凈利腰折，休閑零食巨頭還沒找到“解藥”？

前三季度營收增長，凈利卻下滑超五成，在這場行業重構中，留給三只松鼠的時間已經不多了。

凈利腰折

10月27日晚，休閑零食巨頭三只松鼠發布2025年三季報，前三季度公司營業收入為77.59億元，同比上升8.22%；歸母凈利潤為1.61億元，同比下降52.9%；扣非歸母凈利潤為5713.71萬元，同比下降78.57%。

單看第三季度，三只松鼠營業收入為22.81億元，同比上升8.91%；歸母凈利潤為2226.89萬元，同比下降56.79%；扣非歸母凈利潤為630.89萬元，同比下降83.45%。無論是前三季度還是第三季度，三只松鼠均呈現營收增長而利潤“失速”的趨勢，表明公司的盈利能力正面臨嚴峻挑戰。

利潤下滑也受到成本上升和管理費用增加的雙重影響。一方面，堅果等核心原材料價格上行對毛利率造成壓力；另一方面，公司管理費用從上年同期的1.52億元增至2.28億元，公司表示原因為“本期新增折舊及攤銷費用所致”。

此外，報告期末，公司銷售費用達16.05億元，較年初增長24%，主要系本期平臺及推廣費用增加所致。與此同時，投資收益減少。此前，理財收益是公司利潤的重要補充，但本期理財收益較上期減少約30%。

經營現金流大幅轉負

值得關注的是，三只松鼠在報告期內的現金流狀況出現明顯轉變。

2025年前三季度，經營活動產生的現金流量凈額為-5.06億元，相比上年同期的正值3180萬元，由凈流入轉為凈流出，同比降幅達到1,690.52%。公司在報告中解釋，這一變化“主要系本期經營性采購支出增加所致”。

現金流的斷崖式下跌直接導致公司資金鏈承壓，貨幣資金從年初的8.66億元銳減至2.42億元，降幅達72.06%。

經營現金流出現的缺口，使公司更加依賴籌資活動來維持運營周轉。截至2025年9月30日，三只松鼠貨幣資金從年初的8.66億元下降至2.42億元。與此同時，短期借款較上年末增長59.87%，由3.60億元增至5.76億元。

遭原始股東多次減持

2012年2月，創始人章燎原在安徽注冊成立了三只松鼠品牌，定義為以堅果、干果、茶葉等森林食品的研發、分裝及B2C品牌銷售的現代化新型企業。

創立之處，三只松鼠趕上了互聯網電商的黃金時期，上線天貓的第一年就拿下了“雙11”零食特產類銷售額第一名，此后更是九年蟬聯銷售額第一。

趕上了電商紅利的三只松鼠，不僅一度成為國民零食品牌，還得到了資本的青睞。在上市之前，三只松鼠共進行了7次融資。

來源：千尋數據研究院

在IPO之前，第一大股東章燎原持股46.38%；IDG資本持股27.66%，為第二大股東；今日資本持股18.64%，為第三大股東。而IDG資本前合伙人、峰瑞資本創始合伙人李豐持股5.36%，為第四大股東。

三只松鼠上市一年后，2020年7月，IDG的限售股剛剛解禁，就迅速在7月8日首次披露減持計劃。多輪減持后，IDG資本持股比例僅剩2.15%。

2020年7月15日，今日資本首次披露減持計劃，當時其持股比例為16.73%，2025年一季報顯示今日資本已經退出前十股東行列，持股占比僅僅剩下2.15%。

自解禁以來，IDG資本與今日資本輪番減持，累計套現超過數十億。