“五連爆”換來超2億凈虧，閱文的未來成長(zhǎng)性該如何重估？

文娛商業(yè)觀察

文/德黑蘭

于商業(yè)社會(huì)，信心是比黃金更寶貴的財(cái)富。

稍早前（2月25日），閱文發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì) 2024 財(cái)年將錄得凈虧損約 1.5 億元至2.5億元人民幣。消息公布次日，其股價(jià)應(yīng)聲斷崖下跌9.21%，報(bào)收于28.1港元。此后，股價(jià)又連續(xù)多日下行，一度低至每股僅24.650 港元。

然而，臨近 2024 年成績(jī)單正式發(fā)布的日子，閱文的股價(jià)卻逐漸呈現(xiàn)出肉眼可見的回暖態(tài)勢(shì)，到正式發(fā)布當(dāng)天(3月18日)盤中股價(jià)一度沖到28.050港元，最終報(bào)收于27.3港元，較上一日上漲1.68%。

但饒有趣味且值得深究的是，閱文2024年的實(shí)際盈利表現(xiàn)與預(yù)警公告基本一致，歸母凈利從去年同期的8.05億元跌到虧損2.09億元，同比止盈轉(zhuǎn)虧。

那么，投資者信心變化的背后究竟有著怎樣復(fù)雜的邏輯？

華而不實(shí)的155 億豪購

關(guān)于此次虧損，閱文在發(fā)布盈利預(yù)警時(shí)就已毫不回避地指出，新麗傳媒是首當(dāng)其沖的因素，由于其相關(guān)商譽(yù)的可收回金額低于賬面價(jià)值，公司對(duì)其計(jì)提了 10.5 億至 11.5 億元的商譽(yù)減值。

這并非閱文首次對(duì)新麗傳媒進(jìn)行商譽(yù)減值。

2020 年 7 月，《慶余年》收官半年后，閱文曾因新麗傳媒業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，對(duì)其計(jì)提 37 億至 47 億元減值。受此影響，閱文集團(tuán)當(dāng)年出現(xiàn)多年來的首次虧損，且虧損幅度巨大，導(dǎo)致半年報(bào)發(fā)布后市值蒸發(fā)近 50 億港元。

不過，受稅務(wù)風(fēng)波、影視行業(yè)深度結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，當(dāng)時(shí)頭部影視公司因商譽(yù)減值導(dǎo)致虧損的情況較為普遍。而且新麗傳媒自身的表現(xiàn)也確實(shí)難以令人夸贊，其承諾 2018—2020年凈利潤(rùn)分別不低于5億、7億、9億，但實(shí)際上三年累計(jì)缺口達(dá)8.2億。

然而，此次情況卻有所不同。

從《熱辣滾燙》到《與鳳行》《玫瑰的故事》《慶余年2》，再到《大奉打更人》，新麗傳媒的2024年從年初一路“爆”到了年尾。與之呼應(yīng)，閱文集團(tuán)2024半年報(bào)顯示，新麗傳媒上半年?duì)I收10.5億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3億元，分別同比提升93%和74%。

到了最新發(fā)布的2024年年報(bào)，閱文也在其中強(qiáng)調(diào)，版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入的同比大增與爆款影視劇的上線數(shù)量增加密切相關(guān)。

這樣的新麗傳媒為什么還不被看好？

閱文解釋主要與市場(chǎng)環(huán)境變化密切相關(guān)，即受觀眾對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容日益增長(zhǎng)的期待影響，新麗傳媒計(jì)劃未來著重開發(fā)頭部影視內(nèi)容，這可能導(dǎo)致未來數(shù)年新項(xiàng)目研發(fā)周期拉長(zhǎng)、整體生產(chǎn)成本增加，進(jìn)而使新麗傳媒未來幾年的利潤(rùn)預(yù)期降低。

一言以蔽之，閱文此舉旨在降低新麗傳媒在未來經(jīng)營(yíng)過程中可能產(chǎn)生的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

回報(bào)周期長(zhǎng)、不確定性高本就是劇集行業(yè)的一大特性。在此基礎(chǔ)上，新麗傳媒出品的頭部影視內(nèi)容目前仍主打 “大 IP + 流量明星 + 大制作”的開發(fā)模式，這不僅不可避免地會(huì)大幅推高制作成本，也使得新麗傳媒花出的每一筆錢更像是一場(chǎng)豪賭。

