黃金“最穩的買家”，開始跑路了？

阿塞拜疆那個國家石油基金，賣了22噸黃金。14年來頭一回。

第一季度賣的，按現在金價算，值30多億美元。這家基金從2012年開始買黃金，一直買一直買，這是第一次掉頭往外賣。賣完之后，黃金持有量從年初的200噸左右降到了178噸，投資組合里黃金的占比從38.2%調到了35.6%。

但你如果仔細看，這事沒那么嚇人。阿塞拜疆賣黃金，很可能不是因為他們覺得黃金要跌，而是被自己的規矩給“逼”的。這基金有明確的配置要求：黃金占比不能超過35%，允許上下浮動4個百分點。2025年底金價沖得太猛，黃金占比直接飆到了38%以上，快摸到39%的上限了。為了合規，只能賣掉一部分。

說白了就是被動減倉，不是主動看空。

但如果非要說有什么信號意義，那就是，當最穩的那批買家都被金價漲到不得不賣的時候，這市場確實到了一個需要重新琢磨的階段。

土耳其那邊就更直接了

中東打起來之后，土耳其這個能源進口大戶直接被油價頂到了墻角。外匯壓力大，里拉又一直貶，土耳其央行在短短兩周內就把黃金儲備減了近120噸。這是2013年有記錄以來最大的一次降幅。

不過這里有個細節。超過一半的減持是通過“黃金換外匯”的掉期交易完成的。就是把黃金押出去借點美元，簽個合同說好了以后加點利息再贖回來。不是永久性地賣掉。

所以土耳其這批減持，真正賣死的只是小部分，大頭是在做短期融資。恰恰說明，到了火燒眉毛的時候，黃金才是真正能拿出來救急的東西。

俄羅斯和波蘭，方向不太一樣

俄羅斯今年前兩個月累計賣了15噸黃金，成了同期全球最大的黃金凈賣家。但俄羅斯手里的黃金總共2300多噸，15噸只占0.4%。這點量放在大池子里，就是技術性調整，遠談不上戰略轉向。

波蘭就有意思了。過去兩年波蘭央行是全球最大的黃金買家，2024年和2025年連續奪冠。但今年3月初，行長突然提了個方案：打算賣掉部分黃金，湊約130億美元搞國防和軍費。不過這只是公開討論的提議，還沒落地。行長自己也說了，這只是戰術性的應急想法，不是戰略轉向，長期增持黃金的方向沒變。

幾家湊在一起看

從阿塞拜疆到土耳其，再到俄羅斯和波蘭，幾個以前的“大買家”一季度都轉向了賣出。用國聯民生證券分析師林彥的話說，這更像戰術性動作，不是戰略性掉頭。

都是在特定的困難下被迫賣黃金救急，不是因為覺得黃金以后不值錢了。恰恰相反，在高油價、本幣貶值、制裁、國防開支驟增的夾擊下，黃金才是這些國家手里真正能用得上的壓艙石。

但心理層面的事往往比實際拋售量更重要。當最不可能賣的人開始賣了，市場的敘事就已經變了。

有人賣，就有人買

中國央行3月末黃金儲備7438萬盎司（約2313噸），比上月增加了16萬盎司。這是連續第17個月增持，而且這次增持規模是近13個月以來最大的。按世界黃金協會的統計，2026年一季度全球央行凈購金約215噸，比2025年四季度多了兩成左右。3月份金價大跌的時候，捷克、危地馬拉、烏茲別克斯坦這些國家的央行也都在抄底。

全球央行第一次呈現出這么明顯的兩極分化。幾家被逼著賣，但更多的，尤其是中國，正在加大買入。

這種分化對金價的影響，短期和長期得分開看。

短期來看，這批被動賣出確實給市場制造了供給沖擊。再加上美聯儲降息延后、實際利率走高，持有黃金的機會成本也在上升。摩根士丹利因此把2026年下半年金價預期從5700美元下調到了5200美元。

但長期的兩個基本面邏輯沒破。一個是央行長期購金的趨勢沒斷，一季度全球凈購金超過200噸就是證據。另一個是去美元化的地緣趨勢還在，各國減持美債、增持黃金的大方向沒變。星展銀行的分析師鄧志堅明確說，長期策略才是主流，也是推升金價的主要長期因素。

金燦榮（如果有讀者覺得這個名字眼熟，他確實不是投資策略師，但確實在一期策略會上聊過這事）也給出了類似的判斷：海灣國家賣黃金是被石油收入下滑拖累的短期操作，等地緣沖突消化得差不多了，配置型資金加上央行持續購金，會重新把金價推上去。看6到12個月，金價仍有望突破5600美元。

一個值得注意的細節是，本周（4月20日當周）現貨黃金被機構集中砸盤，一度跌到4657美元附近，結果央行購金資金馬上進場接住了。黃金始終沒跌破4650這個關鍵位。央行的增持正在扮演一個越來越硬的托底角色。

黃金之所以從“壓艙石”變成“提款機”，不是因為它不夠好，恰恰是因為它太靠譜了。在最需要流動性的時候，能把地下的金子挖出來應急的政府，才真正知道自己手里握的是什么東西。

那就剩一個問題了。連最不可能賣的人都開始賣了，這一波黃金的調整，到底是一輪長期牛市的中場休息，還是十年黃金大牛市的終場哨聲？