從復旦女科學家曹躍瓊項目暴雷，看創業者與投資人的邊界|銳評

曹躍瓊，復旦大學知名女科學家、國內RNAi技術商業化引領者、吉凱基因的創始人，其團隊曾經被業界稱之為創投圈的“天花板”，如今公司IPO屢屢折戟，曹躍瓊本人也被貼上限高、老賴等標簽。

曹躍瓊創業的這20多年里，究竟經歷了什么？其“敗走麥城”的導火索又是什么？

核心原因在于追風口，曹躍瓊公司進入了原始團隊并不擅長的創新藥以及生命科學領域。加之資本耐心不足，急于尋求變現。

曹躍瓊，從情懷走向商業

曹躍瓊之所以走上創業之路，有兩個客觀條件。一是其科研背景，二是來自一篇科學雜志。

1998年，曹躍瓊從復旦大學生命科學學院遺傳學專業畢業后，加入了由毛裕民教授、謝毅教授帶領復旦大學生命科學學院的一批教師和博士、碩士發起組建的聯合基因公司。曹躍瓊在聯合基因公司出類拔萃，她進入公司摸爬滾打先是升到了實驗室主任，這份經歷讓擁有復合背景的她更加自信。

2000年前后，RNAi技術在全球興起，被美國《Science》雜志評為“十大科學進展之一”。用大白話來說，就是不傷害好基因的基礎上，干掉某個致病壞基因。如果說這個技術商業化，有望徹底改變人類的命運。

其實，在RNAi技術的發現者獲得諾貝爾獎之前，曹躍瓊就已經關注到RNAi技術的廣闊前景，由此走上了一條中國轉化醫學領域頗具里程碑意義的創業之路。

于是，在2002年成立了吉凱基因。

曹躍瓊憑借個人在復旦大學、科研界的影響力籌集了50萬元初始資金，并組建到一批志向遠大的科研團隊。

不過，缺錢一直是擺在她面前的一道難題。據她的回憶，“公司經營艱難，她懷疑過自己的創業選擇，差點放棄。”支撐她繼續創業的事是，有客戶找過來，想借助吉凱基因的siRNA（RNAi過程中的關鍵分子，通過RNAi機制發揮作用）技術進行一次“多次未果的實驗”，結果成功了。這讓曹躍瓊團隊看到了堅持的希望。

成為資本的寵兒

創業不久，曹躍瓊很快就遇到資金問題 ，為了保證團隊不被解散，不得不向外融資。上天也為她開了一扇窗，令曹躍瓊意外的是，第一筆1000萬元的風投資金來得如此容易。

嘗到融資的甜頭后，曹躍瓊一發不可收拾，在被列為失信人之前，融資筆數高達9筆。

獨角獸銳評之前對話資深投行人士侯旭東時，他說有的時候不得不信命，很多時候是時代推著你走，走著走著就成功了。

2013至2014年間，“大眾創業、萬眾創新”浪潮席卷全國，創投領域一度出現“僅憑PPT就能融資”的現象。曹躍瓊的吉凱基因就趕上，這家由復旦女科學家領銜、深耕基因技術前沿且資源儲備深厚的生物科技企業，迅速成為VC/PE及產業資本競相追逐的標的。

彼時，在PPT融資盛行的市場環境下，這類優質項目自然備受資本青睞。自2014年起，譜潤投資、華清博遠、澳洋健康、弘暉基金、華夏信諾資本及華興資本等深耕醫療與基因領域的知名投資機構，紛紛加碼吉凱基因，其創始人曹躍瓊順勢調整戰略布局，將業務觸角延伸至藥物分子開發及新藥研發領域。

2017至2018年，吉凱基因暫停融資步伐，轉而集中資源攻堅創新藥研發。2019年，醫療投融資市場迎來爆發式增長，吉凱基因在這一年連續完成四輪融資，分別于1月、3月、6月、9月落袋，其融資節奏之密集在創投圈堪稱罕見，一時間風頭無兩，躋身生命科學領域最受矚目的明星企業之列。