26000、32000，同為騰訊視頻 S + 級(jí)別的《大奉打更人》《慶余年2》，在開播首日呈現(xiàn)的熱度值差距就是最有力的佐證。

要知道，站在閱文 IP 戰(zhàn)略布局層面，《大奉打更人》的重要性絲毫不遜于《慶余年》系列，甚至更為突出。也正因如此，閱文集團(tuán)在《大奉打更人》播前、播后都采取了極為強(qiáng)勢(shì)的宣傳策略，整體陣仗比起《慶余年2》有過之而無不及。

然而，從播出首日的26000熱度值到終于沖破30000大關(guān)，《大奉打更人》讓閱文集團(tuán)苦等了15天，最終的大眾口碑更是全面失守，豆瓣評(píng)分至今仍停留在5.6分。

固本培元的割肉之舉

資本能夠敏銳地把握時(shí)與勢(shì)，也能深刻地洞察危與機(jī)。

閱文對(duì)新麗傳媒計(jì)提的商譽(yù)減值金額巨大，逼近其2024 年中期凈資產(chǎn)的6%。不過，在本次商譽(yù)減值之后，閱文的風(fēng)險(xiǎn)邊際將得到顯著改善，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)基本出清。而且，商譽(yù)減值本質(zhì)上屬于非現(xiàn)金支出，并不會(huì)直接對(duì)閱文的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。

更為關(guān)鍵的是，2024年閱文實(shí)現(xiàn)收入81.2億元，同比增長(zhǎng)15.8%，創(chuàng)近三年內(nèi)的最高水平。在排除商譽(yù)減值相關(guān)因素的影響后，2024年其非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（Non - IFRS）下的歸母凈利潤(rùn)仍達(dá)到11.4億元，甚至略高于 2023 財(cái)年的11.29億元。

也就是說，閱文并沒有被 “傷及根本”，其核心業(yè)務(wù)依然展現(xiàn)出了強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維持著穩(wěn)定且富有韌性的盈利水平。

其中，依托“爆款生產(chǎn)線”的打造與全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)戰(zhàn)略的深化，閱文的 IP 生意更邁入了高質(zhì)量發(fā)展的新階段，不僅極大拔高了閱文生態(tài)的價(jià)值上限，也有效撬動(dòng)了潛在的長(zhǎng)期收益。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，閱文的版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入同比增加34.2%至39.9億元，衍生品全年GMV首次突破5億元，其中卡牌GMV突破2億元，主力IP《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等均創(chuàng)下歷史收入新高。同時(shí)，閱文還與150多家授權(quán)合作伙伴建立了合作關(guān)系，并成功搭建了10多家線上自營(yíng)直播間以及淘寶、天貓等官方線上商城，在北京、杭州等核心城市的頭部二次元商圈開設(shè)了8家線下門店。

今年2月底，閱文在正式發(fā)布的2024閱文 IP 盛典榜單上，首次新增“年度好評(píng) IP 谷子”與“年度 IP 跨界營(yíng)銷”兩大榮譽(yù)。其中，“年度好評(píng) IP 谷子” 由《全職高手》榮耀之約收藏卡、《詭秘之主》神諭系列等12個(gè)產(chǎn)品摘得，整體累計(jì)GMV破億。

這意味著在閱文后續(xù)的戰(zhàn)略規(guī)劃中，IP 的衍生與跨界地位被再度擢升，獲得了與創(chuàng)意創(chuàng)作、改編開發(fā)等重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)同等的重視程度。對(duì)此，閱文在財(cái)報(bào)中也做了更明確的表態(tài)，強(qiáng)調(diào)目前在IP商業(yè)化上還處于起步階段，未來的線上線下前景廣闊。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)“谷子經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1689億元，較2023年增長(zhǎng)超40%，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)3089億元。

閱文敏銳捕捉到了這一市場(chǎng)趨勢(shì)，也頻頻收獲了蘊(yùn)藏其中的紅利。今年1月底，閱文在新加坡舉辦的 YUEWEN WONDERLAND 活動(dòng)單日人流量突破2萬人次，活動(dòng)所推出的新春系列和新加坡主題系列產(chǎn)品 GMV 超過500萬元。

