一季度凈利潤降逾七成！“小華為”震有科技能否募資成功？

近日，人稱“小華為”的 震有科技（688418.SH）發布定增預案，擬募資不超過10.96億元，用于建設“衛星互聯網通信產品研發及產業化項目”和“全光網絡系統研發及產業化項目”，發行價及具體發行對象尚未確定。

震有科技表示，以上兩個擬募投項目，一方面將有利于公司構筑天地融合一體的業務格局；另一方面將有助于提高帶寬利用率和故障修復時效性，以AI技術推動智算網絡的效能升級。

那么此次募資是否可行呢？我們可以從多方面進行一下分析。

0 1

定增是否合理？

決定是否給一個項目投資，我們得了解項目掙不掙錢，對于此次震有募集金額較高的衛星項目，我們不妨分析一下。

首先震有科技IPO 募投的衛星互聯網相關項目至今仍處于虧損狀態，2024 年核心網業務收入不足 1 億元。此次再次投入 7.09 億元加碼衛星互聯網通信產品研發，能否帶來預期的結果，這值得打一個問號。

然后我們再來看看市場情況如何；SpaceX 的 “星鏈” 已部署超 5000 顆衛星，而國內運營商（如中國電信、移動）正加速與華為等頭部企業合作，震有科技的核心網技術雖在部分場景有所應用，但缺乏規模化案例支撐，且產品單價和毛利率均低于行業龍頭。

除上述以外，其實還有技術迭代的風險，現在6G 技術研發已進入關鍵期，若震有科技的衛星互聯網產品無法與 6G 標準兼容，可能面臨技術過時。并且本身衛星項目就是高投入長周期的，項目研發到商用需3-5年，短期難貢獻利潤（如2023年衛星業務收入僅占8%）。

最后從重要的經濟層面來看，2020 年 IPO 募資 7.86 億元投入的三個核心項目（下一代互聯網寬帶接入設備、5G 核心網設備、應急指揮系統）累計虧損超 6370 萬元，衛星互聯網項目收入不足 1 億元。此次再次投入 7.09 億元加碼衛星互聯網，而歷史數據顯示公司研發投入與收入嚴重不匹配 ——2021-2023 年研發投入超 4億元卻連續三年虧損，2024 年扭虧但未分紅。

此次定增中45% 資金（4.81 億元）用于研發，但歷史研發資本化率波動較大（2021 年資本化率 15.3%），且審計機構曾因研發費用審計程序不到位被處罰。更關鍵的是，公司研發投入規模僅為華為同期的 0.3%，在衛星互聯網和全光網絡領域技術代差顯著，研發成果商業化前景堪憂。

公司 2022 年擬向實控人定增 3.5 億元補流償債，因定價爭議（發行價僅為市價 40.3%）和資金來源問題撤回；2024 年調整至 1.75 億元仍終止。此外，控股股東吳閩華持股比例可能從 31.68% 降至 25.34%，若其不參與認購，控制權爭奪風險將進一步放大。

整體而言，筆者不認為此次募資的定增是合理的。

0 2

震有的企業基本面

2020年7月，震有科技在科創板上市，募資7.86億元，主要投向下一代互聯網寬帶接入設備開發項目、5G 核心網設備開發項目、應急指揮及決策分析系統開發項目、產品研究開發中心建設項目。

然而21年到23年的三年間，公司研發投入超過4億元。最后扣非凈利潤虧損同樣超過4億元，經營性現金流持續流出。

對此公司解釋2021年虧損的原因包括國際形勢變化和境外多輪疫情爆發、成本上漲和供貨周期延長、持續加大研發投入力度等。2022年虧損的原因包括：受疫情多地爆發及管控等因素影響，合同執行進度總體放緩，交付周期延長，項目執行成本上升、預期信用損失增加等。

