如何從宏觀看待金價，黃金還能再創新高嗎？

最近很多朋友來問，黃金怎么又不漲了？是不是已經到頂了？還能不能再創新高？

大家好，我是老丁。

今天我們要談的就是這些問題。

一、看清當下情況

黃金的上漲根本需求是避險和投機。這輪黃金的上漲，是從2022年第四季度開始，當時美聯儲暴力加息，美國硅谷銀行、瑞信等金融機構相繼暴雷，再加上俄烏戰爭持續，巴以沖突爆發，這些事件的持續，推升了全球的避險需求，所以大量資金在這段時間里流向了黃金。

2022年10月，黃金還只有1600美元/盎司，到2025年4月沖上3500。而這背后，實際支撐黃金的，并不是供需，而是市場對未來的不安。

黃金不像銅、鋁、石油這些東西，它不是工業必需品，幾乎少有剛性消費需求。黃金的價格，最主要是大家對未來的恐慌預期，催生的投機需求——擔心通脹、擔心戰爭、擔心系統性風險，都能讓大家選擇黃金。

黃金沖到3500之后，行情突然開始橫盤震蕩，這已經持續了近三個月。現在價格大概在3300美元上下反復拉鋸，量能比之前大幅萎縮。這種走勢其實非常典型：資金情緒進入了對峙階段。

一邊是手里有低位籌碼的資金，這些人看見黃金到3500已經漲了快一倍，開始大規模獲利了結；另一邊是一些沒上車的資金覺得全球局勢還是動蕩，想賭黃金能再沖一波，結果買賣力量平衡，行情就橫盤了。

還有美聯儲的降息放緩，也會打擊黃金的漲勢。因為黃金本身是沒有利率收益的品種，如果利率太高，國債就很吸引人了，大家都去買國債，資金就會被瓜分。黃金從去年開始走出主升浪，很大原因也是因為美國從去年四季度才開始出現降息預期。再疊加本身國際局勢就動蕩，趨勢就更為明顯了。

在今天需要和黃金一起觀察的，還有美股。目前美股納指的價格沖到20400點的新高，標普500也突破6200點。黃金和美股同時大漲，意味著全球資金正在兩邊下注。

一部分資金怕衰退，買黃金避險；另一部分資金押注AI科技革命繼續爆發，把錢投進股市。這種“對沖式投機”反映了當前市場情緒的分裂。

現在從估值上來看，美股其實在中高位。而黃金價格向上并沒有合適的錨定物，所以也很難說黃金是低還是高，近兩年已經漲了這么多，所以很多投機資金也會選擇獲利了結一部分。

當二者都處在相對高位的時候，從歷史經驗來看，這種局面若繼續維持幾個月，一定會有新的方向出來，要么美國經濟保持強勁，黃金回調，股市繼續走牛；要么經濟出現衰退，股市調整、黃金再沖一波。

總之，如今很難在出現長時間“雙牛”的情況。

二、如何看待黃金？

市場總是會先上漲，而后才有理由。如果后續黃金繼續大漲，我相信媒體上一定會有聲音提及所謂的“金本位”回歸。

還有一部分人，覺得黃金能抗通脹、保值增值。但實際上，這個結論是因為在十幾年前中國通脹嚴重的那幾年里，黃金也是上漲的，所以就出現了這樣的論斷。可是從上世紀八十年代黃金見頂后開始，當互聯網科技革命在全球開始展開時，黃金卻走出了一段長達近二十年的大熊市！

從1980年黃金850美元的高點算起，到2000年黃金跌到250美元，20年下跌70%；即便從1970到2025年這55年時間看，黃金年化收益率也只有大約4.5%，而且這還是近兩三年黃金是牛市的情況下出來的數據。

歷史上黃金有過三次最明顯的大牛市：

第一次是1970-1980，石油危機引發全球滯脹，美國通脹接近15%，黃金從35美元漲到850美元，23倍。

第二次是2008-2011：全球金融危機爆發，美聯儲量化寬松，貨幣大放水，全球通脹預期再次來臨，黃金從700美元漲到了1920美元，三年175%。

第三次就是現在這一段，2023-2025，美國又一次進入高通脹，而且全球地緣沖突頻發，避險情緒再次上升，黃金從1900美元漲到3500美元，三年漲幅80%。

回看這三次大牛市，在環境上都有一些共同點，就是黃金牛市時，全球宏觀都普遍是下行期，要么是信用貨幣出現信用危機，再或者就是有央行大規模的貨幣刺激，而且不管是因為政治、經濟哪種原因，市場的避險情緒都極度高漲，。

如果簡單概括，可以認為黃金的上漲和全球經濟的上行大概呈現出背離的態勢。金價上漲更多發生在經濟下行期！經濟蕭條、信用崩潰、地緣政治沖突；而一旦當經濟開始走穩，大家對后市開始有了良好預期，更多資金會選擇風險資產，黃金往往就會開始進入長期盤整甚至下跌的情況了。

三、黃金結束了嗎？

從剛剛的歷史三個階段來看，黃金每次牛市的結束。其實信號也比較一致，當危機最嚴重時，黃金往往會出現最后的瘋狂沖頂，然后會進入一段很長時間震蕩期。如果后續經濟情況開始好轉，那么資金就會從黃金里開始陸陸續續出來

所以從這個視角我們再去看黃金，短期幾個月內，即便國際上沒有出現更進一步的政治事件、或者經濟數據大衰退，黃金也還有機會延續漲勢。這個概率非常大，因為目前的環境一時半會不會變，預期也都還在。不過這種也只是投機，或者說，投機更好。

因為從更為長期一點的視角來看，往后兩年，預計全球就可以因為科技的進步提升工業效率，從而使得經濟走出低谷。所以那些把黃金當投資的，現實宏觀環境可能無法支撐黃金的行情走那么久。

因為兩年之后經濟開始緩慢復蘇，其他類型的資產，比如股市、商品、債市等，可預期的收益都會比黃金更好。股票如果不漲，還能有股息，債券如果不漲，更能有利息。黃金如果不漲，就什么都沒有…

從供需層面來看，對黃金有更大量需求的，其實反倒是各國的央行。在黃金這輪牛市中，常規需求中各國央行的買盤占了大多數。但2025年上半年數據顯示，全球央行的黃金凈購買量也比2024年下半年減少了30%左右。但是這并不是不買了，只是買的少了。

這意味著，黃金的價格在今后會更依賴投機資金，那時候黃金的起落漲跌可能波動幅度也會更大。

所以總結下來，我們的觀點是，黃金還會延續一段，但是未來很難出現黃金抗通脹這種情況，所以“投機者”可以做投機，“投資者”自己要謹慎。

結尾：

其實全球徹底走出金本位也才短短幾十年，我們所能觀察到的東西也是有限的。不過我們觀察有限，全球的其他人觀察也會有限，黃金的上漲和下跌都是資金的共識造成的。大家都在這有限的信息內，我們的展望就足矣立足了。

從這有限的信息內來看，黃金一直是全球恐懼的晴雨表。它不適合所有時候都持有，但在別人最害怕、最恐慌的時候，它是最好的投機工具。當恐懼過去，資金也就會從高位開始撤退了…

而今后兩三年，我們對于AI科技革命會帶來全球經濟新一輪的復蘇，很抱有期待！

所以，黃金，我們態度就也很明顯了。

我是老丁，朋友們，下期見