國際貨幣體系（五）：未來趨勢展望

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在前幾期文章分析了當前國際貨幣體系存在的缺陷、問題，意味著當前國際貨幣體系需要變革和完善。未來國際貨幣體系將發(fā)生怎樣的轉(zhuǎn)變？估計沒有人能夠準確預判。不過，可以看到一些較為明確的發(fā)展方向。從發(fā)生的概率從高到低排序，預計依次為：多元化貨幣格局（美元地位持續(xù)削弱但依然為主導）、區(qū)域貨幣集團（歐洲、亞洲、非洲都可能出現(xiàn)貨幣集團）、貨幣碎片化（極端地緣政治和經(jīng)濟脫鉤的結(jié)局）、去中心化的數(shù)字貨幣體系（需要AI技術(shù)進步和算法優(yōu)化）、超級央行體系（全球貨幣一體化）、貴金屬貨幣體系（避險情緒的短期現(xiàn)象）。

多元化貨幣格局

以美元為核心的國際貨幣體系存在諸多缺陷，未來美元作為國際結(jié)算和儲備貨幣的份額預計將逐漸下降。歐元、人民幣等貨幣作為重要補充，在國際貨幣體系中的份額有望提升。目前美元在全球外匯儲備中的占比約為58%，處于1994年以來最低水平；歐元在全球外匯儲備中的占比約為20%；人民幣在全球外匯儲備中的占比約2.8%，數(shù)據(jù)不大，但已創(chuàng)歷史新高。未來美元的比重可能繼續(xù)下降，歐元和人民幣的比重將逐漸上升。不過，在可預見的將來，美元的主導地位難以撼動，歐元和人民幣作為國際貨幣存在各自的風險與挑戰(zhàn)。如果歐元作為國際貨幣，由于歐洲缺乏統(tǒng)一的財政，主權(quán)信用較為分散，貨幣體系風險較大。如果人民幣作為國際貨幣，由于中國是貿(mào)易順差國，不具備對外輸出貨幣的基礎。加大貨幣互換難以滿足經(jīng)濟發(fā)展需要，并且存在外幣匯率波動風險。

區(qū)域貨幣集團

歐元已經(jīng)超越了國界，成為一種較為成功的區(qū)域結(jié)算貨幣，為國際貨幣體系探索出一種切實可行的模式。未來，歐元國家將加快構(gòu)建資本市場聯(lián)盟，降低成員國壁壘，促進歐元競爭力的提升。亞洲的貨幣區(qū)域化發(fā)展則依托于貨幣互換，東盟與中日韓多邊貨幣互換協(xié)議生效并持續(xù)推進，對于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展至關重要。未來，東亞和東南亞加強地區(qū)貨幣和金融合作，發(fā)展方向是以多種主權(quán)貨幣相互掛鉤的區(qū)域貨幣聯(lián)盟。為了推進非洲大陸自由貿(mào)易區(qū)（AfCFTA）建設，15個非洲國家試點測試統(tǒng)一支付系統(tǒng)（Pan-African Payment and Settlement System, PAPSS）。這是非洲金融一體化進程中的關鍵突破，目的在于解決區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的貨幣結(jié)算難題，同時也為探索建立區(qū)域貨幣集團打基礎。此外，金磚國家也在開展貿(mào)易結(jié)算單位（BRICS CU）試點，雖然短期內(nèi)象征意義大于實際效果，但長期可能重塑新興經(jīng)濟體間的金融合作模式。

貨幣碎片化

如果發(fā)生極端地緣政治沖突，或者主要經(jīng)濟體硬脫鉤，可能出現(xiàn)國際貨幣體系碎片化。例如，倘若中美全面對抗、俄烏戰(zhàn)爭外溢，主要經(jīng)濟體之間出現(xiàn)經(jīng)濟脫鉤、金融斷鏈，就可能形成多個相互割裂的支付、結(jié)算和儲備貨幣陣營。在這樣的極端情景下，美元陣營將繼續(xù)依賴SWIFT、CHIPS，同時可能出現(xiàn)其他貨幣陣營。為了應對美國關閉SWIFT，歐元清算系統(tǒng)（TARGET2）、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）就會強化自主性，建立新的貨幣體系。非洲支付系統(tǒng)（PAPSS）、金磚貿(mào)易結(jié)算單位（BRICS CU）也將順速加強貨幣化演變，形成相應的貨幣體系。此外，俄羅斯、印度、巴西等國家可能加快建設以各自為中心的貨幣交易系統(tǒng)，使得全球貨幣體系出現(xiàn)碎片化。在這樣的環(huán)境下，全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定性顯著上升，一些小國可能成為“貨幣孤島”。

