出口出海重要性漸顯 港口標的性價比或有所提升

在國內經濟復蘇阻力漸顯的背景下，不少行業將目光放至海外，將產品出口、產業鏈出海視為應對內卷，實現突破的主要手段。客觀來看，盡管3月的出口數據不及預期，但整個一季度，中國的出口數據表現也算可圈可點。

將企業出海作為長期趨勢來看并非沒有先例。泡沫經濟后，日本曾處于和當前中國類似的處境中，包括通縮、投資機會減少、企業盈利空間下降、寬松的貨幣政策與收效一般的經濟刺激政策等。雖然中國目前遠未達到當初日本那般境地，但作為參考的破局之策來看，尋求海外市場機會總是有效的手段。

倘若未來國內真的效仿日本企業發展趨勢，大力拓展全球業務以及客戶網絡，那么從市場機會的角度出發，航運產業鏈將在這個過程中發揮顯著的作用，其價值也會有所提升。在筆者看來，作為航運產業鏈的“終端”——港口產業，或成為大出海時代下的隱形贏家，本文將就此進行淺析。

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港口經營模式淺析：特許經營的進出口“過路費”

港口是一個具備地域壟斷性和稀缺性的資產，由于本身依賴地形，且港口與相鄰的腹地經濟發展相關，因而整體具有顯著的準入壁壘。從經營上看，港口產業鏈涉及金屬、石化、電力、礦產、農業以及外貿等多個行業。相關產業通過港口作為運輸中轉，實現集裝箱、干散貨、液體散貨、件雜貨、滾裝汽車等一系列商品形態，對終端消費、基礎原料、能源化工等行業的形成支撐。

從業務上來看，港口企業主要為客戶提供裝卸、堆放、存儲、運輸以及物流等一系列港口綜合服務。從收入端來看，港口的收入主要由該港口的貨物吞吐量以及費率來決定，因此也可以簡單地表達成“港口業務收入=貨物吞吐量*費率”。從成本端來看，港口屬于重資產行業，主要成本為人工成本。

在關鍵的費率方面，中國港口的收費標準主要由兩部分組成，一部分是由政府指導/定價的部分，包括貨物港務費、外貿貨物港口設施安保費等；而另一部分屬于企業自主定價的范圍，包括港口作業包干費和堆存保管費，收費標準可隨市場情況上下浮動。整體來說，港口行業允許經營主體根據供求和競爭關系自行調節收費標準，各主體一般以一年為時間單位進行裝卸費用調整。

以中國市場來看，我國沿海區域港口的基本條件、區域經濟發展和產業規劃布局不同，目前分為環渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海 5 個港口群體，形成煤炭、石油、鐵礦石、集裝箱、糧食、商品汽車、陸島滾裝和旅客運輸等 8 個運輸系統的布局。

從盈利模式來看，港口與高速公路公司是有異曲同工之妙的，同屬于基礎設施、公用設施行業，在經歷重資產投入后取得類似“特許經營權”的收入。只是從收費定價以及目標市場來說，兩者還是有一定的區別。港口相較于高速公路而言，收費更為市場化，所面對的市場也是國內對海外的交換閘口，與中國進出口數據的興衰息息相關。

長期來看，隨著國內企業對出海布局、海外業務布局的重視度提高，港口作為戰略資產的價值的特性會逐漸得到放大。其較高的壁壘和基本固定的供給，在國際局勢復雜多變的背景下，作為出航產業鏈中的“終端”，其持續潛在增長動能值得期待。

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“概念”向“價值”轉向，港口業或成隱形贏家

中國的港口業務可以看作是從2000年加入WTO以后才開始快速發展的。在經歷了20余年的發展后，當前我國港口行業基本已經成熟，吞吐量也位居世界前列。但隨著中國由高速增長轉為高質量增長，港口的吞吐量開始下滑，港口行業也逐漸趨于平穩經營。

2019年以來，為了應對不同港口之間的“內卷”，由政府主導的省級層面的港口整合開始成為港口行業的主要趨勢，通過成立省級的港口集團，整合省內港口資產。隨著港口的整合，原本行業中的惡性競爭得到了有效緩解。根據wind數據顯示，截至2022年，港口行業的毛利率，凈利率均達到了近十年的高位，其盈利能力得到明顯改善。

而2023年以來，針對央企的“中特估”概念被提出，認為目前央企的估值以及市場對央企國企的認知有待提升。從分類上來看，港口行業作為傳統偏重資產性的交運子行業，其大多都存在低估情況，多家港口企業甚至存在破凈現象。在2024年的市場環境下，高分紅、高股息有望成為港口企業新的投資吸引力。

就貨物吞吐量而言，2024年1-2月，全國港口完成貨物吞吐量26.1億噸，同比增長8.1%，其中內、外貿吞吐量分別增長7.0%和10.5%。完成集裝箱吞吐量4951萬標箱，同比增長12.1%。截至3月末，全國港口貨物吞吐量持續保持增長。究其原因，或在于全球制造業景氣出現了觸底修復現象，美國由去庫存階段進入補庫存階段，全球補庫有望帶動中美庫存周期共振，推動國內出口壓力緩解。

以行業整體產業鏈來看，在海外制造業復蘇的背景下，船舶航運業由于2020-2022過度開發的運力增長，目前存在供大于求的情況，雖然由于日漸激烈的地緣政治環境而有所波動，但整體價格空間上漲是有限的。而港口行業其供給增量基本固定，價格競爭緩和的背景下，進出口需求的回暖或成為推動港口業績向好的有利因素。

展望2024年，當前的港口資產具有稀缺資源+出海愿景+中特估概念的特征，本身也屬于當前市場較為青睞的高股息紅利資產，隨著全球經濟復蘇的節奏，港口行業或許是在整個產業鏈中能夠實現穩定獲益的環節，有望成為市場的冷門機會，隱形贏家。

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