泡泡瑪特賺瘋了，潮玩“老三”亟需赴港IPO

繼泡泡瑪特2025年漲幅近200%、創(chuàng)始人被推上河南新首富之際，又有一家潮玩公司向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

近日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（下稱“52TOYS”）在港交所提交招股書，向“潮玩第三股”發(fā)起沖擊。

不過，52TOYS這個(gè)“第三”的含金量并不算高。一來，52TOYS的收入過分依賴授權(quán)IP尤其是蠟筆小新IP；二來，在中國IP玩具公司GMV排行中，52TOYS的GMV只有9.3億元，市占率僅有1.2%。

值得關(guān)注的是，在IP玩具行業(yè)熱度高漲的大背景下，52TOYS在2024年的凈利潤增速僅有12%，且毛利率還出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，這般經(jīng)營數(shù)據(jù)，實(shí)在難言出彩。

而且，在沖擊IPO前，創(chuàng)始人陳威及其合伙人突擊套現(xiàn)了近6000萬元。

三年虧損近2億元

52TOYS公司由陳威和黃今于2012年聯(lián)合創(chuàng)辦。在創(chuàng)辦52TOYS之前，陳威代理過《圣斗士星矢》《海賊王》《火影忍者》和《七龍珠》等熱門IP作品。黃今則聯(lián)合團(tuán)隊(duì)開發(fā)出風(fēng)靡全國的桌游《三國殺》。

二人聯(lián)合創(chuàng)辦52TOYS之后，最開始還是圍繞《三國殺》開發(fā)一系列的IP衍生品。2015年后，52TOYS以一家IP玩具公司的定位開始了自有IP、授權(quán)IP的全方位布局。2018年10月，52TOYS與國際頂級(jí)IP版權(quán)方迪士尼簽訂授權(quán)協(xié)議，2020年3月和華納開啟授權(quán)合作，2025年5月與萬達(dá)電影、中國儒意開展全面戰(zhàn)略合作……自有IP方面，52TOYS于2019年4月推出首個(gè)自有潮流IP，2021年3月推出可動(dòng)玩偶系列，2023年11月推出首款發(fā)條玩具“蠟筆小新動(dòng)感新生活系列”，并迅速成為爆款成為各大暢銷榜單的常客……

多年發(fā)展下來，52TOYS成為中國第三大IP玩具公司，僅次于泡泡瑪特和布魯可。

不過，從業(yè)績來看，52TOYS距離泡泡瑪特和布魯可，還有很長的距離。招股書顯示，52TOYS在2022年至2024年間（下稱“報(bào)告期內(nèi)”）分別實(shí)現(xiàn)營收4.63億元、4.82億元和6.3億元，年復(fù)合增長率為16.7%。

在營收增長之際，52TOYS卻在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)處于虧損狀態(tài)。三年間分別虧損171萬元、7193萬元和1.22億元，三年間累計(jì)虧損接近2億元。即使按照非國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則算，經(jīng)調(diào)整凈利潤也分別為-5675.4萬元、1910.3萬元和3201.3萬元，也處于虧損狀態(tài)。

作為對(duì)比，泡泡瑪特近三年間實(shí)現(xiàn)營收63.01億元、45.58億元和130.4億元，歸母凈利潤分別為10.82億元、9.21億元和31.25億元。和泡泡瑪特的經(jīng)營相比，52TOYS可以說“不可同日而語”。

從市場(chǎng)占有率來看，52TOYS的市占率只有區(qū)區(qū)1.2%，和市占率11.5%的泡泡瑪特、5.7%的布魯可也沒法比。

更重要的是，52TOYS業(yè)務(wù)極度依賴授權(quán)IP。報(bào)告期內(nèi)，授權(quán)IP分別實(shí)現(xiàn)營收2.32億元、2.86億元和4.06億元，占營收比重分別為50.2%、59.3%和64.5%。自有IP的營收占比則從28.5%一路降至24.5%。

