『價值挖掘機』化工新材料A企業

企業所處行業簡析：

各種軟件的行業劃分對該公司有分歧，有的劃分在小家電板塊，有的劃分在電力設備板塊。從近幾年公司經營來看，大力發展鋰電材料業務，更應該劃分在化工新材料板塊。

根據Markets研究報告，到2025年全球電動汽車年銷量將達到1079萬輛，年復合增長率超過32％；預計到2025年，全球鋰離子電池市場規模估計將超過1000億美元。電解質作為電解液的核心組成部分，該原料成本占電解液生產成本的50%，并且直接影響鋰離子電池的容量、內阻、倍率充放電性能、循環壽命、自放電特性等各種關鍵性能。從鋰電池的電解液構成來看，六氟磷酸鋰、溶劑、添加劑等核心原材料占比約90%，其中六氟磷酸鋰占比達35%-40%。六氟磷酸鋰的價格已由2020年11月的9.5萬元/噸左右上漲至2022年初55萬元/噸左右。

在我國“雙碳”政策推動下，新能源汽車行業延續高景氣，鋰電產業進入快速發展新階段，帶動六氟磷酸鋰快速增長。2017年六氟磷酸鋰供給過剩、價格下降引發行業洗牌；2018-2020年，行業集中度基本保持平穩，包括該公司在內的行業前三占比約為50%。

2021 年在下游需求向好的背景下，頭部廠商加大了產能擴張力度，預計未來行業集中度將持續提升，六氟磷酸鋰頭部企業優勢將進一步突出。雖然市場上多家企業都加快了擴產步伐，但六氟磷酸鋰項目投資強度大、擴產周期長，有效產能提升至少需要兩年左右時間。預計未來兩年六氟磷酸鋰供不應求的局面仍然存在。

該公司涉及的另一個行業是家電業務。隨著我國居民收入水平的上升，消費觀念不斷升級，健康意識逐步增強，廚房電器領域發展迅猛。但近年來房地產行業收縮，對廚電行業產生了較大的影響，使得未來發展存在不確定。同時，2020年、2021年疫情也減緩了廚電行業的發展，傳統廚房電器市場下行壓力較大，線下門店銷售增速遲緩。近年來，電子商務在我國快速發展，促進了廚電產品的線上銷售，推動行業生產結構快速轉變。

企業綜合性分析：

公司是廣東省汕頭市民營企業，成立于1996年，并于2011年6月經廣東省對外貿易經濟合作廳批準，多家企業和單位參與改組成立了股份公司，然后在2015年獲得上市。公司成立之初的主營業務是生產和銷售小家電，但近幾年公司在小家電市場中的競爭力有所下降，2021年家電業務銷售收入占公司總營收不足20%，處于虧損狀態。2022年疫情對家電的影響將減弱，有望實現小家電業務扭虧為盈。近幾年公司抓住新能源鋰電產業發展的風口，大力發展鋰電材料業務，取得了較好效果。2021年六氟磷酸鋰產能達8160噸，全年完成9364噸的實際產量，位居行業前列，鋰電業務銷售收入占營收比重超過80%。

從綜合經營模式來看，過去5年公司都屬于產品模式，只不過受行業波動的影響，ROE不穩定。企業肖像不穩定，過去6年里，前4年是蠻牛型和賭徒型交替變化，表明公司面臨較大營業壓力，同時又在全力投入新產業。最近兩年企業肖像明顯改善，主要得益于鋰電池材料板塊的爆發，搖身轉變為奶牛型。

2021 年綜合運營類測評得分45.8分（滿分60），比2020年顯著上升13.2分，成長能力、企業肖像、企業模式有顯著改善。市價指標有所下降，主要原因是企業經營的改善已經引起市場資金青睞，2021年股價有大幅上漲。

資料來源：學之智經濟

資產負債類分析：

資產類型屬于輕公司，A值始終保持在0.3以內。近幾年加大鋰電材料項目投入，導致A值略有上漲，從前幾年0.16上升到0.2。受此影響，2021年資產類型細項指標是資產負債類唯一下降的指標。

