央行買賣國(guó)債有助于推動(dòng)貨幣財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力

央行買賣國(guó)債有助于推動(dòng)貨幣財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力

為貫徹黨的二十屆三中全會(huì)精神，落實(shí)中央金融工作會(huì)議要求，央行和財(cái)政部建立了聯(lián)合工作組。前期雙方在央行國(guó)債買賣方面的緊密合作，一致認(rèn)為央行國(guó)債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要手段。下一步，將統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)加強(qiáng)政策協(xié)同，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排，在規(guī)范中維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，為央行國(guó)債買賣操作提供適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

今年8月月以來(lái)，央行持續(xù)加大了國(guó)債買賣操作，整體趨于凈買入國(guó)債。隨著國(guó)債的持續(xù)凈買入，政府債券占央行資產(chǎn)負(fù)債表的比例逐漸上升。初步測(cè)算，目前政府債券在央行資產(chǎn)的占比低于5%，比重仍然較低。未來(lái)可以進(jìn)一步加大央行凈買入國(guó)債的力度，促進(jìn)國(guó)債成為了央行資產(chǎn)的重要組成部分。這樣才能更好地將貨幣政策與財(cái)政政策緊密相連，有利于更好地實(shí)施逆周期宏觀政策，更有效地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的變化，也有助于促進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

首先，央行買賣國(guó)債能夠豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，提升貨幣政策操作的靈活性和有效性，打開逆周期調(diào)節(jié)措施的深度與廣度。

自我國(guó)加入WTO之日起至2015年，基礎(chǔ)貨幣投放主要依靠外匯占款。這種方式在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景下具有一定的合理性，但也存在一些局限性，如缺乏獨(dú)立性和受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響較大。2015年以來(lái)，基礎(chǔ)貨幣投放方式發(fā)生了顯著變化，主要依靠各類貨幣政策工具，如中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、定向中期借貸便利（TMLF）等。這些工具以商業(yè)銀行信用為支撐，雖然在一定程度上增強(qiáng)了貨幣政策的靈活性，但也帶來(lái)了穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。未來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放方式需要進(jìn)一步完善。

當(dāng)買賣國(guó)債成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的重要方式時(shí)，將中央政府信用作為基礎(chǔ)貨幣投放的重要支撐，具有多方面的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)買賣國(guó)債來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，央行可以更加自主地決定貨幣政策的走向和力度，不受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的直接影響，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或面臨下行壓力時(shí)，央行可以通過(guò)凈買入國(guó)債來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)利率，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種調(diào)控方式有助于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)維護(hù)物價(jià)水平穩(wěn)定。

國(guó)債作為中央政府發(fā)行的債券，具有高信用等級(jí)和流動(dòng)性好的特點(diǎn)。央行通過(guò)買賣國(guó)債，不僅可以直接影響市場(chǎng)上不同期限債券的收益率水平，還能有助于建立和維持一個(gè)正常的收益率曲線。這種方式能夠更加平穩(wěn)地影響市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量和利率水平，避免市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)，更好地維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。同時(shí)，通過(guò)公開市場(chǎng)的透明操作，央行可以更容易地向市場(chǎng)傳遞其貨幣政策意圖，提高貨幣政策的透明度。

其次，央行買賣國(guó)債不僅是一種貨幣政策工具，還可以與財(cái)政政策形成協(xié)同作用，增強(qiáng)財(cái)政政策的靈活性，并促進(jìn)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降低債務(wù)壓力。

為了應(yīng)對(duì)需求不足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總需求擴(kuò)張，往往需要加大財(cái)政政策刺激力度，政府通常會(huì)采取擴(kuò)大財(cái)政支出、減稅降費(fèi)等措施。這時(shí)候，財(cái)政赤字必然增長(zhǎng)，需要通過(guò)發(fā)行債券的方式籌集資金。當(dāng)市場(chǎng)投資者購(gòu)買了國(guó)債，這部分資金會(huì)從市場(chǎng)中抽離，使得市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，常常出現(xiàn)“擠出效應(yīng)”。并且，國(guó)債的供給擴(kuò)大也會(huì)推高國(guó)債收益率，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)利息率曲線的上移，從而增加企業(yè)和個(gè)人的融資成本。那么，這就需要央行加大在公開市場(chǎng)的國(guó)債購(gòu)進(jìn)力度，確保利率水平穩(wěn)定和市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕。因而，在貨幣政策的積極配合下，財(cái)政政策能夠更加靈活地運(yùn)作，不必?fù)?dān)心市場(chǎng)流動(dòng)性緊張和利率上升帶來(lái)的負(fù)面影響。

央行買賣國(guó)債還有助于優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解政府債務(wù)壓力。一方面，央行可以通過(guò)購(gòu)買不同期限的國(guó)債來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)上的國(guó)債供應(yīng)量和收益率曲線，從而幫助政府更加合理地安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。當(dāng)政府需要發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債籌集長(zhǎng)期資金時(shí)，可以借助央行的購(gòu)買行為來(lái)穩(wěn)定或壓低長(zhǎng)期國(guó)債的收益率；當(dāng)政府需要發(fā)行短期國(guó)債籌集短期資金時(shí)，可以借助央行的短期國(guó)債購(gòu)買行為來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性。另一方面，通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)上的國(guó)債供應(yīng)量和收益率曲線，央行可以影響政府的融資成本。當(dāng)市場(chǎng)上某種期限的國(guó)債收益率較高時(shí)，央行可以選擇購(gòu)買這些國(guó)債來(lái)壓低收益率，從而降低政府的融資成本。

此外，我們需要正確認(rèn)識(shí)央行買賣國(guó)債的行為。這種做法不代表搞量化寬松，而是將國(guó)債買賣定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具。公開市場(chǎng)操作買賣的是二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)有的國(guó)債存量，而不是一級(jí)市場(chǎng)新增的國(guó)債流量，因而與財(cái)政融資沒(méi)有直接關(guān)系。只有當(dāng)公開市場(chǎng)操作是為了配合政府執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，目的在于滿足財(cái)政融資，而不是執(zhí)行特定的貨幣政策，這才能被稱為量化寬松措施。

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