《央行第四季度貨幣政策執行報告》

年后至今，我寫了一些文字陳述我的觀點，概況為“貨幣資金層面偏緊，銀行間市場利率走高，并沒有想象中寬松”。拆解《央行2022年第四季度貨幣政策執行報告》從中可見端倪，一致性預期“流動性回歸中性”。

【觀點前置】

1）中長期貸款利率往下走壓力較大，持平或往上走的壓力反而小。

2）存貸利率市場化的另一個選擇是進一步降低存款利率。

3）2013年“錢荒”的前車之鑒，央行強化宏觀審慎政策加強流動性管理，貨幣政策的中樞是“不搞大水漫灌”。

4）從“量價關系”來看，降準的概率正在增大（值得商榷），時間節點可能發生在年中對沖流動性緊張。

5）對資本市場的影響……

央行發布《四季度貨幣政策執行報告》，市場再一次形成一致性預期，大意解讀為“貨幣寬松預期落空”等。我在2月初寫了一些文字，表達的觀點逐漸被驗證，同時我對資金面的前瞻判斷并沒有十足的把握。

【量價關系】——量

2022年，央行在4月和12月兩次均降準0.25個百分點，合計釋放長期流動性超1萬億。向財政上繳結存利潤1.13萬億元，資金規模相當于降準約0.5個百分點 。人民幣貸款余額為214萬億元，同比多增1.4萬億，同比增長11.1%。

數據方面，重點關注企業中長期貸款增加11萬億，占企業貸款64.7%；制造業中長期貸款同比增長36.7%，高出全部貸款增速25.6個百分點。居民貸款減少，主要指向消費和房地產，老問題不展開了。

從“量”來看，2022年M2同比增長11.8%遠超名義GDP，社融存量增速9.6%，2023年1月信貸投放力度較大，有傳聞央行“窗口指導”要求商業銀行“以適當的增長率”投放貸款，隱含“放緩信貸投放”的意味。

曾經發生了一次商業銀行與央行宏觀調控的大博弈，參考《2013年“錢荒”》。進入2013年商業銀行不斷增大杠桿，超額備付金率不斷下降，流動性邊際的承受力因此大幅下降。當年6月20日，代表著商業銀行之間的借款利率的DR001加權平均利率達到11.74%，DR007達到11.62%。

【量價關系】——價

2022年呈現出“量增價降”，2022年末1年和5年期LPR分別比2021年12月下降0.15個和0.35個百分點，12月貸款加權平均利率為4.14%，同比下降0.62個百分點，貸款加權平均利率創有統計以來新低。

報告中由2023年三季度的“推動降低成本”改為四季度的“推動成本穩中有降”，目前繼續“降息”的空間大幅降低。以我個人所見數據，2022年全年銀行業生息資產收益率和計息負債成本率均有下降，大銀行生息率下降幅度在幾十BP，一部分中小銀行生息率下降超過100BP，對凈息差的拖累較大。

強預期，弱現實；強數據，弱復蘇。

宏觀大年，朱格拉周期（投資+制造業）。

本文由愛擼鐵的程序猿原創。

文|愛擼鐵的程序猿