過去幾年財務穩健性較差，主要原因是貨幣資金緊張，并且公司在小家電行業的產業鏈上議價能力不強。2021年鋰電材料盈利大幅增長，促進財務狀況顯著改善。

負債穩健性和經營專注性兩個指標一直表現都很好。一方面，公司長期負債非常少，即便前幾年資金面很緊張，也僅僅存在小規模的短期負債，確保了資產負債率始終保持在20%以內。另一方面，非主業資產較少，公司資產專注于投入到主營業務中。

資產質量最大的問題是商譽較高，存在一定的資產減值可能。商譽的來源主要是2016年重大資產重組收購化工新材料業務板塊，起初商譽規模達到23.19億，這幾年已計提商譽減值準備累計8.74億元，還剩下14.44億元。

2021 年資產負債類得分44.5分，（滿分60），比2020年上升了6.7分，薪酬及激勵、財務穩健性兩個細項指標得分上升較多。2021年公司盈利能力顯著改善，促進薪酬激勵水平提升。

資料來源：學之智經濟

經營損益類分析：

過去幾年受小家電行業景氣度下降以及鋰電材料行業還未爆發的影響，營收曾連續兩年減少。雖然2021年小家電業務繼續萎縮，但是得益于鋰電材料業務爆發，營收狀況顯著改善。與此同時，過去幾年利潤率較差，特別是扣非凈利潤比較低，2021年盈利狀況得到改善。過去幾年盈利狀況的波動，導致營收資金流入率指標不太穩定。公司費用控制一直保持較好，只不過過去幾年盈利能力較弱影響到K值偏高觸及紅線。資產收益指標和經營管理能力指標基本保持同比改善的趨勢。

2021 年經營損益類得分41.2分（滿分60），比2020年上升8分，有明顯提升。受2021年經營效益改善的提振作用，經營損益類6個細項指標全部上升。

資料來源：學之智經濟

未來展望：

近兩年總分值分別為103.6、131.5分（滿分180），得分明顯上升，從中下檔上升到中檔。得分的提升主要得益于鋰電池材料業務的爆發，并帶來較好的未來成長預期。經歷了前幾個月賽道板塊大幅回調之后，當前PE只有15.36倍，估值較低，具備較好的投資吸引力。

未來，公司將擴大鋰電材料業務，通過合作投資建設的年產能10000噸六氟磷酸鋰擴產項目將在2022年第二季度開始試生產。公司還與其他企業合作成立新公司，建設年產3萬噸六氟磷酸鋰以及高純氟化鋰、固體氟化鈣、氯化鉀水溶液等化工項目。公司目前已獲得多項國內專利，其中發明專利4項，擁有優質的客戶群。

企業風險系數為6.5，風險水平中等。主要風險有五方面：一是產業政策變動風險。當前國內政策鼓勵新能源鋰電材料發展，未來如果政策有變，將帶來較大影響。二是原材料價格波動風險。公司產品主要原材料包括氟化鋰、五氯化磷和無水氟化氫3種，如果原材料價格大幅上漲，將導致公司盈利能力下降。三是新增產能投產不達預期風險。公司規劃的新項目較多，未來產能投資情況存在不確定性。四是行業競爭加劇風險。新能源新材料行業已經吸引了大量企業投入巨額資本，未來可能會存在投產規模大幅攀升的狀況，市場競爭將日益激烈。五是商譽減值風險。六是小家電業務萎縮風險。

資料來源：學之智經濟

（本文結果基于學之智“三六”分析體系。作者保留并未曾公開原始分析數據及資料。本文僅為分析日出具的觀點和判斷，作者力求但不保證結論的準確性和完整性，在不同時期可能發出與本文觀點不一致的報告。本文中的信息和所表述的意見不構成對任何人的投資建議，不對任何人的任何投資損益負任何責任。）