2025年物價形勢隨談之PPI

（學之智經濟原創）

之前發了一篇文章談物價之CPI，這篇文章重點談談PPI。PPI即工業生產者出廠價格指數，指某一時期工業企業產品的出廠價格總水平。與之對應的是PPIRM，即工業生產者購進價格指數，指工業企業作為中間投入的原材料、燃料、中間品等購進價格總水平。

2024年PPI和PPIRM均同比下降2.2%，降幅比上年分別收窄0.8、1.4個百分點。全年走勢震蕩波動，一季度降幅較大，二季度有所回升，但三季度震蕩回落，四季度以來有所企穩。2025年1月份PPI環比下降0.2%，降幅略有擴大。春節期間是工業生產淡季，大部分工業產品價格季節性走弱。PPI同比下降2.3%，降幅與上個月持平。PPIRM同比下降2.3%，降幅同樣與上個月持平。盡管國際油價上漲形成輸入性價格支撐，但PPI走勢仍然較弱，除了受到春節假期影響以外，同時也反映出需求偏弱。

PPI持續負增長影響微觀主體感受

PPI已經連續兩年負增長，這兩年市場預期偏弱，信心不足較為明顯。2023年PPI下降3%，為2016年以來的低點；2024年降幅有所收窄，但是仍然較大。主要受PPI降幅較大的影響，這兩年GDP平減指數均為負值，使得名義GDP增速顯著低于實際GDP增速。國家統計局公布的經濟增速是實際增速，2023年和2024年分別增長5.4%、5%。算上價格因素后，這兩年名義經濟增速分別為4.2%、4%。

由于人們的薪資收入和消費支出均是按照名義價格結算的，因而名義GDP更能夠反映微觀主體感受。從這個角度而言，名義GDP帶來的經濟體感更為真實。因而，PPI持續負增長成為這兩年經濟體感比國家統計局公布的數字要差的重要原因之一。不過，即便按照名義GDP來看，可能很多人對經濟的感受仍然差于近兩年4.2%、4%的增速。也許直接以PPI來反映經濟感受可能比名義GDP更為準確。

為什么PPI帶來的微觀感受更為直接和有效？筆者認為主要有以下幾個原因。

一是PPI直接影響企業部門營收與利潤。PPI負增長意味著制造業產品價格在下降，企業要實現利潤增長則必須加大產出規模，并且產量增速要大于價格降幅。如果所有企業都擴大生產，其結果可想而知，“內卷”不可避免。這正是這幾年可以普遍觀察到的現象。

二是收入下降和需求不足形成螺旋下滑。企業盈利下滑甚至虧損，就會出現被動降成本。不少企業不得不降薪和減少員工招聘，嚴重一點的還會裁員，甚至企業破產啥也沒了。其結果必然是員工薪資增長放緩或者下滑，就業壓力尤其是青年人群就業壓力加大。那么，居民部門的消費能力就被削弱，需求不足成為必然結果。需求的下滑又會造成企業部門的產品滯銷，加重庫存積壓和生產過剩。

三是影響稅收和財政收入。企業的盈利增長是稅收增加的基礎，PPI負增長在影響企業盈利的同時，必然會對財政收入帶來顯著影響。2024年全國一般公共預算收入同比增長1.7%，沒有完成全年財政收入預算目標。其中，非稅收入大幅增長25.4%成為重要貢獻，而稅收收入同比減少了3.4%。由此可見，政府從實體部門獲得的稅收出現萎縮。為了盡量完成財政收入目標，緩解財政收支壓力，一些地方政府采用加大罰沒收入、行政事業性收費、國有資產和資源有償使用收費等方式，形成了非稅收入的大幅增長。即便如此，依然難以完成財政收入目標。

因此，微觀主體的感受遠遠低于統計局公布的經濟增長數據。無論是企業部門的經營者，還是居民部門的普通工薪階層，亦或是政府部門的在職雇員，都對經濟的感受不太好。感受最差的應該是中小民營企業經營人員、中產工薪階層、政府機構的附屬編外人員等。相較而言，具有資源壟斷優勢的國有企業、已經積累了雄厚資產的富裕階層、政府機構的在編人員以及部分企事業單位體制內退休老年人群等的感受好一些。

