沃森管理層“地震”，這次是來真的嗎？

吳妮 | 撰文

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近期，波折不斷的老牌疫苗公司沃森生物的高層再次經歷了一次大型調整。

原董事會秘書劉宇然擔任副總裁，原審計總監兼法務總監嚴野擬任董秘，原副總裁施競成為細菌疫苗BU總經理，mRNA 疫苗產業化負責人李薇升任副總裁、mRNA疫苗BU總經理。

總的來說，都只是內部的職責調整。

四個人的變動加起來不及4月副總裁黃鎮辭職來得震撼，辭職后他不再擔任公司及子公司任何職務。黃鎮曾經是沃森的研發核心人物，主導構建了沃森生物的研發體系，成功自研出13價肺炎結合疫苗（PCV-13）。

2020年，黃鎮面對媒體采訪時曾放話，到2025年，沃森生物力爭實現營收200億元，境內、境外各占一半。當年的豪言壯語沒有實現，黃鎮也悄然隱退。

這一幕似乎是2024年的重演。當時也是公司總裁及副總裁同時辭職，9位總監內部大型換崗。然而，核心團隊的變化沒有帶來明顯的經營改善，2024年，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.4億元，同比下降 66.10%。

但即使經歷了新冠疫苗投資失敗，沃森生物依然被認為是一個有價值的公司，核心價值在于其成功打造了國產13價肺炎疫苗、二價HPV疫苗等重磅產品，實現了mRNA技術突破。

而公司發展歷程中的重大波折，幾乎均源于治理缺陷和關鍵人物決策爭議。

行業普遍認為沃森生物的變動還不夠徹底：“換湯不換藥，‘得換批人’‘被并購掉最好’。”

最致命的決策：豪賭mRNA

2020年初，沃森的重鎊產品13價肺炎結合疫苗獲得批簽發，是國內首個自主研發生產的13價肺炎疫苗，打破了輝瑞的技術壟斷。2024年公司營業收入相比上年增長162%。這是沃森最風光的一年。

抓住現金牛的同時，沃森以為自己抓住了未來。2020年5月，新冠疫情爆發初期，沃森和艾博生物就共同開發新冠病毒mRNA疫苗達成了合作協議。當時mRNA是最前沿也是火熱的賽道，沃森沒想到這或許是他們做過最錯誤的決定。

為了mRNA和新冠疫苗，沃森一度準備放棄HPV疫苗這張牌。沃森在2012年收購了澤潤生物，2020年澤潤的二價HPV疫苗接近上市，九價HPV疫苗Ⅰ期臨床試驗已接近尾聲。沃森卻認為HPV疫苗未來盈利空間并不及mRNA疫苗，想要賤賣澤潤股權。

沃森生物董事長李云春解釋稱，HPV疫苗的市場前景遠沒有投資者認為的那么樂觀，二價HPV疫苗更大的價值在于公益市場，更多是以量取勝，利潤有限；九價HPV疫苗彼時還沒有開展III期臨床試驗，存在很大不確定性。

但以11.41億元轉讓上海澤潤32.6%的股權的賤賣交易，被懷疑有利益輸送的嫌疑，最后這項交易在投資者的壓力下終止。

即便如此，沃森的想法沒變，對HPV疫苗“破罐子破摔”。在二價HPV疫苗賽道上，沃森生物率先開啟價格戰，2024年以27.5元/支中標山東101.62萬劑訂單，僅為原價的約8%。此后，萬泰生物的二價疫苗在廣東集采中單價也降至116元，降幅達65%。

沃森生物的九價HPV疫苗已經“難產”三年，2022年進入三期臨床后至今沒有進展。如今默沙東在廣州的一項惠民活動里將價格降到1310元/支，接種服務費為21元/劑次，給國產九價較大的降價壓力。沃森消極地等來了它所設想的結局。

mRNA疫苗是藍海，這一判斷沒錯，但沃森對產品發展周期沒有準確的認識，對mRNA這一新技術的進展過于樂觀。

在艾博的mRNA疫苗進展不佳的時候，2022年1月，沃森生物又與藍鵲生物簽署了關于新冠病毒變異株mRNA疫苗合作協議。沃森生物還耗資5.2億元在玉溪高新區疫苗產業園建立了年產能2億劑生產基地，為mRNA的商業化做準備。

后來其新型冠狀病毒mRNA疫苗2022年9月獲印尼緊急使用授權，新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）2023年12月在國內獲批準納入緊急使用。相比巨大的研發投入，這不是沃森設想的結果。當然，當時布局新冠疫苗的企業早已沒有更好的結局。

在世界范圍，mRNA疫苗技術從COVID-19推向了腫瘤治療領域，Moderna 和默沙東合作研發的個性化黑色素瘤疫苗 mRNA-4157（V940）已率先進入 3 期臨床階段。國內新一波biotech多數 mRNA 腫瘤疫苗管線仍處于早期及 1/2 期臨床階段。對于靠外部合作建立mRNA疫苗技術平臺的沃森來說，如果想布局腫瘤疫苗，又是新一輪漫長的投資。

