中外物價結構性反差的幾個原因

（學之智經濟原創）

通常而言，經濟增速越高物價水平就越高，經濟增長放緩和人口老齡化將促使物價漲勢走弱，因而發達經濟體CPI同比漲幅顯著低于新興經濟體。然而，自2020年以來，物價規律被打破了，從中外物價水平來看表現的尤為明顯。全球主要經濟體物價持續高位震蕩，近4年多以來美日歐等發達經濟體CPI始終顯著高于2%的目標值，甚至一度飆升到8%以上。雖然近兩年發達經濟體物價有所高位回落，但主體發達經濟體最新的CPI漲幅仍然超過2%的政策調控目標。與之對應的是，中國持續處于低位運行，CPI甚至跌到負值，今年10月份為0.3%，顯著低于3%的政策調控目標值。

中外物價出現顯著的結構性反差，已經超出了傳統經濟理論均衡狀態下的物價特征范疇，充分反映出當前全球經濟結構性問題。發達經濟體表現出高通脹、高債務、經濟低增長的特征，而中國則表現出低通脹、高債務、經濟增長由高放緩的特征。出現這樣的特征變化，原因是多方面的，可以從多個角度加以解釋。

資料來源：WIND、學之智經濟

一是全球供應鏈和物價傳導受到沖擊。

近年來，全球經濟形勢復雜多變，經濟自由主義出現嚴重倒退，影響了全球供應量，沖擊物價水平上升。這樣的影響主要由兩個因素造成。

其一，貿易保護主義和單邊主義抬頭，導致全球貿易體系遭受破壞，全球供應鏈受到嚴重沖擊。特朗普再次執政，必將采取加征關稅的消極做法，將使得全球貿易環境惡化。這種沖擊不僅使得全球物價傳導機制受到阻礙，還加劇了物價波動的不確定性。

其二，地緣政治沖突加重，嚴重沖擊了全球資源能源供應鏈。地緣政治沖突往往導致關鍵運輸通道的中斷，如紅海危機導致蘇伊士運河和蘇伊士-地中海油輪航線的中斷，迫使航運公司重新規劃航線，增加了時間和成本的不確定性。受地緣政治沖突影響最重的是能源供應，包括石油、天然氣等。這些能源是許多工業生產的基礎原料，其價格上漲會傳導至下游產品，對整體物價上漲形成壓力。

二是發達經濟體的經濟結構和政策推升物價水平。

經濟結構方面，發達經濟體由于經濟發展水平高、居民收入穩定且水平較高，通常擁有較為完善的消費市場，終端需求相對較為旺盛。然而，供給端面臨產業空心化問題，出現了供需結構性矛盾。在全球供應鏈受到沖擊甚至斷裂的情況下，供需結構性錯配就較為明顯，發達經濟體就容易出現高物價風險。

發達經濟體面臨的產業空心化問題可能是不可逆的困境。幾乎所有的發達經濟體都存在人口老齡化加劇現象，勞動力成本上升，必然導致生產成本上升。隨著生活水平的提高，環保要求也不斷提升，這不但加重了生產成本，也帶來生活成本上升。為了應對這一困境，發達經濟體需要不斷加強科技創新，尋找高附加值產業新的增長點。但也加速了傳統產業的淘汰和轉型。一些無法適應新技術、新模式的傳統產業逐漸萎縮，甚至消失。

宏觀政策方面，為了應對需求不足，均長期采取積極的貨幣政策和財政政策，使得流動性泛濫，必然抬升通脹水平。為了應對金融危機和刺激經濟增長，發達經濟體普遍采取了寬松的貨幣政策，導致大量資金涌入市場，推高了資產價格和消費產品價格。例如，美聯儲在2008年金融危機后實施了多輪量化寬松政策，這些政策不僅推動了美國經濟的復蘇，也對全球物價水平產生了重要影響。又如，為了應對疫情沖擊，2020年全球主要央行都大量投放流動性，使得通脹水平顯著提升。

雖然財政政策對物價的影響沒那么直接，但也顯著抬升了物價中樞水平。一方面，增加政府支出，投資于基礎設施建設、教育、醫療等領域，會直接增加對相關商品和服務的需求。需求的增加會推高這些商品和服務的價格，進而對整體物價水平產生影響。另一方面，加大減稅力度，對個人減稅可以增加居民的可支配收入，提高消費者的購買力。這有助于刺激消費需求的增長，進而推動商品和服務的價格上漲。

三是中國的經濟結構和政策抑制物價水平。

經濟結構方面，中國作為制造業大國，擁有完善的工業體系和龐大的生產規模。從初級加工到高端制造，中國制造業涵蓋了幾乎所有領域和細分市場。這種全面的生產能力使得中國能夠迅速擴大產能，提供多樣化的產品和服務，從而將價格抑制在相對較低水平。近年來，中國通過優化產業結構、提高生產效率等措施，有效降低了生產成本，從而進一步抑制了物價水平的上漲。

貨幣政策方面，中國央行在貨幣政策制定上注重保持穩健性，不存在大幅抬升物價的流動性條件。更重要的是，貨幣政策釋放的流動性并非流向消費端，而是更多地流向生產供給端。M2的增長主要由金融機構的各項貸款推升，貸款的用途主要投向制造業產能擴張，其結果將促進產品供給的增加。從這個角度而言，貨幣政策的寬松可能并非抬升物價，反而還會進一步抑制物價水平。

財政政策方面，過去更多地加大基礎設施投資，起到帶動投資需求擴張，進而拉動物價上漲的效果。近年來隨著基礎設施的不斷完善，基建投資增速放緩，對物價的抬升作用也就逐漸減弱。未來，財政政策應逐漸從支持投資向支持消費轉變，更多地帶動終端需求擴張，這才是穩定物價水平的關鍵。財政支出應加大對民生領域的投入，例如加大對育兒、教育、養老、醫療、保障性住房等領域的投入，持續改善民生條件。這將有助于降低居民生活成本和壓力，解決敢消費、愿消費的后顧之憂，從而推動有效需求擴張。

此外，為了應對產能過剩問題，還應持續推動產業結構的優化升級，加大淘汰落后產能、推動技術改造的力度。那么，設備更新和消費品以舊換新的政策力度應該進一步加大，以及加大對企業創新、質量管理、品牌建設等多維度的政策支持力度。

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