十六年投研生涯的反思（二）

今天給大家分享十個(gè)一直讓我銘記在心的宏觀事件，推薦讀物直接Google即可搜到。

1.歐債危機(jī)

歐債危機(jī)發(fā)端于2009年底，起因是希臘等歐元區(qū)國(guó)家高債務(wù)和財(cái)政赤字問(wèn)題。由于歐洲央行的存在，歐元區(qū)各國(guó)并無(wú)貨幣主權(quán)以貨幣化債務(wù)，亦無(wú)法經(jīng)由貶值來(lái)進(jìn)行調(diào)整，危機(jī)隨后波及到了葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、西班牙，被稱為歐豬五國(guó)（PIIGS）。

當(dāng)時(shí)應(yīng)對(duì)危機(jī)引發(fā)了很多有趣的爭(zhēng)論，比如歐洲央行是否應(yīng)該介入？過(guò)早加息是否是一種錯(cuò)誤？在化解債務(wù)危機(jī)時(shí)進(jìn)行財(cái)政緊縮是否反而不利于化債？國(guó)債-金融市場(chǎng)的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)怎樣影響金融狀況？

歐債危機(jī)是引發(fā)筆者對(duì)宏觀研究興趣的事件，也因此我無(wú)意中了解到了Bindseil這號(hào)人物，他的《貨幣政策實(shí)施 · 理論、改革與現(xiàn)狀》也是我入門(mén)的關(guān)鍵書(shū)籍之一。

推薦讀物：

希臘央行-The Chronicle of the Great Crisis

2.Taper Tantrum

縮減恐慌是2013年聯(lián)儲(chǔ)主席Bernanke在5月22日表示可能縮減量化寬松（QE）計(jì)劃后，引發(fā)的全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。當(dāng)時(shí)筆者還沒(méi)有開(kāi)始密集地跟蹤聯(lián)儲(chǔ)，所以對(duì)此事件也是措手不及。主要當(dāng)時(shí)事件發(fā)生的場(chǎng)合也比較意外，是在JEC的聽(tīng)證會(huì)問(wèn)答中。

當(dāng)時(shí)筆者第一次切身體會(huì)到聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表政策的變化可以對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成如此大的沖擊，并且也首次直觀感受到了美國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)的波及。該事件直接導(dǎo)致我開(kāi)始建立把對(duì)央行官員的各類市場(chǎng)溝通進(jìn)行高頻跟蹤、翻譯的習(xí)慣。

推薦讀物：

美聯(lián)儲(chǔ)-How sensitive is the economy to large interest rate increases? Evidence from the taper tantrum

3.2014的油價(jià)暴跌

2014年油價(jià)暴跌從6月開(kāi)始，油價(jià)從每桶112美元跌至2016年1月的31美元，跌幅超70%，是現(xiàn)代史上最大跌幅之一。

當(dāng)時(shí)油價(jià)暴跌由多種因素交織驅(qū)動(dòng)，其中引發(fā)我興趣的是美國(guó)頁(yè)巖油革命。此外，各種油價(jià)暴跌引發(fā)的連鎖反應(yīng)和跨資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)都令我印象深刻，比如低油價(jià)致歐洲央行無(wú)法達(dá)到其通脹目標(biāo)、對(duì)信用市場(chǎng)和油企資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊、產(chǎn)油國(guó)財(cái)政情況的惡化等等。

推薦讀物：

世界銀行-What triggered the oil price plunge of 2014-2016 and why it failed to deliver an economic impetus in eight charts

國(guó)際清算央行-Oil and debt

紐約聯(lián)儲(chǔ)自由街博客相關(guān)的文章-Is Cheaper Oil Good News or Bad News for U.S. Economy?

