不卷了！心血管支架老錢靠副業回歸

E藥資本界

國內醫美市場，“3+3”格局漸成，樂普醫療想要啃下一塊肉并不容易。

資深分析師：彡 氜

最美編審：蘇 葉

童顏針，又爆了！

6月3日，樂普醫療公告，其自主研發的聚乳酸面部填充劑獲得國家藥品監督管理局（NMPA）注冊批準。并稱，該產品的上市標志著公司正式進入皮膚科領域。

消息一出，樂普醫療直接高開，盤中近20%漲停。

聚乳酸面部填充劑，又稱“童顏針”，是當下一種流行的醫美新材料，通過將聚左旋乳酸（PLLA）注射于真皮深層，以達到填充溝壑、皺紋的效果。

樂普醫療的“童顏針”，是國內第7款獲批的“童顏針”了。當前國內童顏針呈現“2+5”的格局，2個進口產品+5個國產產品。此外，華東醫藥和康哲藥業的“童顏針”目前正分別進行安全性隨訪和處于臨床試驗階段。

可以看見新材料的漸次崛起改變著醫美市場格局，同時一波新勢力正在崛起，形成不同陣營：以愛美客、錦波生物、華熙生物為代表的“原聲派”三劍客，和以華東生物、四環醫藥、康哲醫藥為代表的“跨界派”三劍客，以及江蘇吳中、樂普醫療等散裝或者新進玩家蠢蠢欲動。

數據來源：同花順

聚乳酸滲透醫美市場

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國內醫美市場，早期以玻尿酸為主，之后擴大至肉毒素。

過去五年，伴隨著重組膠原蛋白，聚左旋乳酸和聚己內酯（PCL）的獲批，行業格局悄然生變。摩熵咨詢數據顯示，玻尿酸市場份額已從2021年42%跌至2024年的36%。

今年國內首款羥基磷灰石填充劑獲批，加上多聚脫氧核糖核苷酸（PDRN）、絲素蛋白正在排隊等待“首證”，玻尿酸份額持續遭受擠壓。

E藥資本界認為，醫美材料即將進入一個百花齊放的時代。其中，聚乳酸開始了新一輪“造富”。

江蘇吳中醫藥，制藥30年名不見經傳，五年前踏入醫美賽道憑AestheFill艾塑菲一款產品一戰成名。2024年財報顯示，其引進的艾塑菲童顏針上市僅兩個月便售出2萬支，帶動醫美業務營收同比增長超40倍，單產品毛利率突破80%。

愛美客，憑借“濡白天使”童顏針持續業績高增長神話。該產品上市后，第一個商業化完整年（2022年），凝膠產品收入增長65.61%，至6.38億元。2023年持續，凝膠產品收入同比增長81%，至11.58億元，毛利率97.5%。

整個市場處于高速增長的成長期。根據沙利文數據，全球醫美用聚乳酸市場規模（僅合規終端醫美產品，不含骨修復）2023年約為5.18億美元，2024-2028年復合增長率達到25.7%，到2030年市場規模35.5億美元。其中，中國市場規模貢獻將達到40%，約14.3億美元（人民幣103億元）。

2021-2023年，國內這一百億賽道基本上由愛美客、圣博瑪所占據，兩者定位有所差異，前者走大眾路線攫取了大多數市場份額，后者則憑借技術占據著高端市場。2024年，伴隨江蘇吳中引入艾塑菲，高德美和普麗妍的童顏針紛紛獲批，格局開始變化。

這點從愛美客的年報中清晰可見。2024年，愛美客凝膠類產品收入12.15億元，僅增長了5%，與前兩年大幾十的同比增速相去甚遠。

2025年，聚乳酸賽道將迎來激變。一方面，2024年獲批的3款產品走向商業化的真正發力之年；另一方面，越來越多的競爭對手加入“童顏針”的戰局，比如四環醫藥和樂普醫療今年剛獲批的兩款“童顏針”。

原生派三劍客：穩住基本盤，尋求新增長

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可以看見，新材料的漸次崛起改變著醫美市場格局，同時也吸引了一波新競爭者進入。

