IPO|海安橡膠上市前夕實(shí)控人套現(xiàn)3.69億元，公司分紅過(guò)億？

文|翠鳥(niǎo)資本

12月11日，海安橡膠集團(tuán)股份公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海安橡膠”）披露招股書(shū)。

據(jù)了解，海安橡膠本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)4649.33萬(wàn)股，擬募集資金為29.52億元。

但翻開(kāi)海安橡膠的招股書(shū)，可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)暴漲或是曇花一現(xiàn)，實(shí)控人上市前套現(xiàn)等問(wèn)題比比皆是，難道上市只是企業(yè)的資本游戲嗎？

持續(xù)性存疑的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

海安橡膠創(chuàng)辦于2005年12月，可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)全鋼巨胎行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括巨型全鋼工程機(jī)械子午線(xiàn)輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，以及礦用輪胎運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，是自主品牌，獨(dú)立研發(fā)、制造和掌握核心技術(shù)的專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)和翻新巨型工程子午線(xiàn)輪胎的民營(yíng)獨(dú)資企業(yè)。

海安橡膠IPO申請(qǐng)于2023年6月12日獲深交所主板受理，目前仍處于問(wèn)詢(xún)階段。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，海安橡膠似乎有暴增的趨勢(shì)。據(jù) Parker Bay Mining 網(wǎng)站公示數(shù)據(jù)，全球活躍的大型露天礦數(shù)量合計(jì)1615處，其中美國(guó)、澳大利亞和俄羅斯位列前三，分別為319處、214處和163處。

數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年上半年，海安橡膠營(yíng)業(yè)收入分別為7.59億元、15.08億元、22.51億元和10.71億元，前三期復(fù)合增長(zhǎng)率為72.18%；同期扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6846.51萬(wàn)元、3.19億元、6.36億元和2.91億元，前三期復(fù)合增長(zhǎng)率為204.73%。

海安橡膠之所以表現(xiàn)出高成長(zhǎng)性，主要是借助2022年國(guó)際三大輪胎品牌退出俄羅斯市場(chǎng)的空檔，海安橡膠大舉拓展俄羅斯客戶(hù)，境外市場(chǎng)已成為海安橡膠的重要收入來(lái)源。

數(shù)據(jù)顯示，2021年-2024年上半年，境外銷(xiāo)售占比逐年上升，分別為42.71%、65.19%、76.16%和74.42%。其中，來(lái)自俄羅斯的境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.67%、34.38%、49.58%和46.15%，增長(zhǎng)較快。

此外，受?chē)?guó)際局勢(shì)影響，其中的貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。2024年三季度，海安橡膠營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)分別為6.29億元和1.84億元，同比分別下降2.6%和增長(zhǎng)3.52%。此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為0.36億元，較上年同期的0.75億元下降52.76%。

所以，監(jiān)管層對(duì)海安橡膠營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性抱持懷疑態(tài)度，要求其分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，以及說(shuō)明公司境外銷(xiāo)售的可持續(xù)性，俄羅斯等地局勢(shì)變化對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響及應(yīng)對(duì)措施。

而值得注意的是，海安橡膠在招股書(shū)中承認(rèn)，若局勢(shì)升級(jí)，可能導(dǎo)致上市當(dāng)年業(yè)績(jī)下滑超50%。

那么，面對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，投資者是否還愿意為此買(mǎi)單？

IPO前夕實(shí)控人大舉套現(xiàn)

海安橡膠是由莆田人朱暉、朱金清、朱金林出資設(shè)立。

令人意外的是，海安橡膠在IPO前夕上演了一出股權(quán)“大騰挪”，實(shí)控人朱暉通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓大舉套現(xiàn)。

據(jù)相關(guān)信息顯示，在 2020 年初，朱暉擁有海安橡膠100%的股權(quán)。2020 年 2 月，朱暉以10元/出資額的價(jià)格，把他所持有的海安橡膠的部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了金浦國(guó)調(diào)基金、林志煌和廈門(mén)建極，此次的轉(zhuǎn)讓總價(jià)為 1.4 億元。

到了 2020 年 3 月，朱暉同樣以10元/出資額的價(jià)格，把他所持有的海安橡膠的部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了張文謹(jǐn)、平潭澤榮，這次的轉(zhuǎn)讓總價(jià)為 2050 萬(wàn)元。

