李斌公開蔚來千億虧損“密碼”

一般情況下，作為一個(gè)商人，會(huì)標(biāo)榜自己賺的錢干凈。蔚來老板李斌則不然，他公開宣稱公司“虧損”非常干凈。

近日，合肥蔚來先進(jìn)制造新橋二工廠的自動(dòng)化產(chǎn)線旁，李斌面對(duì)吳曉波等企業(yè)家的鏡頭，揭開了蔚來財(cái)務(wù)報(bào)表的“透明化密碼”。

李斌表示，蔚來一直以技術(shù)創(chuàng)新為企業(yè)底色，截至目前，累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到600億元。蔚來將所有研發(fā)投入全額計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，這使得虧損情況一目了然，資產(chǎn)負(fù)債表也因此非常干凈。

“我們把錢都虧在了明處。”李斌強(qiáng)調(diào)，這種財(cái)務(wù)處理方式是蔚來對(duì)自身的嚴(yán)格要求，也是對(duì)投資者和市場的高度負(fù)責(zé)。

這種財(cái)務(wù)策略的背后，是蔚來對(duì)技術(shù)投入的極端重視。2024年蔚來研發(fā)費(fèi)用達(dá)130.37億元，占營收比例19.8%，遠(yuǎn)超理想（110.7億元）和小鵬（64.57億元）。

李斌多次提及，蔚來計(jì)劃在今年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利。他對(duì)此信心十足，認(rèn)為2025年是蔚來的產(chǎn)品和技術(shù)收獲大年。

但蔚來仍面臨諸多挑戰(zhàn)。目前，新能源汽車賽道競爭日益激烈，頭部新勢力紛紛發(fā)力。零跑喊出“全年盈利”，小鵬也預(yù)計(jì)今年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利，理想則在穩(wěn)固增程基本盤的同時(shí)試水純電。

今年前五月，蔚來在造車新勢力四強(qiáng)中銷量一度墊底，盡管6月交付量可觀，但與競爭對(duì)手相比，仍需持續(xù)發(fā)力。

累計(jì)虧損超千億

作為全球唯一的在三地上市的汽車公司，蔚來持續(xù)虧損受到市場密切關(guān)注。根據(jù)公司歷年財(cái)報(bào)，蔚來累計(jì)虧損已破1000億元。

這一數(shù)據(jù)的背后，是銷量增長與虧損擴(kuò)大的強(qiáng)烈反差：2024年蔚來交付量達(dá)22.2萬輛（同比增長38.7%），營收657.3億元（同比增長18.2%），但凈虧損卻攀升至226億元，單車虧損高達(dá)10萬元。

從歷史數(shù)據(jù)看，蔚來的虧損呈現(xiàn)顯著波動(dòng)：2016年虧損35.18億元，2017年擴(kuò)大至50億元，2018年上市當(dāng)年因研發(fā)和換電站投入激增，凈虧損達(dá)96.61億元。

之后，行業(yè)持續(xù)調(diào)整。蔚來2019年虧損114.1億元，2020年因疫情影響收窄至56.11億元，2021年隨著銷量回升（9.1萬輛）虧損擴(kuò)大至105.7億元。

2022-2024年，蔚來進(jìn)入規(guī)模化陣痛期。其2022年虧損145.6億元，2023年進(jìn)一步增至211.5億元，2024年虧損額再創(chuàng)新高。

根據(jù)2025年Q1財(cái)報(bào)，蔚來今年一季度營收120.3億元，同比增長21%，但凈虧損達(dá)68.91億元，整車毛利率僅為10%。

這種虧損在財(cái)務(wù)處理上尤為顯著——蔚來將累計(jì)600億元研發(fā)投入全部費(fèi)用化，直接計(jì)入當(dāng)期損益，導(dǎo)致利潤表承壓。

相比之下，部分車企選擇將符合條件的研發(fā)投入資本化，分階段攤銷，這使得蔚來的虧損數(shù)據(jù)在賬面上顯得更為突出。

更深層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在于現(xiàn)金流壓力。截至2024年底，蔚來資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87%，流動(dòng)負(fù)債（623.1億元）已超過流動(dòng)資產(chǎn)（618.9億元），現(xiàn)金儲(chǔ)備僅419億元。

若嚴(yán)格執(zhí)行行業(yè)“60天賬期”倡議，蔚來需提前支付約104億元貨款，幾乎耗盡可用現(xiàn)金。這種脆弱的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得蔚來在市場波動(dòng)中面臨更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

虧損的三大“原罪”

蔚來將技術(shù)創(chuàng)新視為核心競爭力，研發(fā)投入長期處于行業(yè)高位。2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)130.37億元，占營收比例15%-20%，遠(yuǎn)超理想（110.7億元）和小鵬（64.57億元）。