國內醫美新勢力漸次崛起，形成不同陣營：以愛美客、錦波生物、華熙生物為代表的“原生派”，和以華東生物、四環醫藥、康哲醫藥、江蘇吳中、樂普醫療為代表的“跨界派”。

愛美客，玻尿酸三劍客，通過嗨體（玻尿酸）、濡白天使漸次穩固醫美頭部玩家身份，如今正通過收購搶占再生材料全球高地。三個月前，原生派頭號玩家——愛美客發起了一筆溢價13倍（總交易額約14億元）的股權并購，以獲得聚乳酸的話語權（收購了韓國再生醫美公司REGEN Biotech 85%股權）。盡管超高溢價收購，但市場給了肯定，收購公布后愛美客單日大漲12%。大家給于肯定是因為，REGEN的PDLLA技術使其成為繼美國NatureWorks、法國TotalCorbion后，全球第三家掌握聚乳酸填充劑的企業。

錦波生物，膠原蛋白醫美領域頭號玩家，憑借薇旖美快速建立頭部地位，現在一手拓海外業務，一手玩C端拓展，兩條腿走路。薇旖美上市當年（2021年），公司重組人源化膠原蛋白產品（功能敷料、功能性護膚品、植入劑等）收入快速破億（1.63億元，+60.95%），毛利超80%。2022年，重組膠原蛋白產品營收進一步實現翻倍增長，這一年，薇旖美營收貢獻同比增長高達310%。2023年，在調整板塊劃分后，薇旖美所屬的醫療器械板塊同比增長123%，收入高達6.8億（占總營收87%），其中薇旖美貢獻了大部頭。

錦波生物的布局正在調整。最近兩年，很多玩家涌入膠原蛋白醫美賽道，比如華東醫藥（2023年花1.05億歐元收購了西班牙膠原蛋白企業）、四環醫藥（2024年戰略投資創健醫療，切入重組膠原賽道）等。在這一過程中，錦波一面將其產品的海外分銷權給到艾爾建；另一面試圖將自己的邊界擴展至C端，推出了類似“同頻”這樣的品牌，直接對標巨子生物的“可復美”（單品過30億的C端品牌）。

華熙生物，玻尿酸三劍客，憑借潤致娃娃針系列奠定醫美市場地位，如今正在多點布局重塑行業地位。華熙生物的醫美線布局很早，從2012年的首款透明質酸填充產品“潤百顏”，到2020年的“潤致娃娃針”，“潤百顏”和“潤致”系列產品不斷擴大，截至目前，華熙生物成為；額三類醫療器械證最多的玩家之一，有11張。營收也從2016年的不足2億，到2024年的14.4億。但如今的局面是玻尿酸醫美市場被各種新材料擠占份額，華熙生物亟待在基本盤之外找到一支撐點。焦慮中的華熙生物也布局了膠原蛋白、肉毒素等，但都見效不大。

數據來源：同花順

跨界派三劍客，角逐醫美頭部

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如果說要從30多家跨界醫美的藥企中選三個未來的潛力玩家，那必然是華東醫藥、四環醫藥、康哲醫藥，三家公司雖然起步時間不一致，但都在各自的領域中探索出差異化。

華東醫藥，藥企跨界做醫美的典型，從引進伊婉系列，到少女針爆火，再到現在形成了相對完善的醫美產品矩陣布局，多個產品即將進入釋放期，其已經成功在醫美頭部占位，與此同時其在皮膚科領域的布局將加強協同形成差異化的競爭力。

2018年斥資14.95億元收購英國Sinclair Pharma（欣可麗）的100%股權，2021年欣可麗推出再生材料產品伊妍仕“少女針”并于國內上市，由于具有先發優勢且產品相對高端，當年上市半年即賣了3.42億元，第三年銷售就破了10億。到2024年時，華東醫藥的醫美業務收入超過20億元，產品矩陣定位高端，即將迎來釋放。核心產品高端玻尿酸MaiLi獲批、肉毒素產品ATGC-110（韓國）和YY001（中國）進展順利，未來3年有望貢獻10億級增量。