眾所周知，授權(quán)IP有明顯的時(shí)間周期。招股書披露，52TOYS和迪士尼全系列的版權(quán)將在2025年內(nèi)到期，貓和老鼠IP的版權(quán)將在2026年到期，蠟筆小新中國地區(qū)代理則將在2027年到期。授權(quán)IP作為52TOYS賴以生存的核心，暫時(shí)也無法保證能不能成功續(xù)約或維持授權(quán)。如果續(xù)約出現(xiàn)變數(shù)，那52TOYS的業(yè)績就更沒什么吸引力了。

假貨橫行亟待監(jiān)管

泡泡瑪特的LABUBU已成為一款現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。在一個(gè)薄荷色初代LABUBU拍出108萬元天價(jià)，棕色初代LABUBU拍出82萬元的價(jià)格后，二手市場(chǎng)原價(jià)99元的LABUBU盲盒隱藏款也溢價(jià)了30多倍。

爆火之下，消費(fèi)者、二道販子們轉(zhuǎn)而尋求仿制品。據(jù)紅星資本局報(bào)道，剛剛經(jīng)歷一輪侵權(quán)嚴(yán)打的義烏國際商貿(mào)城，一夜之間下架了全部LABUBU，但記者走訪發(fā)現(xiàn)仍有不少商家在悄悄售賣相關(guān)的仿制品，且在火爆趨勢(shì)下，仿制品每天的價(jià)格也在漲。以LABUBU 3.0前方高能系列為例，高仿版一端（6盒）價(jià)格一般在300至600元左右，甚至有含防偽碼的高仿版賣到750元/端，比594元/端的正品公價(jià)還貴。

而據(jù)北京商報(bào)援引商家的報(bào)道稱，“現(xiàn)在很多生產(chǎn)LABUBU的工廠被查了，但只要能拿到貨就不愁賣。”

靠著LABUBU的爆火，泡泡瑪特的股價(jià)每天都在創(chuàng)新高。6月12日盤中，泡泡瑪特盤中創(chuàng)出283.4港元/股的新高，總市值也超過了3800億港元。以創(chuàng)始人王寧48.73%的持股比例算，王寧身家超過1850億港元（約合236億美元），即將躋身國內(nèi)前十大富豪。

資本也在尋找下一個(gè)泡泡瑪特。5月12日，萬達(dá)電影旗下全資子公司影時(shí)光、關(guān)聯(lián)公司儒意星辰合計(jì)投資1.44億元，共同收購52TOYS老股并認(rèn)購新股。投資完成后，萬達(dá)電影合計(jì)持有52TOYS公司7%的股份。萬達(dá)突擊入股后，52TOYS不久后便遞交了招股書。

不過，LABUBU爆火、仿制品熱賣、公司股價(jià)不斷創(chuàng)新高的同時(shí)，監(jiān)管的步伐也正在快速跟進(jìn)，義烏市市場(chǎng)監(jiān)督管理局工作人員表示，生產(chǎn)和銷售LABUBU必須獲得正版授權(quán)，對(duì)于盜版一直是嚴(yán)打的態(tài)度。如果涉及的案量較大，還可能移送公安處理。

監(jiān)管入場(chǎng)，意味著潮玩IP玩具有點(diǎn)過火，亟需理性回歸。監(jiān)管之下，泡泡瑪特的假貨問題將得到有效遏制，但也一定程度上會(huì)影響到整個(gè)潮玩市場(chǎng)的發(fā)展方向。很有可能，泡泡瑪特的拐點(diǎn)即將到來。

這對(duì)于52TOYS來說，不是好消息。52TOYS大概率是寄希望于泡泡瑪特的熱度進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲得融資以維持穩(wěn)健的經(jīng)營活動(dòng)所需的現(xiàn)金流量，亦或是揚(yáng)帆出海。但當(dāng)監(jiān)管入場(chǎng)，泡泡瑪特回歸理性，52TOYS或許便得不到資本市場(chǎng)的情緒加成，變成普通的潮玩IP玩具公司。

在持續(xù)虧損、授權(quán)IP不斷到期之際，監(jiān)管的入場(chǎng)，又將為52TOYS的IPO帶來不確定性。其估值，極有可能會(huì)被重估。