這種投入集中在智能駕駛、換電技術(shù)、芯片自研等領(lǐng)域，例如5納米智駕芯片“神璣NX9031”的研發(fā)，以及第三代換電站的升級(jí)。

然而，高研發(fā)投入在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤，尤其是在銷量規(guī)模不足的情況下，單車研發(fā)成本被進(jìn)一步放大。

同時(shí)，換電模式是蔚來的差異化標(biāo)簽，但其高昂的建設(shè)和運(yùn)營成本成為“燒錢黑洞”。截至2025年7月，蔚來在全國布局2442座換電站，單站建設(shè)成本約500萬元，累計(jì)投入超百億。

更嚴(yán)峻的是，單站日均服務(wù)需達(dá)50-60次才能盈虧平衡，但實(shí)際僅35-36次，利用率不足六成。即便參與電網(wǎng)調(diào)峰累計(jì)節(jié)約3億度電，仍無法覆蓋每年超60億元的折舊費(fèi)用。

隨著比亞迪超充技術(shù)突破（1000V高壓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)5分鐘充電300公里），換電模式的時(shí)間優(yōu)勢被削弱，進(jìn)一步加劇了蔚來的投資回報(bào)壓力。

另外，在新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)白熱化的背景下，蔚來的高端定位面臨多重挑戰(zhàn)。2025年2月，蔚來交付量僅1.3萬臺(tái)，落后于小鵬（3萬臺(tái)）、理想（2.6萬臺(tái)）和零跑（2.5萬臺(tái)）。

盡管蔚來Q2交付量環(huán)比增長71.2%至7.2萬臺(tái)，毛利率回升至15%，但相比理想2024年超50萬輛的交付量，蔚來的規(guī)模效應(yīng)仍顯不足。

銷量不足直接導(dǎo)致蔚來固定成本分?jǐn)傔^高，例如換電站、研發(fā)費(fèi)用等無法通過規(guī)模攤薄，形成“高投入-低產(chǎn)出”的惡性循環(huán)。

蔚來的破局之路

面對(duì)財(cái)務(wù)壓力，蔚來啟動(dòng)全面成本控制：研發(fā)費(fèi)用計(jì)劃削減30%，非核心項(xiàng)目暫停；自研芯片替換英偉達(dá)方案，單車成本直降1萬元；推行CBU（車型事業(yè)單元）改革，精簡組織架構(gòu)，銷管費(fèi)用率降至10%以內(nèi)。

在制造端，F(xiàn)3工廠投產(chǎn)后產(chǎn)能提升至60萬輛/年，預(yù)計(jì)2025年交付量達(dá)25萬輛，較2024年增長13.5%，有望使單車研發(fā)成本下降15%-20%。

為提升換電站利用率，蔚來采取“開源”策略：開放換電站給長安、吉利等品牌，計(jì)劃通過兼容多規(guī)格電池包吸引第三方用戶；推出“換電縣縣通”計(jì)劃，在江西、東北等弱勢區(qū)域以換電站兼做銷售網(wǎng)點(diǎn)，降低渠道成本。

同時(shí)，換電網(wǎng)絡(luò)參與電網(wǎng)調(diào)峰，預(yù)計(jì)未來每年可貢獻(xiàn)5億-10億元額外收入。不過，這些措施的效果尚需時(shí)間驗(yàn)證，目前換電站日均服務(wù)仍未達(dá)盈虧平衡點(diǎn)。

為緩解資金壓力，蔚來頻繁啟動(dòng)融資：2025年3月發(fā)行35億港元新股，7月獲中東財(cái)團(tuán)CYVN200億人民幣注資，后者持股達(dá)20.1%，成為第一大股東。

盡管李斌通過超級(jí)投票權(quán)（1:8）仍保持控制權(quán)，但資本介入可能影響長期戰(zhàn)略自主性。此外，與寧德時(shí)代合作擴(kuò)展換電網(wǎng)絡(luò)，爭奪行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，試圖將換電模式從“企業(yè)專屬”變?yōu)椤靶袠I(yè)公共設(shè)施”，以分?jǐn)偝杀尽?/p>

整體來看，蔚來的千億虧損，是技術(shù)投入、戰(zhàn)略選擇與行業(yè)周期共同作用的結(jié)果。在這場生存博弈中，蔚來的破局關(guān)鍵在于：通過銷量增長攤薄固定成本，通過技術(shù)輸出創(chuàng)造新收入來源，通過資本運(yùn)作維持現(xiàn)金流健康。

2025年Q4的盈利目標(biāo)，將是檢驗(yàn)其戰(zhàn)略有效性的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。若能實(shí)現(xiàn)，蔚來有望從“燒錢機(jī)器”轉(zhuǎn)型為“技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)”；若失敗，則可能面臨更嚴(yán)峻的資本寒冬。

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