而沃森現在的策略是有什么做什么。沃森生物繼續與藍鵲生物共同開發的呼吸道合胞病毒疫苗、流感疫苗、新冠-流感聯合疫苗等，暫無利用mRNA技術平臺開展腫瘤疫苗研發的具體安排。

一位沃森生物曾經的投資人評價，“他們自己的研發能力、對技術的分析能力、臨床開發能力都不夠強，我覺得這里面不是一個人的問題。”

但沃森高層們被質疑的不僅是能力問題。

能力問題還是“人品”問題？

2010年沃森上市后，逐漸擴大對生物制藥的布局。

2012年-2013年，沃森斥8億巨資收購河北大安制藥90%股權，踏入血制品行業。收購后，大安制藥的新版GMP認證和中檢院批簽發合格證進展不順，遲遲無法兌現當初的高估值，不到兩年后的沃森生物以約5億元的價格將股權轉讓給了博暉創新，造成約3.66億元的直接投資虧損。

沃森還想過發展疫苗流通業務，2014-2015年收購多家區域疫苗經銷商，整合為山東實杰于2015年12月在新三板掛牌。但是山東實杰在2016年3月卷入“山東非法經營疫苗案”，公司被依法吊銷《藥品經營許可證》（GSP證書），被強制從新三板摘牌。

這兩筆“虧本買賣”，都有中間人的存在，他們提前低價布局了沃森要收購的大安制藥、山東實杰等幾家疫苗經銷商，后被沃森高價收購。兩起并購案的中間人一共獲利超過11億元。

有了前車之鑒，當沃森要賤賣澤潤生物的時候，投資者才會懷疑利益輸送的嫌疑。

唯一一次借助資本市場實現可觀回報的是對嘉和生物的操作。在血制品領域碰壁后，沃森于2013年至2015年間分階段收購了嘉和生物控股權（最終持股約67%），當時的說法是想布局單抗。

嘉和生物曾經勢頭很好，沃森卻在嘉和上市前夕，將其持有的嘉和生物大部分股權轉讓給高瓴資本和康恩貝，高瓴成為控股股東。這次，沃森的說法又變成了，專注疫苗產業。

雖然也有爭議，但沃森生物作為股東逐步減持套現，實現了11億投資收益，是一次成功的戰略投資退出。

多位業內人士都表示聽說過沃森內部決策分歧多。創始人李云春頻頻減持套現，持股比例持續下降，公司長期處于無實際控制人狀態，也確實容易導致這樣的情況。

在這些前后矛盾的動作中，沃森高層是真的戰略失誤，還是有意為之？

李云春在那場討論澤潤生物的電話會上曾說過，“你可以質疑我的能力，但不能質疑我的人品” 。

在高層持續套現的動作面前，這句話有些蒼白無力。

2016年起，李云春每年都在減持套現，累計套現約40億元。根據南都統計，2022年11月至2024年2月,包括財務總監、投資總監、人力資源總監、營銷總監在內的10名高管，減持套現共計1億多元。深交所曾就沃森生物減持下發關注函，公司僅以“個人資金需求”回應，但未解釋為何幾乎所有核心高管同步需求資金——這種蒼白解釋進一步加劇市場不信任。

沃森的幾根救命稻草

如今沃森的九價HPV疫苗的三期試驗“難產”三年，基本被放棄。

mRNA呼吸道合胞病毒疫苗、流感疫苗、新冠-流感聯合疫苗，以及剛剛獲臨床試驗批準的20價肺炎球菌多糖結合疫苗都還處于早期。

最有希望盡快商業化的是四價流腦結合疫苗，從去年起“與監管技術審評部門保持密切溝通”，但至今沒有申報上市。

目前能看得見的救命稻草，是國際化業務落地放量。2024年，沃森的13 價肺炎結合疫苗首次出口印度尼西亞、菲律賓和印度，23 價肺炎疫苗首次出口菲律賓。同時，沃森繼續向摩洛哥出口13 價肺炎結合疫苗，并連續 7 年穩定向埃及客戶交付A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗用于其國家擴大免疫規劃（EPI）。截至目前，沃森已累計出口至22 個國家，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區域市場。2024年，沃森境外業務實現營業收入約 5.7 億元，較上年同期增長約98%。境外業務近三年復合增長率達 105%，正逐步成為公司經營業績的重要支撐。

沃森正在尋找新的花活，5月份宣布與美國 Notitia Biotechnologies Company開展一系列合作，布局腸道菌群和合成生物新賽道。6月18日，沃森生物宣布與AI公司智峪生科建立合作，將人工智能技術應用人用疫苗研發、生產及商業化中。

疫情大流行之后，疫苗行業從神壇跌落。即使是BioNTech、Moderna也免不了全年收入斷崖式下跌，不斷燒錢搏得下一條出路。

對沃森來說，研發的基礎其實還在：已經建立了細菌性疫苗技術平臺和重組蛋白疫苗技術平臺，通過合作建立了mRNA疫苗技術平臺和重組腺病毒疫苗技術平臺。

但這個虛弱的殼子再經不起“人禍”，如果內部職責調整無法改變沉疴舊疾，來自外部力量的破局、被并購似乎是它最好的出路。

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吳妮：nora4409