去中心化的數(shù)字貨幣體系

這是一種理想狀態(tài)，使得國際貨幣體系能夠在理論上擺脫對單一國別貨幣的依賴，有助于解決當前國際貨幣體系存在的諸多弊端，如匯率風險、支付效率低、金融制裁濫用等。目前已有超過130個國家在研發(fā)各自的央行數(shù)字貨幣（CBDC），中國的數(shù)字人民幣（e-CNY）已試點應用，可能重塑跨境支付模式。然而，在現(xiàn)實推行中存在諸多難題，如技術(shù)成熟度、國家主權(quán)讓渡、全球經(jīng)濟穩(wěn)定性。目前的AI技術(shù)和算法難以支撐全球貨幣體系，貨幣供應量與經(jīng)濟發(fā)展需求不能匹配，使得比特幣等數(shù)字貨幣的幣值常常暴漲暴跌，只能成為投機品，不適合作為交易活動的支付手段。去中心化的貨幣體系將削弱政府的貨幣政策控制權(quán)，實質(zhì)上是對國家主權(quán)的一種稀釋，使得主權(quán)政府的權(quán)利流失，存在潛在風險。此外，數(shù)字虛擬貨幣的匿名性使得非法交易難以察覺，這將助長違法行為。

超級央行體系

在理論上，組建一個全球央行，發(fā)行超越國界的國際貨幣，成為所有國家的支付手段和儲藏手段，這是最完美的解決方案。這樣的超級央行可以在現(xiàn)有的世界銀行和國際貨幣基金組織的基礎上組建，發(fā)行超主權(quán)國際貨幣可以通過升級現(xiàn)有的SDR演變?yōu)椤叭蛟?。這個做法可以徹底解決當前國際貨幣體系的弊端，如美元霸權(quán)、匯率波動、支付割裂等。然而，這一構(gòu)想面臨政治、經(jīng)濟和技術(shù)層面的巨大挑戰(zhàn)，目前而言只能停留在理論紙面上。首先是主權(quán)讓渡的困難，大部分主權(quán)國家都不會輕易放棄主權(quán)貨幣，美國不愿放棄美元，中國不愿接受外部控制人民幣供應。其次是貨幣發(fā)行基礎的問題，超主權(quán)國際貨幣沒有明確的主權(quán)信用作為支撐，缺乏充足的信用基礎，使得貨幣發(fā)行的錨不穩(wěn)定，將嚴重影響貨幣體系的穩(wěn)定性。再者存在系統(tǒng)穩(wěn)定性問題，全球央行一旦出現(xiàn)黑客攻擊或政策失誤，影響遠超單一國家，輕微失誤就可能釀成全球性金融危機。

貴金屬貨幣體系

無論東方還是西方國家，在人類社會數(shù)千年歷史中，大部分時間采用的是貴金屬貨幣體系。自工業(yè)革命以來，尤其是20世紀以來的100多年時間里，才拋棄了貴金屬貨幣體系，采取了主權(quán)信用貨幣體系。近年來，隨著美元信用的趨弱，全球許多央行加大黃金購買量，引發(fā)“是否回歸金本位”的討論。然而，金本位制是回不去的，只可能是金融市場不穩(wěn)定情況下的臨時現(xiàn)象，表現(xiàn)為避險情緒上升使得搶購貴金屬現(xiàn)象。金本位制難以使用于現(xiàn)代經(jīng)濟，根本原因在于黃金總量無法匹配現(xiàn)代經(jīng)濟規(guī)模。在工業(yè)革命之前，全球經(jīng)濟增長速度較為緩慢，黃金開采量基本上能夠滿足經(jīng)濟發(fā)展中交易活動的支付需求。工業(yè)革命后的經(jīng)濟爆炸式增長，黃金供給增速跟不上經(jīng)濟增速，使得貨幣短缺，最終不得不廢除金本位制度。當前，即便美元地位被削弱，甚至全球美元體系崩塌，也不可能回到金本位制度。

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