復盤消費板塊的3波大行情

復盤過往，傳統消費行情的啟動，源于大規模經濟刺激或地產周期回升，以及科技創新與消費升級打開成長空間。
第一，全面大規模經濟刺激，推動消費的全面回升，政策退坡是潛在風險。
2008年金融危機后，四萬億提振需求，政策直接支持的汽車、家電等大宗消費率先反彈，行情在政策退坡前1-2個季度結束。
2009年中，白酒行情的基本面筑底回升，一直持續到2012年下半年“三公消費”限制政策，沖擊行業長期盈利邏輯。
第二，地產周期是影響消費需求，特別是白酒、家電。
2015年國棚改貨幣化安置加速，地產銷售和投資增長均加快，估值更低、業績更早見底的白酒行業反彈領先于家電，2016-2017年白酒、家電行業累計漲幅分別為148%、40%。
此外，在居民收入預期向好，外資加速入市，增配消費，進一步推升板塊估值，本輪消費行情持續到2021年初，白酒、家電估值最高升至60x、28x。
第三，科技創新催化與新產品放量，是消費電子、汽車行情的重要因素。
消費電子行情主要集中在智能手機滲透率提升、新產品預期放量階段，估值擴張對行業漲幅的貢獻率平均在7成左右。
汽車行業投資邏輯自2020年以來轉向電動化和智能化，個股分化加大，乘用車以華為合作商和頭部電動車企比亞迪領漲。
短期看，消費板塊在估值底部，伴隨著情緒改善而有短期博弈性機會（通常1-3個月左右），行情能否持續，取決于行業基本面拐點的確認。
對比當下，促消費政策加碼發力家電、消費電子等方向，部分消費行業估值在歷史中樞以下水平。
政策端，今年擴大內需、提振消費，安排3000億元特別國債（規模較去年翻倍）支持家電、消費電子、汽車等消費品以舊換新。出口下行的背景下，促消費政策仍有加碼。
基本面，地產周期止跌回穩，經濟增長內生動能修復，汽車、家電等盈利預期已有邊際上調。
估值方面，白酒、家電、消費電子行業PE，平均在歷史15%-35%分位，汽車行業PE估值相對較高（歷史70%分位）。
風險偏好提升是行情的重要支撐，除了科技主線外，也可以關注估值位置相對較低、且預期可能邊際改善的部分消費行業。
1）補貼力度相對較大的家電行業；
2）受益于AI+消費催化的消費電子行業；
3）AI+端側利好的電動智能汽車。
白酒行業未來兩年盈利預期仍在下修，但4年調整后，估值已處于歷史20%以下分位，在市場情緒面較好時，會有階段性博弈機會。