《數據周報76》：PPI連續32個月下跌，該如何去庫存？

數據周報76（2025年7月1日-7日）

1.重要會議后，會不會再來一輪漲價去庫存？

2.如何抓住穩定幣、RWA的市場機會？

3.如何看待“大漂亮法案”？

4.中國未來會實施“單身稅”嗎？

5.中小銀行“消失潮”是否會來臨？

正文

1.重要會議后，會不會再來一輪漲價去庫存？

本周，A股市場上的鋼鐵、光伏等板塊漲停，大眾市場的一些商品也出現了大規模上漲。這引發了市場的猜測，認為政策可能會重復2015年那一輪漲價去庫存的操作。然而，我認為這種可能性幾乎為零，原因是什么呢？

我們需要先回看一下當年的歷史，在2013-2014年期間，中國之前的4萬億投資收益率開始下降，負面效果逐漸顯現。當時，上游商品（如煤炭、鋼鐵）和房地產出現了嚴重的產能過剩。特別是央企和房地產行業，庫存積壓嚴重。到2014-2015年，房地產庫存達到了歷史新高。

按照正常的經濟學邏輯，去庫存通常是通過降價來實現的。然而，當時盡管價格持續下降，產能和庫存卻越積越多。于是，在2014年底，中國推出了“供給側改革”，采取了漲價去庫存的方式。

這種操作的核心是通過印鈔創造需求。措施主要是2大類：

棚改貨幣化：通過大規模的棚戶區改造，拆掉舊房，創造購房需求。同時，通過貨幣補貼的方式安置居民，直接注入貨幣。央行為此專門設置了抵押補充貸款工具，從2015年開始擴張，到2019年，貸款規模余額擴張了約3萬億。如果按照貨幣乘數5倍計算，相當于注入了約15萬億的資金。

基建投資：地方政府通過專項債和城投債大規模投資基建項目，包括高鐵、公路、園區建設等。這些投資不僅帶動了地方經濟發展，也消耗了大量的上游產能，特別是鋼鐵和煤炭。

通過這些措施，房地產市場被迅速激活，房價從2014年下半年開始上漲，并帶動全國房價大規模上升。房地產投資的擴張也消耗了上游的產能，央企的庫存、產能和杠桿率都得到了有效降低。這一輪操作雖然在短期內解決了產能過剩的問題，但也導致了房地產市場的杠桿率大幅上升，居民房貸規模也迅速增加。

再看當前的情況，PPI已經下降了30多個月，但上游產能仍然過剩。與2014-2015年相比，當前的去庫存難度極大，時過境遷，當前已經沒有當年去庫存那時的客觀基礎。

房地產市場：目前的政策思路是穩樓市，而不是通過大規模投資和房價上漲來刺激經濟。政府不希望資金繼續集中在房地產領域，而是希望將資源投入到技術領域和新制造領域。

基建投資：地方政府目前的主要任務是壓降債務，專項債和城投債的使用也更加謹慎。基建投資還會繼續，但大規模的基建投資不太可能再次出現。

對于個人投資者來說，市場可以短期操作，但不適合趨勢性持有。

2.如何抓住穩定幣、RWA的市場機會？

最近的幾篇公開文章與周報中都著重講了穩定幣與RWA資產，很多社友表示有一些超前，所以有點沒看懂。本期進行一些“白話式”的補充，并來聊聊普通人應該如何抓住穩定幣、RWA的市場機會。

數字金融是下一代金融市場，會涌現重大市場機遇，這也意味著可能產生一批“財富新貴”，社友們可以重點關注。

先從穩定...

剩余周報內容（4組2500字）

掃碼看全文，保存高清圖片

最后3天

智本社 X 財新聯名活動

（未到期的智本社會員與財新會員均可延期365天）

掃碼購買會員免費看報告