數據來源：同花順

四環醫藥，另辟蹊徑角逐醫美的新頭部，從代理樂提葆成功到現在橫跨醫美價值鏈的完整產品布局，給傳統藥企轉型打了一個漂亮的模板。2024年，四環醫藥醫美業務達到7.44億元，同比增長65.4%；并且期間有7個產品獲批上市，無論是產品商業化還是研發進展，直接將四環醫藥的想象空間拉滿。

此外，四環醫藥通過獨家代理、收購、合資、以及自研等多種方式，運作了一個橫跨注射填充、光電、埋線、皮膚管理、脂肪移植等的龐大產品管線，涉及10余款自研三類醫療器械，以及7款代理產品。可以看到，四環醫藥正在作為醫美新頭部正在冉冉升起。

康哲醫藥，將CSO模式復制到醫美賽道，聚焦再生類輕醫美產品的引進與研發，快速組建起一個“康哲美麗”，起步晚但攻勢猛，最近還在考慮上市，可堪當藥企跨界醫美的三劍客。2021年，海南康哲美麗成立，開始在醫美賽道瘋狂掃貨，從玻尿酸、肉毒素、埋植線，再到減肥藥、童顏針、少女針統統有所涉及。2024年，康哲的皮膚及醫美線收入為 6.7 億元，同比增長18.2%，遠高于其他板塊，韓系玻尿酸莫娜麗莎為主要貢獻產品。

產品層面，2025年康哲慢慢走進收獲期。2024年，童顏針注冊申請獲受理；并新獲少女針、微晶瓷及脫細胞基質植入劑（膠原蛋白類）三款產品在中國的商業化獨占權益，三個產品都在注冊階段。值得一提的是，康哲在皮膚領域做了相對完整的布局，有望產生協同。

資本運作層面，康哲體現了更成熟的運作水平。今年4月，康哲宣布分拆皮膚健康業務德鎂醫藥獨立上市，旨在通過資本運作加速醫美業務擴張。這為他成為醫美跨界新頭部給到有力的支撐。

樂普醫療的醫美想象力

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最后來談談新進入玩家，回歸本文開頭的樂普醫療。

第一個問題，樂普醫療為什么有能力靠自研產品切入到醫美領域？首先從技術上來說，醫用聚乳酸原料壁壘并不算高，真正有一定技術門檻的是在高端應用環節，因為要根據應用場景對聚乳酸材料改性并批量制備。

而樂普醫療的老本行“心血管支架”材料的主流就是以聚乳酸為代表，其作為支架的場景的制備難度比醫美難得多，臨床更復雜，所以樂普相當于向下兼容。

第二個問題，作為第7款產品樂普醫療的童顏針到底有沒有競爭力？這要回歸到醫美的本質。

在消費醫療領域，產品里技術的重要性并不如創新藥那樣，反而完善的產品布局加上強大的醫美機構準入能力、以及品牌營銷的建設成為衡量商業化成功與否的重要因素。對于樂普醫療來說，這比技術的挑戰大得多。

第三個問題，樂普的醫美或者說皮膚科還有沒有戲，或者要怎么做出差異化？

樂普有自己的答案。在2024年年報中，樂普醫療提到，當前戰略重點聚焦眼科與皮膚科兩大領域：眼科板塊的角膜塑形鏡產品已實現商業化落地并產生收益；皮膚科領域預計年內將迎來注射劑類產品獲批高峰，包括聚乳酸真皮注射填充劑、注射用透明質酸鈉溶液、注射用交聯透明質酸鈉凝膠和注射用透明質酸鈉復合溶液等多款產品。

顯然這條路并不容易走。一方面商業化的難度，另一方面，我們可以看到先行者們已經建立起完善的布局了，對于后來者，很考驗其產品布局思路，目前我們仍沒有看到差異化。不過以樂普醫療擅長資本運作的基因來看，后續動作仍然值得期待。

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