即便經(jīng)歷管理層迭代，在蒙牛體系化運營下，團隊磨合愈發(fā)成熟，已然成為蒙牛最穩(wěn)固的第二增長賽道。

消化完歷史舊賬，蒙牛徹底告別了“買買買”的外延式增長模式。自新任CEO高飛上任后，公司落地“一體兩翼”全新戰(zhàn)略，以核心乳制品為本，以創(chuàng)新業(yè)務(wù)和國際化為兩翼，從“做大規(guī)模”轉(zhuǎn)向“做強質(zhì)量”。

扎根主業(yè)，是蒙牛不變的基本盤。在大眾乳制品賽道，蒙牛精準(zhǔn)拿捏消費趨勢，一邊靠高性價比產(chǎn)品穩(wěn)住大眾基礎(chǔ)市場，一邊持續(xù)拔高品牌調(diào)性。特侖蘇、每日鮮語等高端品牌持續(xù)領(lǐng)跑市場，低溫鮮奶、酸奶業(yè)務(wù)常年穩(wěn)居行業(yè)第一，冰淇淋、奶粉等細(xì)分板塊穩(wěn)步雙位數(shù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抗風(fēng)險能力大幅提升。

與此同時，蒙牛主動跳出傳統(tǒng)乳業(yè)紅海，挖掘全新增量市場，運動營養(yǎng)品牌邁勝成為最大亮點。

作為國產(chǎn)運動營養(yǎng)新銳，邁勝精準(zhǔn)切入健身、馬拉松、越野跑等專業(yè)運動場景，推出蛋白飲品、電解質(zhì)補給等多款爆款產(chǎn)品，線上單品銷量突破10萬+，還成功拿下近億元A輪融資，獲得高瓴、仙樂健康等頭部資本背書。雖然目前仍處于成長摸索期，市場口碑略有分化，但已然打破外資品牌壟斷格局，成為蒙牛布局大健康產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵抓手。

全球化布局也進入精耕時代。不同于以往的資產(chǎn)收購，如今蒙牛的海外布局更注重本土化運營，印尼艾雪品牌穩(wěn)居當(dāng)?shù)厥袌霭袷祝闹蕻a(chǎn)業(yè)基地輻射整個亞太市場，穩(wěn)健的海外布局，為企業(yè)長期增長打開了廣闊空間。

縱觀蒙牛近年的發(fā)展軌跡，本質(zhì)是一場艱難卻堅定的“自我革新”。從依賴并購擴規(guī)模，到深耕內(nèi)生提質(zhì)量；從背負(fù)歷史包袱負(fù)重前行，到資產(chǎn)出清、輕裝上陣，短期的陣痛，換來了長期的健康。

目前乳業(yè)行業(yè)正迎來周期復(fù)蘇拐點，而蒙牛已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略調(diào)整、資產(chǎn)優(yōu)化、結(jié)構(gòu)升級。曾經(jīng)困擾企業(yè)多年的并購后遺癥逐步痊愈，新的增長曲線已然成型。

從單一乳制品巨頭，到綜合營養(yǎng)健康解決方案提供商，完成蛻變的蒙牛，正以更穩(wěn)健、更輕盈、更具活力的姿態(tài)，迎接行業(yè)新一輪發(fā)展機遇。屬于蒙牛的高質(zhì)量增長時代，已然到來。