物價指數（CPI&PPI），內生性通縮的隱憂

統計局發布10月份CPI和PPI數據，重點結論在最后一部分。

?CPI同比上漲2.1%，前值2.8%；

?PPI同比下降1.3%，前值為上漲0.9%。

通縮，非通脹

CPI從同比看，漲幅比上月回落0.7個百分點，構成CPI的8個大類中七漲一降，其中居住價格下降0.2%。扣除食品、能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月相同。核心CPI自4月份跌破1%，8月份為0.8%，9-10月份僅為0.6%。與此同時，由于原材料漲價推動的PPI數據高位回落，9月份為0.9%，10月份為-1.3%已正式轉負，PPI進入通縮狀態。

今年以來CPI數據從2月份的0.9%上漲至9月份的2.8%，觀察CPI數據似乎顯示出通脹的跡象，實則有“內生性通縮”的隱憂。

反向剪刀差

PPI-CPI的反向剪刀差持續擴大，由8月份的0.2擴大到9月份的1.9，再到10月份的3.4，上游價格回落，對中下游企業的利潤改善較為友好，有利于釋放盈利空間。同時，由于消費端不振，PPI向CPI的價格傳導不暢，目前的情況依然無法預期消費行業大漲。

當下，貨幣定期化現象顯著，根據央行《第三季度城鎮儲戶調查報告》的數據顯示，儲蓄意愿持續較強，傾向于“更多消費”的居民占比僅為22.8%，而超過58%的居民傾向于“更多儲蓄”。內需不足消費疲弱，內需是導致通縮的直接原因。

由于我們的市場內需足夠大，通常慣性思維會認為從需求端發力刺激經濟更加有效。我理解的是以需求刺激供給很容易演變成需求過剩、供給不足，進而刺激通脹。假如未來再來一次結構性改革，我們以供給拉動需求的可能性更大。

個人觀點

一、在解讀9月份CPI數據時提出，CPI和PPI低于預期，CPI中樞抬升，但CPI年內破3的概率降低，目前概率再降。

二、9月份豬肉價格同比上漲36.0%，影響CPI約0.45個百分點；10月份豬肉價格上漲51.8%，漲幅比上月擴大15.8個百分點；生豬價格已處于過度上漲區間。我知道很多人在炒“豬周期”，我們的市場規則是“看空不唱”，不看好不買即可，沒必要唱空，此處我僅解釋數據反映的邏輯。

三、貨幣總量與信貸方面，維持觀點不變。央行總量寬松正在退出，商業銀行信貸投放正在路上。原文鏈接：《央行收水》

四、貨幣政策方面，強化結構性貨幣政策工具的使用，以準財政撬動更多社會資金參與。原文鏈接：《準財政工具》

五、12月份的經濟工作會議是重要窗口期。

我們曾經常提到“穩健的貨幣政策”，當經濟衰退時，貨幣擴張；當經濟過熱時，貨幣緊縮。協調使用積極的財政政策，對宏觀經濟實施反周期操作，通過削峰填谷式的操作，穩定經濟增長。當前的一種提法叫作“正確的貨幣政策”，輔之“準財政”的支撐，繼續實施逆周期和跨周期調節，以大循環為主體，以雙循環為格局，釋放經濟增長的內生動力。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創。

文|愛擼鐵的程序猿

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