4.貨幣市場(chǎng)基金改革

2014-2015年間的美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金改革引發(fā)了貨幣市場(chǎng)的資金“遷徙”活動(dòng)，現(xiàn)在回頭來(lái)看，對(duì)這一事件的研究讓我開(kāi)始觸摸到美國(guó)貨幣市場(chǎng)研究的各個(gè)觸角，為研究該事件我翻譯了2014年的美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作報(bào)告，加深了對(duì)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的認(rèn)知、一些巴塞爾三及其他金融監(jiān)管相關(guān)的文件、了解到了OFR這家機(jī)構(gòu)進(jìn)而摸到了很多貨幣市場(chǎng)研究的優(yōu)秀文獻(xiàn)。

推薦讀物：

OFR-The Intersection of U.S. Money Market Mutual Fund Reforms, Bank Liquidity Requirements, and the Federal Home Loan Bank System

5.2018 Volmageddon

Volmageddon是指2018年2月5日VIX（波動(dòng)率指數(shù)）從18.44飆升至37.32，股市大幅下跌，之前低波動(dòng)率期持續(xù)多年。投資者通過(guò)反向VIX產(chǎn)品（如XIV）賭波動(dòng)率低迷，波動(dòng)率上升導(dǎo)致這些產(chǎn)品價(jià)值暴跌，XIV被清算，投資者損失巨大。

筆者第一次對(duì)波動(dòng)率這一品種產(chǎn)生興趣，看了不少相關(guān)的研究材料。

推薦讀物：

Seven Capital Management-VolMageddon系列報(bào)告

Artemis-理解波動(dòng)性：風(fēng)險(xiǎn)煉金術(shù)

6.2019 repo crisis

2019年9月回購(gòu)危機(jī)即當(dāng)時(shí)的美國(guó)錢(qián)荒，貨幣市場(chǎng)利率超出了美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)范圍。危機(jī)由流動(dòng)性短缺引發(fā)：國(guó)債發(fā)行吸納了流動(dòng)性，企業(yè)繳稅減少流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表也降低了銀行準(zhǔn)備金，季度末銀行的監(jiān)管約束加劇問(wèn)題。

美國(guó)錢(qián)荒讓每一位央行研究者都意識(shí)到不能忽視財(cái)政因素，貨幣與財(cái)政是一體的。

推薦讀物：

Fed-What Happened in Money Markets in September 2019?

7.安倍三支箭

安倍三支箭：激進(jìn)的貨幣政策寬松；激進(jìn)的財(cái)政政策）；激進(jìn)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略（放寬管制，促創(chuàng)新，增女性就業(yè)）

現(xiàn)代貨幣理論（MMT）在日本的實(shí)踐是一個(gè)極佳的貨幣-財(cái)政協(xié)同研究案例，遺憾的是，雖然我在日本經(jīng)濟(jì)的研究上投入了很多，但一直沒(méi)能做到讓我自己滿意。

推薦讀物：

日本央行官員有關(guān)QQE政策的一系列演講

日本大藏省歷年的Fact Sheet與債務(wù)管理報(bào)告

JCER的工作論文及相關(guān)研究

8.2014年的CIP謎題（XCCY basis研究）

2014年后的CIP謎題指拋補(bǔ)利率平價(jià)的失效，特別是在跨幣種互換（XCCY）市場(chǎng)。這個(gè)主題的研究讓我開(kāi)始深入（離岸）美元體系，XCCY的相關(guān)研究可以衍生到整個(gè)泛美元流動(dòng)性體系的供需兩方，甚至還可以涉入美元的跨境資產(chǎn)配置問(wèn)題，是一個(gè)艱深但有趣的研究主題。

推薦讀物：

國(guó)際清算央行-Covered interest parity lost: understanding the cross-currency basis

國(guó)際清算央行-Understanding the cross-currency basis

日本央行-Recent Trends in Cross-currency Basis

9.2020疫情危機(jī)

無(wú)需多言的一段市場(chǎng)經(jīng)歷，相比于當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性支持和巨量財(cái)政支出，最令我印象深刻的是許多宏觀研究員（包括我在內(nèi)）在巨大未知下的悲觀傾向，然而事實(shí)證明只要愿意承擔(dān)代價(jià)，貨幣和財(cái)政確實(shí)可以為所欲為。

推薦讀物：

ICI-The Impact of COVID-19 on Economies and Financial Markets

10.2021-2022聯(lián)儲(chǔ)急轉(zhuǎn)向

這一年的聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向令我們這一代研究者感到驚訝，無(wú)論是通脹的起飛、美債收益率的上行還是利率的加速上調(diào)，都告訴我們08金融危機(jī)以后的三低范式或許可能一去不復(fù)返了。

推薦讀物：

當(dāng)年的所有聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)及杰克遜霍爾演講

預(yù)定會(huì)議2【5.19，美債可持續(xù)性探究】

預(yù)定會(huì)議3【5.22，近期全球市場(chǎng)情況交流】