而那些在2019年錯失投資機會的VC/PE機構，又在2020年追加4億元投資，足見資本對其未來發展的信心。

與資本反目成仇

2014年，曹躍瓊開始調整戰略布局，將業務觸角延伸至團隊并不擅長的藥物分子開發及新藥研發領域。

然而，這一戰略轉型背后暗藏隱憂——吉凱基因長期深耕科研服務賽道。其實他們更擅長為客戶提供技術支持，而新藥研發則屬于完全不同的業務范疇，堪稱跨界之舉。

那么，一家科研服務企業為何突然涉足創新藥領域？或許，這是為了迎合資本市場的偏好。創新藥作為醫療資本最為看好的賽道之一，其核心驅動力在于“雙重價值”的疊加效應：

一方面，創新藥憑借專利壁壘與臨床優勢，上市后能夠快速構建市場護城河并實現高收益；另一方面，其研發周期相對較短，企業短期內即可呈現亮眼的財務表現，為資本提供通過IPO或并購退出的通道。

然而，這一切的前提是企業必須具備扎實的創新藥研發實力。對于初創企業而言，從“0到1”的突破需要經歷靶點篩選、臨床前研究等漫長過程，短期內難以產生收入，更遑論實現IPO。

讓我們復盤一下吉凱基因究竟為何會被失寵。

首先從股東層面來看，其股東陣營可大致分為兩大派系：一類是因看好創新藥賽道而入局的投資者，另一類則是搭乘生命科學產業東風而來的資本方，而曹躍瓊及其團隊則夾在兩列股東的中間。這種利益格局下的分歧與博弈，無疑為公司的未來發展增添了諸多變數。

為了保障自身權益，資本方往往會提出“對賭協議”等約束性條款，而壓力則不可避免地轉嫁到了創業團隊肩上。對于資本而言，實現IPO無疑是保障權益的最佳路徑。

2021年，吉凱基因首次向上交所科創板遞交A股IPO申請，卻未能如愿以償，原因是公司業務模式存疑、數據合規風險以及商業可持續性受到質疑。

A股市場的折戟沉沙，并未讓吉凱基因放棄上市夢想。2024年底，公司轉而謀求港股上市，卻在此刻遭遇了股東的“對賭”追責，要求其履行股份回購義務。

然而，吉凱基因當前的經營狀況顯然無法支撐這一要求。公司長期處于虧損狀態，經營現金流持續為負。

不過，吉凱基因在研發上的投入卻毫不吝嗇，2021年上半年，其研發投入占營收比重接近40%。“公司越是陷入困境，吉凱基因反而越是在研發上加大投入，這似乎與資本方的期望背道而馳。”股東們對此感到憤怒，最終訴諸法律手段，要求執行2.27億元的債務，這使得吉凱基因的債務負擔愈發沉重。

近期，又有一家VC/PE機構將吉凱基因告上法庭，矛頭直指曹躍瓊。在企查查APP上，曹躍瓊的標簽已變為“被執行人”“限制高消費”及“股權凍結”等。

這位復旦大學的女科學家或許從未料到，自己一心鉆研技術、致力于改變人類未來命運的創業之路，最終卻意外地改變了她個人的命運軌跡，讓她背負上了沉重的債務負擔。

尤其是名校出身的科學家，創業常懷改變世界的凌云壯志，現實卻易與資本鬧翻。一方面，技術思維主導下，他們往往重研發輕市場，對商業邏輯、運營管理等認知不足，導致產品與市場需求脫節，難以實現商業化落地。另一方面，科學家習慣專注科研，缺乏應對復雜商業環境與人際關系的經驗，在團隊管理、資源整合上力不從心。更重要的是，不懂得如何調和與投資人的利益。

創業者與資本的博弈更是棘手難題。資本逐利，追求短期回報與快速退出，而科學家創業多著眼長遠技術突破，二者目標存在天然分歧。

為保障權益，資本常設“對賭”等條款，給創業者帶來巨大壓力。一旦企業發展未達預期，創業者可能面臨股權稀釋、控制權旁落甚至債務危機。

資深投行人士侯旭東表示，科學家創業，需在堅守技術商業化與適應資本規則間找到平衡，補齊商業短板，以理性姿態與資本共舞，方能在創業浪潮中破浪前行。