葵花藥業上市11年首虧，告別“躺贏”年代，迎轉型陣痛 | 看財報

近日，葵花藥業（002737.SZ）披露2025年年度報告，交出上市以來首份虧損答卷。2025年全年公司實現營業收入23.18億元，同比下降31.36%；凈利潤-2.58億元，同比下降152.40%；扣非凈利潤-3.10億元，同比降幅高達189.79%。

回望2023年，葵花藥業仍以近57億元營收、超11億元凈利潤站上歷史巔峰，并且在2024年開啟“六五規劃”，計劃在2028年末實現銷售規模突破百億的目標。

短短兩年時間，這家以“小葵花”兒童藥深入人心、在OTC中成藥領域占據重要地位的老牌藥企，便經歷了從業績巔峰到上市首虧的斷崖式墜落。這場虧損并非偶然的業績波動，而是醫藥行業深度調整、渠道長期積弊、成本壓力攀升、營銷戰略反復、組織管理波動等多重矛盾集中爆發的結果。當行業粗放增長時代落幕，曾經依靠品牌與渠道躺贏的葵花藥業，不得不直面轉型的劇痛。

業績斷崖式下滑，核心業務全面承壓

葵花藥業的業績崩塌，并非突發式失控，而是呈現出持續加速惡化的清晰軌跡。

2023年，在關家姐妹的帶領下葵花藥業達成里程碑節點，全年營收突破57億元，凈利潤達到11.19億元，雙雙刷新上市以來紀錄，憑借“葵花”與“小葵花”雙品牌矩陣，公司在兒童用藥、消化系統、呼吸感冒、婦科等核心領域建立起穩固的市場優勢，自建營銷網絡覆蓋全國數千家醫院與數十萬家零售終端，是國內OTC中成藥賽道極具代表性的企業。

轉折在2024年驟然降臨，受行業環境變化與內部調整影響，公司業績直接失速腰斬。全年營收大幅縮水至33.77億元，同比下降40.76%；凈利潤回落至4.92億元，同比暴跌56.03%，盈利規模一夜回到數年前水平。市場還未從這份大幅下滑的財報中緩過神，2025年葵花藥業交出了更糟糕的答卷，公司調入虧損泥沼，創下上市11年以來最差業績表現。

圖源：Choice

從核心財務數據來看，2025年的虧損是主營業務層面的全面下滑。全年23.18億元的營收，較2023年高點腰斬，直接跌回十年前的規模水平；作為核心板塊的醫藥工業營收23.05億元，同比下降31.44%，成為拖累業績的主要力量。

分產品來看，公司三大業務板塊無一幸免。中成藥作為第一大收入來源，全年營收15.18億元，同比大幅下滑38.40%，一些傳統大單品增長乏力，多年積累的品牌紅利快速消退；化學藥營收6.38億元，同比下降10.47%，即便跌幅相對溫和，也完全無法對沖中成藥的大幅下滑；營養保健品營收1.49億元，同比下降19.59%，公司寄予厚望的大健康業務，未能成為抵御業績下滑的避風港。

分區域市場表現同樣慘淡，公司多年構建的全國性渠道網絡優勢蕩然無存。華中、華北、華南等傳統優勢區域營收降幅均超過50%，市場份額快速萎縮，即便華東區域實現小幅增長，也難以扭轉全國性的頹勢。公司在年報中直言，2025年是其成立27年、上市11年來首次出現經營性虧損，虧損并非來自資產處置、政府補助等非經常性因素，而是終端動銷疲軟、產品競爭力弱化、盈利空間被徹底吞噬的真實體現，這也意味著，葵花藥業徹底告別了依賴品牌與渠道的高增長時代，步入前所未有的經營困境。

內外因素共振，拖垮老牌藥企

葵花藥業上市首虧，是外部行業變革與內部經營沉疴共同作用的結果。公司在年報中坦言：外因是產業政策深度調整、數字化渠道裂變，行業進入優勝劣汰的重構期；內因是面對變局，前瞻性戰略調整滯后。

而在諸多內因之中，2024~2025年營銷策略的180度翻轉成為最鮮明的注腳。2024年之前，葵花藥業長期依賴一套成熟且粗放的增長模式：以高強度廣告投放拉動品牌認知，以渠道壓貨實現短期營收增長，也就是“廣告拉、OTC推、經銷商囤貨” 的打法。這套模式在行業上行期極為有效，能夠快速做大收入規模，但也埋下巨大隱患：渠道庫存高企、價格體系混亂、終端動銷放緩、渠道利潤持續被擠壓。當行業進入調整期，長期積累的渠道堰塞湖，隨時可能決堤。

圖源：Choice

為了止血并清理渠道，葵花藥業在2024年做出大幅砍減營銷費用的激進決策，銷售費用從 2023年的13.67億元驟降至4.31億元，同比大幅下降68.46%，其中廣告及業務宣傳費用“腰斬再砍半”，從 9.06 億元銳減至1.6億元，。伴隨營銷費用大幅收縮，公司同步啟動渠道去庫存，嚴控發貨、優化經銷商、壓降渠道庫存，試圖以 “低投入 + 清庫存” 的方式修復生態。

進入2025年，面對業績持續承壓、品牌影響力弱化、終端份額不斷流失的局面，葵花藥業不得不再次掉頭重新加大營銷投入，全年銷售費用反彈至5.80億元，同比2024年大幅增長 34.60%，試圖通過重啟品牌宣傳與市場推廣拉動終端動銷。尷尬的是，公司營收仍大幅下滑31.36%，高額投入無法有效拉動銷量，反而成為吞噬利潤的沉重負擔。

與之形成鮮明對比的是，公司研發投入從2023年~2025年持續下滑，盡管公司對外宣稱堅持“買、改、聯、研、代”研發策略，聚焦“一老、一小、一婦”核心領域布局，但公司2025年研發費用1.11億元，仍同比下降10.49%。

與此同時，成本與資產減值的雙重擠壓，直接吞噬了公司最后的盈利空間。一方面，中藥材價格的周期性波動給公司帶來持續成本壓力，2023-2024年中藥材價格大幅上漲推高生產成本，2025年價格雖較高點回落，但仍處于相對高位，疊加產銷數量減少導致固定成本分攤上升，公司毛利率持續下滑，盈利空間被不斷壓縮。另一方面，2025年公司計提各項資產減值準備合計7742.85萬元，直接減少當年利潤總額，成為虧損的重要推手。其中存貨跌價準備3806.44萬元，對應渠道去庫存帶來的產品滯銷；固定資產減值1506.29萬元，源于子公司貴州宏奇長期經營虧損；商譽減值3053.86萬元，反映前期并購資產盈利不及預期，多年積累的資產風險在2025年集中釋放。

與此同時，公司高管團隊頻繁變動，2025-2026年多位副總經理因個人原因和年齡原因離職，原本總經理（總裁）任期到2027年6月25日的關一，更是提前一年多辭職，不過隨后轉任副董事長。

圖源：公告

至此，葵花藥業2025年這場主動式的自我革命，已經將公司業績帶入谷底，也有投資者質疑公司借機“財務洗澡”。但對于關氏姐妹來說百億目標太難也太遠，放在她們面前的短期目標是如何將葵花藥業重新帶上增長的軌道。( 文| 公司觀察，作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )