漲幅遠超芯片和Mag 7，全球礦業股成為基金經理“頭號配置目標”

全球礦業股正迅速躍升至基金經理配置清單的首位，受人工智能繁榮引發的金屬需求激增以及關鍵礦產供應緊張推動，該行業顯示出進入新一輪“超級周期”的跡象。

自2025年初以來，MSCI金屬與礦業指數已上漲近90%，其表現大幅跑贏半導體板塊、全球銀行業以及科技股“七巨頭”。這一漲勢目前未見放緩跡象，機器人、電動汽車和AI數據中心的蓬勃發展正持續推高金屬價格。

其中，作為能源轉型關鍵原材料的銅在同一時期內飆升了50%。除銅以外，分析師對鋁、白銀、鎳和鉑金等一系列礦產的前景同樣持看漲態度。與此同時，受美國貨幣和財政政策擔憂及地緣政治風險影響，黃金在連續創下歷史新高后，預計仍將繼續受益。

這一優異表現標志著市場情緒的顯著逆轉。此前因大宗商品價格波動及對最大金屬消費國中國增長放緩的擔憂，該板塊一度備受冷落。如今，隨著北京方面承諾通過降息等措施支持經濟，此前涌入科技和金融股的基金經理們開始重新評估礦業股的價值，將其視為投資組合中的核心資產。

資金配置轉向與結構性變化

大宗商品投資邏輯正在發生根本性轉變。銅和鋁等商品與經濟周期的相關性正在降低，逐漸從歷史上受全球經濟增長速度主導的短周期交易，演變為結構性投資標的。Pepperstone Group Ltd.的研究策略師Dilin Wu指出，礦業股已悄然從“乏味的防御性板塊”轉變為“必要的投資組合錨點”，成為少數幾個既能捕捉貨幣政策動態變化，又能應對日益波動的地緣政治格局的板塊之一。

此外，投資者正通過購買金屬資產來獲得對人工智能主題的風險敞口，這也推動了逢低買入的趨勢。美國銀行的月度調查顯示，歐洲基金經理目前對該板塊的凈增持比例達到26%，創下四年來新高，盡管仍低于2008年38%的峰值。

估值折價提供安全邊際

盡管近期大幅上漲，礦業板塊的估值依然處于低位。Stoxx 600基礎資源指數相對于MSCI全球基準指數的遠期市凈率約為0.47倍。這一水平較0.59倍的長期均值折價約20%，且遠低于此前周期峰值時的0.7倍以上。

由Alain Gabriel領導的摩根士丹利分析師團隊認為，盡管自然資源的戰略重要性顯著提升，但這種估值差距依然存在。考慮到當前正處于供應短缺時期，這一背景應能支撐更高的大宗商品價格和估值倍數。

并購浪潮與“買入優于自建”

行業資本密集型的特點促使礦業公司更傾向于通過并購而非新建項目來擴充產能。摩根士丹利指出，礦商正致力于追求規模效應和投資組合優化，尤其是在銅礦領域。目前多項并購交易正在進行中，包括Anglo American Plc收購Teck Resources Ltd.，以及Rio Tinto Plc與Glencore Plc之間潛在的合并可能。這種“買入優于自建”的趨勢正成為行業主旋律。

然而，包括BHP Group和Rio Tinto在內的頂級礦商仍主要依賴鐵礦石盈利，這部分業務仍受制于上一輪由中國主導的超級周期結束后的影響。這也進一步激發了企業向銅礦領域進行并購轉型的動力。目前，Freeport-McMoRan Inc.和Antofagasta Plc是少數幾家提供純粹銅礦敞口的公司。

機構觀點分歧與價格展望

盡管市場情緒高漲，部分機構仍保持謹慎。美國銀行近期將歐洲礦業板塊評級下調至“減持”，理由是存在負面經濟意外的風險。Vantage Point Asset Management首席投資官Nick Ferres表示，他對資產價格的非線性或拋物線式上漲感到擔憂，目前已削減了黃金敞口，但在價格回調時會考慮重新入場，因為礦業股依然非常便宜。

對于未來價格走勢，彭博行業研究（BI）預計今年銅的供應短缺將持續，且缺口可能比2025年更嚴重。在黃金方面，BI分析師認為金價可能逼近每盎司5000美元，而高盛預計到2026年底金價將達到5,400美元，較當前水平高出約8%。新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投資官Gerald Gan表示，大宗商品的上漲動力如今更加強勁且多元化，計劃在未來幾個月逐步增加礦業股的投資組合敞口。