PPI有望企穩回升

初步判斷，PPI已經逐漸步入回升階段，趨穩改善的可能性還是比較大的。不過，回升的力度還不強，改善的過程可能偏緩慢。

一方面，支持PPI回升改善的積極因素逐漸增多。

一是整治“內卷”、清理產能的力度將加大。今年1月份，發改委表示要推動重點產業提質升級，綜合整治“內卷式”競爭，積極化解一些行業供大于求的階段性矛盾。從相關表述和近期動作來看，預計將加大產能利用率偏低、持續虧損行業的產能去化力度，重點涉及光伏、鋼鐵、水泥等行業，以及一些短期投資過剩的新興產業。

二是擴內需力度加大，有助于需求不足的改善。2025年是“十四五”收官之年，加快推進重大工程建設將促進工業領域需求釋放，有利于PPI回升。地方專項債發行規模將擴大，使用范圍擴圍，一部分以再融資債券的形式緩解地方政府債務壓力，其他則更多地用于擴內需項目，還將用于房地產收儲等。超長期特別國債發行規模有望顯著擴大到2萬億元以上，并將加大對戰略性新興產業的投入。

三是推動大規模設備換新和消費品以舊換新，積極擴大內需。2025年將進一步加大設備更新和消費品以舊換新政策支持力度，各地均積極出臺實施細則加快落實設備更新舉措，有望促進需求逐漸改善，帶動產業鏈價格走穩。尤其是設備更新大有空間，是帶動預期的重要新方向。我國已經從投資增量市場進入投資存量市場，過去幾十年投資的基礎設施和廠房設備趨于老化落后，未來需要投資更新的需求很大。

PPI回升仍然存在諸多制約因素

首先，隨著人口老齡化加快，內需不足可能是常態。2024年末全國人口140828萬人，比上年末減少139萬人，連續3年負增長。16-59歲的勞動年齡人口85798，86481萬人，比上年度減少683萬人，占全國人口的比重降到60.9%，呈逐漸下降趨勢。從全球主要經濟體來看，當出現人口快速老齡化和人口負增長，需求不足可能是難以逆轉的。

其次，供給過剩較為普遍，短期內難以根本性逆轉。過剩的行業非常廣泛，從農業到工業，從傳統產業到新興產業，都有較明顯的過剩壓力。受到技術進步和生產效率提高的影響，農產品產量大幅提升，但市場需求增長有限，導致供過于求。尤其是畜牧養殖業，大量頭部企業逆勢擴產，豬牛雞鴨都存在過剩情況。工業領域過剩就更為明顯，不僅是傳統勞動密集型制造業、鋼鐵水泥等重投資行業過剩，新能源汽車、中低端芯片、電商服務業等新興行業都明顯過剩。如此全面的過剩行業，產能清除不是一年半載的事情。

再次，外需減弱趨勢已形成，中美貿易摩擦不確定加大。貿易保護主義抬頭、地緣政治風險上升、全球供應鏈重組等，都對外需帶來較大影響。尤其是美國加征關稅已經是明牌，只不過是加多還是加少的問題。我國是最大的制造業出口國，2024年凈出口對經濟增速的拉動達到1.5%，對經濟增長的貢獻度超過30%。預計2025年出口拉動作用將明顯減弱，那么將對出口相關的制造業帶來較大沖擊。

總之，PPI已經迎來回升周期，但是這個周期可能會比較長。預計2025年PPI有望趨穩回升，同比降幅將在波動中收窄，但近期可能難以擺脫負增長狀態。

信心和預期的修復需要耐心和時間

如果拉長時間來看，當前我國PPI負增長才2年，時間并不長。上一輪去產能時期，PPI負增長可是延續了近5年。為了應對“四萬億”刺激形成的負面影響，在2012年那次去產能進程中，PPI一直到2016年才顯著回到正增長。2016年之后房地產市場爆發式擴張，為此輪去產能埋下了禍根，也是此輪PPI負值周期可能比較長的重要原因。

從經濟發展周期來看，此輪PPI回到正增長需要有兩種情況。一種情況是房地產止跌回穩，促進產業鏈工業生產者價格止跌回升。另一種情況是房地產仍在低位震蕩，但是經濟增長對房地產業的依賴明顯減弱，尤其是工業生產與房地產業的相關性下降。無論那種情況，都不是短期事情，都需要耐心和時間。

實際上，在人類社會發展歷程中，經濟處于明顯擴張周期的時間是非常少的，在大部分時間里市場需求都表現出不足的狀況。只不過過去幾十年我國處于改革開放以來的經濟擴張周期，現在是從擴張周期回歸到大多數情況的常態，大部分人目前還不太適應而已。隨著時間拉長，逐漸適應了這樣的常態，心態就會更為平穩，預期和信心就將有明顯修復。這是一個大話題，以后再展開談。

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