日前，閱文又官宣已在新加坡設(shè)立海外總部，其海外文學(xué)中心也落戶獅城。后續(xù)，閱文會(huì)加緊整合東南亞資源，深化IP開發(fā)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)及跨區(qū)域合作，推動(dòng) “為創(chuàng)作者打造最有價(jià)值的IP生態(tài)鏈，成為全球頂尖的文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)” 這一愿景進(jìn)一步落地。

道阻且長(zhǎng)的信心之戰(zhàn)

閱文重新贏回了部分信心，但市場(chǎng)中彌漫著的擔(dān)憂情緒未完全消散。

畢竟，與版權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)生水起的繁榮景象截然不同，閱文的在線閱讀業(yè)務(wù)正遭受著前所未有的驚濤駭浪。

財(cái)報(bào)顯示，2024年閱文的在線業(yè)務(wù)收入同比微增2.1%至40.3億元，月活躍用戶同比流失3900萬人，月付費(fèi)用戶同比增幅從去年同期的10.1%跌至4.6%，全年新增月付費(fèi)用戶僅40萬人，而且付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)的每名付費(fèi)用戶平均每月收入同比減少 1.5%。

不僅如此，騰訊產(chǎn)品渠道收入收窄幅度顯著，由 2023 年的 3.42 億元降至 2.45億元，降幅高達(dá)28.2%，同時(shí)騰訊產(chǎn)品自營(yíng)渠道月活躍用戶也減少了 37.7%。

這一系列數(shù)據(jù)的變化，無疑給閱文的在線閱讀業(yè)務(wù)蒙上了一層厚厚的陰影。

盡管閱文在財(cái)報(bào)中用數(shù)據(jù)展現(xiàn)了DeepSeek接入旗下作家輔助創(chuàng)作產(chǎn)品“作家助手”后所帶來的直觀助益：日活用戶增長(zhǎng)超過30%，其中AI功能的周使用率超過50%，平均單日使用“智能問答”功能的作家數(shù)量增長(zhǎng)10倍。

然而，DeepSeek 究竟能對(duì)閱文現(xiàn)有的網(wǎng)文付費(fèi)訂閱和 IP 衍生業(yè)務(wù)產(chǎn)生多大程度的實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用，目前還難以明晰。畢竟，技術(shù)的應(yīng)用與業(yè)務(wù)的實(shí)際增長(zhǎng)之間，還需要經(jīng)過市場(chǎng)的長(zhǎng)期檢驗(yàn)和磨合。

但能夠確定的是，以番茄小說為代表的免費(fèi)閱讀平臺(tái)還在從市場(chǎng)份額、商業(yè)模式、用戶體驗(yàn)和內(nèi)容生態(tài)等多個(gè)維度對(duì)閱文在線閱讀業(yè)務(wù)發(fā)起全面而猛烈的挑戰(zhàn)，甚至沖擊到了閱文的根基。

據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2024年上半年，番茄小說一舉拿下了國(guó)內(nèi)在線閱讀行業(yè)月活躍用戶數(shù)TOP1、月人均使用時(shí)長(zhǎng)TOP1，而且同比增長(zhǎng)率仍高達(dá)35.5%。

正所謂屋漏偏逢連夜雨，字節(jié)系的另一個(gè)新“臺(tái)柱子”——紅果小說，也將讓閱文的短劇征程面臨更多挑戰(zhàn)。

據(jù)《2024 微短劇行業(yè)生態(tài)洞察報(bào)告》，IAA（免費(fèi)劇）模式微短劇在2024年迅速爆發(fā)，市場(chǎng)占比從1月的11% 攀升至10月的50%，并從11月開始形成反超。紅果短劇作為免費(fèi)短劇的代表，月活在去年12月已達(dá) 1.58 億，且在去年3月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)就超過了愛優(yōu)騰芒等平臺(tái)。

重壓之下，閱文能否在這片充滿變數(shù)的市場(chǎng)中把握更大的發(fā)展契機(jī)，一切都充滿了不確定性，而這也正是這個(gè)行業(yè)的魅力所在，充滿了無限的可能性和機(jī)遇。

未來，閱文將如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，書寫出怎樣的新篇章，值得我們拭目以待。