四川遂寧百億酒企年報遭問詢，庫存積壓、擴產合理性被質疑

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6月11日，舍得酒業（600702.SH）發布《關于公司2024年年度報告的信息披露監管問詢函》的回復公告，就問詢函涉及的2024年公司主營業務、貨幣資金、存貨規模、在建工程主營業務等問題進行回復。此前，舍得酒業并未對該問詢函進行風險提示。

2024年，舍得酒業出現9年來的首次營利雙降，營收同比下降24.41%至53.57億元，歸母凈利潤同比下降80.46%至3.46億元。

在前兩年，舍得酒業的業績增速便明顯放緩——2022年-2023年，舍得酒業的收入增速分別為21.86%、16.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為35.31%、5.09%。

而今，舍得酒業的中高檔產品收入下滑，拖累毛利率表現；貨幣資金充足卻不斷增加負債；產銷量下滑，存貨不斷攀升，卻布局擴產工程。舍得酒業暴露的這些問題能夠解決嗎？

01

中高檔產品收入下滑

2024年，舍得酒業酒類業務收入47.89億元，同比下降27.08%，酒類業務成本13.92億元，同比下降1.04%，收入下降幅度明顯超過成本；酒類產品生產量3.13萬千升，同比下降28.21%，銷售量3.1萬千升，同比下降28.7%。

上交所要求舍得酒業說明酒類業務收入和產量明顯下滑的情況下，酒類業務成本變動較小的原因及合理性。

根據舍得酒業的披露，營業成本雖同比減少1.04%，但單位營業成本（元/500ml）卻同比上漲38.8%，為22.43元/500ml。其中，單位材料成本同比增長39.18%、單位人工工資同比增長31.34%、單位制造費用及動力同比增長47.62%、單位運輸費用同比增長50.63%

因此，酒類業務在收入和產量下滑的情況下，受材料成本價格、生產量等因素的影響，酒類業務成本變動較小具有合理性。

2024年，舍得酒業酒類產品毛利率70.93%，同比減少7.65個百分點。2021年-2023年的毛利率分別為81.54%、80.89%、78.55%，2024年的下滑幅度較大。上交所要求舍得酒業說明酒類產品毛利率大幅下降的原因及合理性，與同行業可比公司是否存在明顯差異。

舍得酒業表示，由于銷售價位段200元以上的產品銷售占比均有所下滑，所以導致公司整體銷售毛利率較同期減少7.65個百分點。

財報顯示，2024年，舍得酒業200-300元產品收入0.98億元，收入占比從上一年的2.2%降至2.04%，銷售毛利率從上一年的73.02%降至54.38%；300-500元產品收入20.43億元，收入占比從上一年的50.48%降至42.65%，銷售毛利率從上一年的89.86%降至86.04%；500元以上產品收入2.87億元，收入占比從上一年的7.7%降至5.99%，銷售毛利率從83.01%降至80.73%。

中高檔產品收入下滑，舍得酒業的平均售價卻上漲了。2024年舍得酒業酒類產品平均售價為77.15元/500ml，同比增長2%；平均成本受材料價格、生產量及銷售訂單量的影響，導致單位成本較同期增長38.8%。

但隨后，舍得酒業又表示，“報告期受市場投入增加及銷售結構影響，導致銷售均價階段性下降；受材料采購價格逐年上漲，人工工資增加，導致平均成本上升。所以報告期酒類產品毛利率下降是合理的。”其說法似乎與經營數據自相矛盾。

02

資金減少、有息負債大漲

2024年，舍得酒業貨幣資金期末余額15.43億元，同比下降36.28%，其中銀行存款13.38億元，同比下降43.59%，受限貨幣資金1.42億元，同比增長252.79%。有息負債期末余額11.66億元，同比增長744.07%，2022年、2023年公司有息負債期末余額分別為5387萬元、1.38億元。

上交所要求舍得酒業說明報告期貨幣資金規模明顯下降的原因及合理性，利息收入和貨幣資金規模是否匹配。舍得酒業表示，貨幣資金規模下降主要是2024年銷售回款較同期減少15.99億元；以及支付上一年度分紅款較同期增加了2.1億元。

在有息負債大幅增加且與貨幣資金規模相近的原因及合理性，與同行業可比公司是否存在較大差異問詢上，舍得酒業表示，公司有息負債占貨幣資金比例高于同行業可比公司。主要是公司持續推進老酒戰略，增產擴能項目建設投資以及建設舍得酒旅融合項目投資需要。

2024年末貨幣資金15.43億元（含2024年末11.57億元有息負債資金），在不考慮日常經營回款和新增有息負債前提下，可支持公司2個月左右的日常經營活動開支。另外，公司增產擴能項目建設2025年預計支出10億元左右，公司參與投資設立四川沱牌舍得文化旅游發展有限公司已于2025年4月30日實際支出1.47億元。

2022年-2024年，舍得酒業經營活動現金流量凈額分別為10.41億元、7.16億元、-7.08億元，同比分別下降53.29%、31.28%、198.98%，呈持續下降趨勢，對應年度公司歸母凈利潤同比分別變動35.31%、5.09%、-80.46%。

