銀行股一路高“漲”，平安銀行站上價(jià)值重估新起點(diǎn)

近兩個(gè)月以來，銀行股持續(xù)走強(qiáng)，5月6日至7月2日，平安銀行漲幅達(dá)16.46%，迎來向上拐點(diǎn)。

究其原因，這或許源于公司α與行業(yè)β的共振。

公司α方面，隨著零售改革的持續(xù)推進(jìn)，平安銀行的零售資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高風(fēng)險(xiǎn)貸款逐步出清，不良率及不良生成率均已開始觸頂回落，風(fēng)險(xiǎn)基本出清，向好的趨勢(shì)明顯。同時(shí)，無論是ROE還是股息率，平安銀行均處于行業(yè)前列。

行業(yè)β方面，銀行股正整體迎來基本面改善、紅利屬性凸顯、資金面流入三重利好。

在這樣的背景下，平安銀行價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。

/ 01 /資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，零售風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)良好

隨著改革的持續(xù)推進(jìn)，平安銀行的零售資產(chǎn)質(zhì)量正在持續(xù)夯實(shí)，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)良好，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，從ROE這一衡量公司盈利能力的典型指標(biāo)來看，平安銀行處于行業(yè)前列。2024年，平安銀行的年化ROE達(dá)9.20%，在所有9家上市股份行中排名第二，僅次于招行。

第二，信用卡、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸等高風(fēng)險(xiǎn)零售資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)壓降。

截至2024年末，平安銀行信用卡應(yīng)收賬款、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸余額較2023年末分別下降了15.4%、13.0%、13.6%。截至2025年3月末，上述三項(xiàng)數(shù)據(jù)較2024年末進(jìn)一步下降了7.9%、3.2%、0.3%。

三是住房按揭、汽車金融等中低風(fēng)險(xiǎn)零售資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

住房按揭方面，2024年末平安銀行住房按揭貸款余額較2023年末增長(zhǎng)了7.4%，2025年3月末較2024年末又進(jìn)一步增長(zhǎng)了4.1%。汽車金融方面，2024年全年及今年一季度，平安銀行個(gè)人新能源汽車貸款新發(fā)放同比分別大幅增長(zhǎng)了73.3%、61.4%。

如此一降一升，推動(dòng)平安銀行抵押類貸款占零售貸款的比例持續(xù)提升。截至2024年末，這一比例提升到了62.8%，較2023年末提升了4個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年3月末，這一比例進(jìn)一步提升到了64.7%，較2024年末進(jìn)一步提升了1.9個(gè)百分點(diǎn)。

而零售貸款結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化則推動(dòng)平安銀行零售不良率及不良生成率開始觸頂回落。截至2025年3月末，平安銀行零售貸款不良率已降至1.32%，較2024年末的1.39%優(yōu)化了7個(gè)基點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)季度下降。

對(duì)此，浙商證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前平安銀行的經(jīng)營(yíng)地基已顯著夯實(shí)，截至2025年3月末，平安銀行真實(shí)不良生成水平已收斂到2021年前水平。

/ 02 /財(cái)富管理重回增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇漸行漸近

風(fēng)險(xiǎn)出清的同時(shí)，平安銀行的業(yè)務(wù)也在逐步復(fù)蘇。

特別是財(cái)富管理業(yè)務(wù)這顆零售業(yè)務(wù)皇冠上的明珠，無論是客戶數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模，其實(shí)一直在持續(xù)增長(zhǎng)。

截至2025年3月末，平安銀行的財(cái)富客戶數(shù)已增長(zhǎng)至147.61萬戶，較2024年末增長(zhǎng)了1.4%，其中，私行客戶數(shù)已增長(zhǎng)至9.86萬戶，較2024年末增長(zhǎng)了1.9%，私行客戶AUM余額已增長(zhǎng)至19911.69億元，較2024年末增長(zhǎng)0.8%。

