“制冰第一股”獲受理，實(shí)控人先分紅超2億

A股市場有望迎來“制冰第一股”。近日，寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（下稱“惠康科技”）的IPO獲得深交所受理。

惠康科技深耕制冷領(lǐng)域，是一家以制冷設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為核心業(yè)務(wù)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括制冰機(jī)、冰箱、冷柜等。多年發(fā)展至今，核心產(chǎn)品制冰機(jī)已銷往全球80余個(gè)國家和地區(qū)。2024年，惠康科技被工信部和中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)確定為“全國制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”。

不過，472頁招股書中，也將惠康科技的短板暴露出來。如近七成收入依賴海外，暗藏國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品制冰機(jī)單價(jià)連降三年，所有產(chǎn)品單價(jià)在2024年全線下降；研發(fā)費(fèi)用占比本就較低，如今仍在持續(xù)走低，遠(yuǎn)低于可比公司均值。

同時(shí)，在IPO遞表之前，惠康科技突擊分紅了2個(gè)多億，而招股書披露要募資17.97億元。IPO前突擊分紅，惠康科技的老板先裝滿了自己的腰包。

近七成收入靠海外市場

招股書顯示，2022年至2024年間（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），惠康科技分別實(shí)現(xiàn)營收19.30億元、24.93億元和32.04億元，年復(fù)合增長達(dá)28.85%；歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)1.97億元、3.38億元和4.51億元，年復(fù)合增速高達(dá)51.3%。如此業(yè)績，看起來十分亮眼。

不過，這一亮眼營收業(yè)績中，惠康科技有近七成的營收源于海外市場，主要有北美、澳洲、歐洲和南美諸國。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入中境外銷售收入分別為15.28億元、18.71億元和22.25億元，分別占比79.46%、75.37%和69.90%。在這一眾海外銷售市場中，美國占比最大，惠康科技出口美國的收入占比約為6成。

占比嚴(yán)重依賴美國的惠康科技，也明確提及貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。“若中美貿(mào)易摩擦升級，導(dǎo)致關(guān)稅稅率進(jìn)一步攀升，則可能出現(xiàn)客戶因關(guān)稅提高要求公司降價(jià)，或美國客戶因關(guān)稅加征而減少訂單等情形，公司將面臨國際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

同時(shí)，依賴海外市場的惠康科技，提及匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，人民幣對美元的匯率波動(dòng)幅度較大，如未來人民幣匯率大幅波動(dòng)，不僅影響公司產(chǎn)品出口的價(jià)格競爭力，還可能對公司造成較大匯兌損失，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

事實(shí)上，受貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)等影響，惠康科技的產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)處于不斷調(diào)降的狀態(tài)。如核心產(chǎn)品制冰機(jī)在報(bào)告期內(nèi)的單價(jià)分別為435.22元/臺(tái)、403.97元/臺(tái)和385.90元/臺(tái)，降幅分別為7.18%和4.47%。受益于價(jià)格的下降，其銷量從2022年的313.02萬臺(tái)增至2024年的668.07萬臺(tái)，收入也從13.62億元增至25.78億元。不過，其毛利率卻降至24.45%，近三年的最低水平。

另據(jù)招股書，截至2024年末，惠康科技的主營產(chǎn)品除了制冰機(jī)價(jià)格下降外，冷柜、冰箱和酒柜產(chǎn)品的價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，冷柜的單價(jià)從554.03元/臺(tái)降至528.65元/臺(tái)，冰箱的價(jià)格從447.46元/臺(tái)降至429.78元/臺(tái)，酒柜的價(jià)格從609.02元/臺(tái)降至531.11元/臺(tái)。2024年價(jià)格普降后，產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)了不同程度的下降。

對于產(chǎn)品價(jià)格在2024年的全面下降，惠康科技并未給出明確解釋，僅對制冰機(jī)售價(jià)的下調(diào)予以說明。惠康科技表示，“為滿足市場對制冰機(jī)小型化的需求，公司推出多款銷售單價(jià)較低的小型化產(chǎn)品。”同時(shí)，“為保持市場競爭力，公司適當(dāng)調(diào)低部分制冰機(jī)產(chǎn)品的售價(jià)，導(dǎo)致制冰機(jī)銷售單價(jià)出現(xiàn)了下降。”

趕在國際貿(mào)易不確定性加劇、產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降之際遞交招股書，惠康科技亟需IPO，追求某種確定性。

研發(fā)投入占比不及同行

作為榮獲“全國制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”稱號的企業(yè)，惠康科技在招股書中稱，“公司始終致力于成為全球領(lǐng)先的制冷設(shè)備制造企業(yè)，通過持續(xù)不斷的技術(shù)研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新滿足全球客戶的多元化需求。”不過，「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，惠康科技其實(shí)吝于在研發(fā)上投入。

報(bào)告期內(nèi)，惠康科技分別投入研發(fā)費(fèi)用0.59億元、0.74億元和0.80億元，占營收比例分別為3.04%、2.99%和2.51%。研發(fā)投入占比呈現(xiàn)出逐年降低的態(tài)勢。

同行業(yè)可比公司雪人股份同期研發(fā)費(fèi)用率分別為7.60%、6.37%和4.00%。行業(yè)平均值分別為4.06%、3.91%和3.74%，若剔除雪人股份的話，同行業(yè)其他可比公司的平均研發(fā)費(fèi)用率分別為3.48%、3.50%和3.70%，仍高于惠康科技的研發(fā)費(fèi)用率。

值得關(guān)注的是，科技部網(wǎng)站于2020年對于高新技術(shù)企業(yè)如此認(rèn)定：近三個(gè)會(huì)計(jì)年度里，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率不低于3%。若按此計(jì)，惠康科技已經(jīng)不符合“國家高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定了。

另據(jù)招股書顯示，截至2024年底，惠康科技有員工2142人，其中研發(fā)人員244人，占比不到12%。距離“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定規(guī)定的10%的科研人員數(shù)量占比，僅一步之遙。

值得關(guān)注的是，在這2142名員工中，僅有124人的學(xué)歷在本科及以上，占比僅有5.79%。也就是說，至少還有120名研發(fā)人員的學(xué)歷水平處于本科學(xué)歷之下。雖然“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定沒有對研發(fā)團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷有明顯要求，但如此低的研發(fā)本科率，不免引發(fā)外界對惠康科技研發(fā)能力的懷疑。

就是這樣一家“高新技術(shù)企業(yè)”，在沖擊IPO之前，在2023年、2024年分別突擊分紅1.11億元和0.98億元，累計(jì)分紅超過2億元。兩次分紅幾乎分走了這兩年歸母凈利潤總額7.89億元的26.50%。這些分紅大部分進(jìn)入了惠康科技實(shí)控人陳越鵬的口袋，按照其合計(jì)控制惠康科技38.23%的股份計(jì)，兩次分紅有8000萬元進(jìn)入了陳越鵬的口袋。

突擊分紅后，惠康科技發(fā)起IPO，擬募資17.97億元用于前灣二號、泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目的建設(shè)，及研發(fā)中心建設(shè)等。