預期三季度盈利的B站，還需要給出多少商業化成果？

上市多年，B站終于走到了敢于對自身的盈利預期給予“倒計時”的時期。

3月7日晚間，嗶哩嗶哩（09626.HK）公布了截止至12月31日的2023年四季度和全年未經審計的財務報告。在實現營收增長，虧損收窄的同時，董事長陳睿在電話會議上給出了盈利預期：有信心在2024年三季度實現調整后運營利潤轉正，并開始盈利。

在過去一年，B站具體取得了怎樣的財務表現，而在未來一年，B站又該如何兌現董事長許下的承諾？結合四季度以及全年的財報，來看看B站究竟能給出怎樣的解答。

01

增值&廣告業務扛大旗，降本增效持續

四季度，嗶哩嗶哩實現了63.49億元的收入，同比增長3.4%，環比增長9%，實現經營虧損13.05億元，同比收窄43.9%；實現Non—GAAP凈虧損為5.56億元，同比縮窄57.7%。從全年來看，B站全年實現營收為225.28億元，同比增長約為3%，實現凈虧損48億元 ，同比縮窄36%，實現Non—GAAP凈虧損為34億元，同比縮窄49%。

（數據來源：公司財報）

拆分來看，公司四季度手游業務、增值業務、廣告業務、IP衍生品（電商）業務分別實現10.1億元、28.6億元、19.3億元、5.56億元的收入。其中手游、IP衍生品業務收入下滑，而廣告、增值業務均實現營收增長，而這一趨勢也是B站各項業務在2023年全年的寫照。可能與許多人印象不同，B站上市時賴以生存的游戲業務目前收入占比僅不到20%，“B站變了”這個描述并非空穴來風。

（數據來源：公司財報）

在經營成本方面，B站四季度實現毛利率為26.1%，連續六個季度實現環比提升，是公司2023年全年減虧的重要因素之一。而結合收入情況分析，自然可以看出收入結構的變動是引導毛利率提升的主要因素。

高毛利的增值服務與廣告業務目前成為公司營收的主力，包括日益壯大的直播業務、逐漸興起的付費視頻內容，讓公司在整體營收變化其實不大的情況下實現了進一步的減虧。

（數據來源：公司財報）

另一方面，在費用端，B站和大部分互聯網企業一樣，均通過降本增效來實現利潤率的進一步提升。公司2023年銷售、管理、研發費用率分別為17.4%、9.4%、19.8%，分別同比下滑2.0%、5.1%、2.1%。值得一提的是，由于B站連年來在游戲發行上的失利以及游戲業務本身的收入收縮，公司在2023年末曾傳出B站將游戲研發業務全部裁員的消息，員工成本的下滑或許是B站成本控制的主要原因之一。

在降本增效、開源節流的背后，公司四季度實現了6.4億元的正向經營現金流。全年視角下，公司實現經營性現金流2.67億元，同比轉正。這也說明拋去研發費用花銷，B站歷經多年真正意義上實現了“盈利入賬”，這或許也是公司承諾24年三季度正向盈利的主要底氣。

02

用戶粘性成商業化最大的后盾

B站能夠在多年虧損的情況下一直吸引資本的目光，是因為B站在當前的中國互聯網上坐擁最具潛力的流量：具有高粘性的Z時代年輕用戶。

截至2023年4季度，B站擁有平均月活人數3.36億人次，平均日活人數1.00億人次，分別同比增長3%、8%，DAU/MAU數額為29.8%。盡管增速已經逐步放緩，但B站的用戶數量依舊能夠維持增長態勢，確保了收入增長的基礎。

而在數量之外，B站活躍用戶平均年齡為24歲，正式會員數量達到2.3億，第十二個月正式會員留存率為80%，日活用戶日均使用時長95分鐘，這些由B站給出的數據無一不展示出平臺對Z時代的強大影響力，是說服投資者持續為B站買單的根基。

在社區規模已成，流量日漸穩固的當下，讓B站從虧損走向盈利，就是讓這群流量不斷變現的過程，無論是直播、電商、社交乃至是金融，均是流量變現的途徑。除去基礎的付費會員增值服務，B站兜兜轉轉，最終還是在通過直播和廣告這兩條走過的老路在變現。

廣告業務方面，B站四季度的廣告業務收入超出了市場預期，在國慶、雙十一、以及部分重點游戲上線時期B站的廣告效果明顯吸引了許多廣告客戶，而B站也在廣告這個卷得不能再卷的賽道中找到了自己的優勢。龐大的UCG群體形成了細分但強推廣效應的廣告分區，而B站則通過和平臺、UP主乃至用戶方合作打造出了獨特的廣告氛圍。從結果來看，獨特的優勢使廣告業務成為B站收入端的中流砥柱，且未來或許還會進一步成為第一收入源。

而直播業務方面，B站的擴展在筆者看來只能算得上循規蹈矩，直播打賞，直播帶貨，對相關UP主的孵化計劃，推動增值服務與廣告業務兩端的收入增加。根據公司高管在電話會議上的表態，公司對直播業務的增長潛力較為看好，預計后續還有更大的增長空間。

值得一提的是，在2024年初，B站針對支付牌照公司甬易支付的拍賣遭到叫停，甬易支付65.5%的國有股權重新進入拍賣環節，意味著公司進軍支付行業的進程受阻，這對于公司在電商領域的發展產生了一定影響，否則B站在營收端的增長點或許還會多出一項。

03

“變質”的B站與B站用戶

“B站可能會倒閉，但絕不會變質”這是出自B站董事長陳睿口中的一個承諾。如今在筆者看來，很難說B站沒變，但在渡過了商業化初期的陣痛后，當前似乎也沒有太多用戶真的離B站而去。

一方面來說，目前市場上確實缺乏一個B站以外的，能夠讓年輕群體聚集的視頻文化社區。而另一方面來說，市場和用戶或許已經習慣了B站的改變與不變，而B站也在持續的商業化進程中，找到了與用戶溝通，均衡商業與內容的方法。

時至今日，B站不再有像過往那樣高額的內容津貼，創作者單純依靠播放量能獲得的收益越發減少。但另一方面，B站在對商業化的用戶扶持方面卻花樣百出，前文提到的廣告也好，直播帶貨的超新星計劃也好，B站的目前選擇的道路更像是“推動用戶自己去賺錢”這樣的中介社區。盡管內容不像過往那么純粹，但用戶似乎也逐漸接受了這樣的B站，并依舊愿意為其掏錢，為其付出。

展望2024年，B站當前實現盈利的抓手估計依舊是廣告與增值業務。但進一步的商業化是否能夠再挖掘更多的收入，而用戶所能接受的商業化上限區間又在何處，在現在的筆者看來都是較為未知的。只是從B站2023年的情況來看，B站的內容生態壁壘或許比想象中更為堅固，越線之后，或許用戶也只會把底線后移，卻無法真的離開。

對于B站的盈利預期來說，在正式兌現前都會是推動B站股價上行的動力。而B站大概也不會食言，會努力在三季度實現正向的盈利，至于盈利多少，后續能否維持盈利，在3季度交卷之際或許都會明了。

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