在消化了銀保報(bào)行合一等短期的擾動(dòng)因素后，2025年一季度，平安銀行財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入12.08億元，同比增長(zhǎng)12.5%；其中，代理個(gè)人保險(xiǎn)收入3.44億元，同比增長(zhǎng)38.7%，代理個(gè)人理財(cái)收入2.98億元，同比增長(zhǎng)16.4%，代理個(gè)人基金收入5.22億元，同比增長(zhǎng)5.7%。

此外，平安銀行今年一季度的凈息差下降幅度也已出現(xiàn)了明顯的改善，達(dá)1.83%，較去年全年下降僅4個(gè)基點(diǎn)。從支撐來看，主要是負(fù)債端驅(qū)動(dòng)，一季度平安銀行存款平均付息率降至1.81%，較去年全年下降了26個(gè)基點(diǎn)，顯著優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)化幅度。

展望來看，天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，今年貸款利率下行幅度有望顯著放緩，這將有助于減輕銀行業(yè)的息差壓力。

基于凈息差降幅收窄及資產(chǎn)質(zhì)量改善，華福證券研報(bào)則指出，今年一季度或是平安銀行全年業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)，2025年平安銀行業(yè)績(jī)較2024年有望企穩(wěn)回升。

/ 03 /銀行股迎三重利好，平安銀行價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)

當(dāng)前整個(gè)銀行板塊都正“漲”聲不斷，繼去年以34.39%的漲幅領(lǐng)漲A股之后（申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)），今年至今（截至7月2日），銀行板塊再次以15.70%的漲幅在所有行業(yè)中排名前二，尤其是自5月份以來，漲勢(shì)進(jìn)一步加速。

這背后，銀行股正迎來三重利好。

一是基本面改善預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)的改善及政策面的引導(dǎo)，各行各業(yè)的信貸需求有望隨之回升。在政策面的呵護(hù)下，今年以來存款降息幅度（15-25個(gè)基點(diǎn)）顯著大于貸款降息幅度（10個(gè)基點(diǎn)），銀行業(yè)的凈息差壓力有望緩解。銀河證券研報(bào)指出，下半年銀行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)險(xiǎn)三因素共振，迎來業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性改善。

二是紅利資產(chǎn)屬性凸顯。作為典型的紅利資產(chǎn)，銀行股一直都是高股息的代表，當(dāng)前銀行股息率大部分仍分布在4%-5%區(qū)間，這明顯高于已經(jīng)不到2%的10年期國(guó)債收益率。尤其是平安銀行，當(dāng)前股息率仍高達(dá)4.94%，在A股42家上市銀行中排名第二，股息價(jià)值持續(xù)凸顯。遠(yuǎn)超國(guó)債的股息率，也意味著平安銀行正在迎來價(jià)值的拐點(diǎn)。

三是資金面持續(xù)流入。隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)稀缺及風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，具備高股息、低估值優(yōu)勢(shì)的銀行股愈發(fā)受到險(xiǎn)資等長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金的追捧。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，險(xiǎn)資已9次舉牌銀行股，涉及資金合計(jì)超700億元。

另一方面，證監(jiān)會(huì)5月份發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》也有助于改善公募基金明顯欠配銀行板塊的現(xiàn)狀。銀河證券研報(bào)指出，目前主動(dòng)型基金對(duì)銀行板塊的配置比例僅為3.72%，若以滬深300指數(shù)中銀行股13.67的權(quán)重進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，預(yù)計(jì)可帶來增量資金1338億元。單從5月份的資金流入情況來看，銀行板塊便獲得了約250億元的凈主動(dòng)買入。

中信證券亦認(rèn)為，資金面是長(zhǎng)期邏輯，公募新規(guī)的正向影響，疊加險(xiǎn)資對(duì)穩(wěn)定回報(bào)型權(quán)益資產(chǎn)需求的延續(xù)，下階段機(jī)構(gòu)增配銀行股仍存空間。

在這樣的背景下，零售風(fēng)險(xiǎn)基本出清、業(yè)績(jī)復(fù)蘇漸行漸近、股息率位于上市銀行前列的平安銀行，有望迎來價(jià)值修復(fù)和重估的新窗口期。