除此之外，震有科技還將部分IPO募資改為補充流動資金及收購公司。比如“產品研究開發中心建設項目”原計劃總投資10，013.09萬元，項目建設期為12個月，原計劃于2020年9月開工，2021年8月完工。

2022年7月，公司將“產品研究開發中心建設項目”未使用的募集資金8198萬元用于收購杭州晨曉40.99%股權，剩余募資永久補充流動資金。

項目延期后直接終止并將資金用于其他用途，是公司在項目前期規劃上存在失誤嗎？

從上市募資開始虧了三年，又將募資用于其他用途，一頓“折騰”下，直到2024年，公司凈利潤才扭虧為盈，2024年公司營收9.52億元，同比增長7.6%；實現歸母凈利潤0.27億元，較上年同期虧損0.87億元相比實現扭虧。而2025年一季度，公司實現營收1.68億元，同比下降6.36%；實現歸母凈利潤202.82萬元，同比下降71%。

在前次募資實際效益不及預期的情況下，公司也才盈利一年多，又開始募資籌備新項目，這是否能讓投資者們信服呢？

0 3

“豪賭”衛星

在本次震有科技10.69億元定增募資計劃中，有近一半募資用來進行研發投入，合計4.81億元，這個金額約等于公司三年的總研發投入。

事實上，震有科技IPO募投項目中，也將部分募資用來進行研發，但之前三個主要募投項目都未實現預期效益（累計額都是負值）。

而本次募資主要用于衛星互聯網方面，并非震有臨時起意。由于近年來千帆星座（2030年實現1.5萬顆衛星的部署）計劃的推出，市場對衛星互聯網發展預期很高。并且震有科技是業內為數不多的可以提供衛星5G核心網通信系統的公司之一。

但是，震有近年來頻繁調整融資計劃：2022 年擬向大股東定增 3.5 億元補流償債，因定價爭議和資金來源問題撤回；2024 年再次調整募資至 1.75 億元，最終仍終止。

并且，2025 年第一季度財報顯示，公司經營活動現金流凈額為 - 4503 萬元，貨幣資金同比減少 9.77% 至 1.75 億元，而流動負債的貨幣資金覆蓋率僅為 42.91%。應收賬款高達 5.57 億元，占 2024 年營收的 58.5%，存在較大壞賬風險。

在此背景下，定增募資 10.69 億元用于研發投入，可能進一步加劇資金鏈壓力。若項目未能在 3 年建設周期內實現盈利（如衛星互聯網項目預計 2028 年達產），公司將面臨 “研發投入 - 現金流惡化 - 融資依賴增強” 的惡性循環。

這次花費如此多的“心血”在衛星身上，從賬面來看，有風險“血本無歸”。

0 4

創始人的故事

震有科技創始人吳閩華，畢業于中科大少年班，后來在華為干到部門經理。他于2005年成立震有科技時，1G時代的巨頭摩托羅拉已經走下神壇，愛立信和諾基亞正引領2G浪潮，但3G悄然而至。國內通信市場幾乎仍被幾個國際巨頭壟斷，小廠商的機會看起來并不大。

但是吳閩華是聰明的，成立之初，震有科技就將自己定位于通信設備供應商，瞄準了巨頭廠商不太關注的專網領域。

專網通信，顧名思義，主要是服務于特定部門或群體的通信網絡，為行業系統內部的生產組織、指揮調度及管理等特殊通信需求而建設。

不可否認，吳閩華對公司的定位其實相當成功，2019年，震有科技承接了中華人民共和國成立70周年閱兵指揮調度系統。

除此之外，公司還另辟蹊徑，定位于印度等新興發展中國家，在海外公網重點部署。

在市場上，震有被稱為小華為，與他的業務布局、技術路線有關。并且創始人也能夠在市場中找到自己的路。盡管如此，在筆者看來，按現有的模式，震有科技很容易陷入“研發投入 - 現金流惡化 - 融資依賴增強”的循環中。

震有想從“小華為”邁向比肩華為，還有很長的路要走。