在 2020 年 7 月，朱暉仍10元/出資額的價(jià)格，將其持有的海安橡膠的部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了紅塔創(chuàng)新、紅創(chuàng)合志；并且在同一月，朱暉以8元/出資額的價(jià)格，把他持有的海安橡膠的部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了員工持股平臺(tái)明道投資、明河投資、明匯投資，這次的轉(zhuǎn)讓總價(jià)達(dá)到了 1.284億元。

而在 2022 年 9 月，朱暉以每股 28.68 元的價(jià)格，把他持有的海安橡膠的部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了恒旺投資，此次的轉(zhuǎn)讓總價(jià)為 8030.4 萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式，朱暉已成功套現(xiàn)3.69億元。

同時(shí)，正是由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及后續(xù)海安橡膠引入外部股東等方式，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，朱暉通過(guò)直接及間接的方式合計(jì)持有海安橡膠股權(quán)比例已從2020年初的100%下降至47.82%。

不僅如此，在2021年和2022年，海安橡膠還進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，兩年合計(jì)分紅1.39億元，占同期公司歸母凈利潤(rùn)總額的32.18%。

值得注意的是，海安橡膠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)高位，數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年三季度分別為4.88億元、6.26億元和3.53億元；同期短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)僅為1.59億元，而貨幣資金高達(dá)7.63億元。

不難看出，海安橡膠現(xiàn)金充裕，債務(wù)壓力也微乎其微，上市前夕還在不斷分紅，但海安橡膠本次IPO募資中3.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

“不差錢(qián)”的企業(yè)，竟然還要募資補(bǔ)流，“先撈錢(qián)，后上市”的套路是否違背了監(jiān)管層對(duì)IPO真實(shí)性和必要性的要求？

重要客戶(hù)竟成股東？

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，朱暉是海安橡膠的唯一股東。

之后通過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及增資引入外部股東，目前共有27名直接股東。其中，包括2名自然人股東林志煌和張文謹(jǐn)，以及信暉投資、紫金紫海基金、揚(yáng)中徐工基金、兗礦資本、江銅投資等。

值得注意的是，海安橡膠的股東似乎大部分來(lái)自于自身的重要客戶(hù)和供應(yīng)商，并且這些股東進(jìn)入后，對(duì)海安橡膠的采購(gòu)額大幅增長(zhǎng)。

比如：紫金礦業(yè)間接持股紫金紫海基金，其入股時(shí)間為2021年1月，在入股前一年、入股當(dāng)年及入股后一年，海安橡膠對(duì)紫金礦業(yè)銷(xiāo)售金額分別為6502.59萬(wàn)元、1.56億元和2.13億元，銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

而江銅投資是主要客戶(hù)江西銅業(yè)控股股東江西銅業(yè)集團(tuán)的全資孫公司，其入股時(shí)間為2021年5月，其入股前一年、入股當(dāng)年及入股后一年，海安橡膠對(duì)江西銅業(yè)銷(xiāo)售金額分別為1781.81萬(wàn)元、4433.8萬(wàn)元和5545.06萬(wàn)元，銷(xiāo)售金額同樣持續(xù)增加。

還有揚(yáng)中徐工基金，其入股時(shí)間為2021年1月，其入股前一年、入股當(dāng)年及入股后一年，海安橡膠對(duì)徐工機(jī)械銷(xiāo)售金額分別為3415.5萬(wàn)元、5746.15萬(wàn)元和8029.55萬(wàn)元，銷(xiāo)售金額持續(xù)增加。

在二輪問(wèn)詢(xún)函中，監(jiān)管層再次要求海安橡膠說(shuō)明，與客戶(hù)、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東入股前后，客戶(hù)、供應(yīng)商的采購(gòu)單價(jià)、信用政策、支付方式、回款周期等是否發(fā)生變化，紫金礦業(yè)、徐工機(jī)械在其關(guān)聯(lián)股東入股后對(duì)公司采購(gòu)額大幅增長(zhǎng)的原因及合理性，公司與相關(guān)客戶(hù)、供應(yīng)商的合作是否穩(wěn)定、可持續(xù)，若后續(xù)相關(guān)股東退出是否會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

上市前夕套現(xiàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑，海安橡膠到底能否上市，拭目以待。

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