上交所要求說明公司經營現金流凈額持續大幅下降、與凈利潤變動趨勢存在明顯差異的原因及合理性。

舍得酒業解釋稱，公司經營現金流凈額下降與凈利潤變動趨勢存在明顯差異的主要原因是公司持續推進老酒戰略，儲存庫存老酒，導致公司購買商品支付的現金下降幅度低于銷售商品收到的現金下降幅度，同時因生產工人增加，導致與支付給職工以及為職工支付的現金與同期基本持平，所以公司經營現金流凈額下降幅度與凈利潤變動趨勢存在差異是合理的。

03

存貨攀升、堅持擴產

對于舍得酒業的在建項目，上交所也要求其說明具體情況——在建工程“增產擴能項目”“釀酒配套工程技術改造項目”“年產50萬噸高檔優質輕量玻瓶項目暨一期6萬噸技術改造項目”計劃投資金額分別為70.54億元、18.91億元、4.93億元，報告期末余額分別為7.06億元、8730萬元、1040萬元，工程進度分別為30%、50%、97%，工程累計投入占預算比例分別為23.5%、41%、100%，資金投入進度與工程進度存在明顯差異。

其中，釀酒配套工程技術改造項目在項目推進過程中，相關項目的技術水平和規模不能滿足未來需要，公司將釀酒配套工程技術改造項目部分子項目比如包裝技改工程、部分儲酒庫工程、原糧粉碎工程等調整到增產擴能項目實施，導致釀酒配套工程技術改造項目進展較慢。

近3年舍得酒業產能利用率分別為68%、64%、46%，下降較為明顯，上交所要求舍得酒業說明收入下降、產能利用率持續下降情況下公司大額投建在建工程的原因及合理性。

同時，舍得酒業表示，披露的產能利用率是指成品酒的包裝生產能力，因短期受銷售波動影響，成品酒產量略有下降，導致包裝產能利用率短期有所下降，屬于正常的波動行為，并不會形成長期趨勢。增產擴能項目里涉及的成品酒包裝生產線項目包括對原有包裝產能提檔升級及淘汰部分落后產線，建成后整體包裝產能將進行統籌規劃，產能利用率將會保持在合理的水平。

目前的增產擴能項目屬于中長期的戰略性規劃建設，隨著市場拓展和銷售規模的增加，未來公司的原酒需求、儲存需求以及包裝產能需求均會持續增加，公司目前的在建工程具有合理性。但在產量、銷量下滑背景下，舍得酒業的此番說辭似乎沒有太大說服力。

存貨也是上交所關注的重點。2024年，舍得酒業存貨期末賬面價值52.19億元，占總資產、流動資產的比例分別達44%、70%，高于同行業平均水平。同時，2022年-2024年，舍得酒業存貨周轉率分別為0.42、0.45、0.38，整體呈下降趨勢。

上交所要求結合近3年產品市場均價及終端銷售情況等，說明存貨周轉率明顯下降的原因及合理性，庫存商品是否存在積壓。

舍得酒業表示，公司的存貨主要是自制半成品，2024年白酒行業整體處于調整期，行業競爭進一步加劇，白酒產品銷售承壓，公司酒類銷售收入同比減少17.78億元，同比下降27.08%，同時結合公司的老酒戰略，公司進行老酒儲備，公司自制半成品較同期增加7.55億元，同比增長25%，所以存貨周轉率略有下降。同時，公司產品的采購生產周期需要2-3個月左右，從庫存商品的周轉情況來看，庫存商品不存在積壓，在合理的范圍內。

但在成本說明中，舍得酒業曾表示單位運輸費用同比增長50.63%，主要是受白酒需求不足的影響，經銷商為減少單次訂單回款的壓力（公司執行先款后貨），采用多次下單的方式進行，導致公司運輸單量增加，單位運輸費用相應增加。

資料顯示，這種多頻次的采購模式，可以降低經銷商的庫存風險，避免大量資金積壓在庫存上。這也導致原本壓向經銷商的庫存壓力，再度回到酒企。

同時，在毛利率說明中，舍得酒業提到，為保持市場和經銷商良性運轉，公司提出“強動銷、去庫存、穩價格”的總體思路，主動進行了控量穩價，并積極支持經銷商進行庫存消化，從而導致2024年公司經銷商訂貨數量階段性有所下降。

在持續擴產、銷量下滑下，舍得酒業面臨的存貨壓力或許沒有表面那么輕松。

從應收賬款的增長也能看出舍得酒業面臨的壓力。2022年-2024年，舍得酒業應收票據及應收賬款合計期末賬面價值分別為2.48億元、4.79億元、4.63億元，增長較快，占對應年度公司營業收入的比例分別為4%、7%、9%，高于行業平均水平。

在回復中，舍得酒業表示，公司近3年應收票據的增長高于同行業可比公司，主要是目前白酒行業處于調整期，為緩解資金周轉壓力，同意經銷商以銀行承兌匯票進行貨款結算，應收票據未發生到期無法收回情形。公司經銷商折扣及市場開發費持續增長，主要系公司針對不同的產品增加了3%-5%的銷售折讓，同時經銷商進貨周期較前期有所延長，部分折扣未能及時兌付。公司對于應收賬款組合的劃分標準具備合理性，期后回款情況正常，壞賬準備的計提符合《企業會計準則第22號-金融工具確認和計量》的要求，符合公司的實際情況，壞賬準備計提是充分和合理的。

九年來首次營利雙降，暴露出舍得酒業發展過程的問題，此次的年報問詢函回復能否獲得認可，值得關注。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)