長線逆周期投資，人間正道是滄桑

價值股、成長股和產業趨勢投資的特點：

價值股投資：
順周期中線投資，只買第一波，只買增速超預期的階段
逆周期長線投資，買在賠率，或買在勝率拐點
行業高景氣無法持續，就算可持續也不會體現在股價上
不要希望“周期變成長”的奇跡出現

成長股投資：
注重商業模式帶來的持續盈利能力
對利率敏感
長線也是有期限的，成長股的成長性也總有一天會消失

產業趨勢投資：
一個大周期由數個小周期構成，每一個小周期都有各自的重點行業和產業趨勢
估值前高后低，如坐過山車
不要相信長期成長性白馬，周期的后期，估值回歸將抵消業績增長
不斷挖掘黑馬新標的，能超越周期的公司很少

以A股最重要的產業趨勢投資為例，股市常見的牛熊轉換的周期，在實業投資中同樣存在，并被馬拉松資本管理公司在《資本回報》一書中總結為“資本周期”。

（圖一）資本周期可以看成從資本角度觀察到的“朱格拉周期”：

從繁榮到泡沫：一個需求繁榮的行業往往會吸引太多的資本進入，導致產能供給過剩；

從泡沫到蕭條：競爭加劇，企業利潤下降，資本紛紛逃離；

從蕭條到供給不足：資本長期遠離，企業長期投資不足，競爭力不足的企業倒閉，產能出清，行業利潤漸漸恢復；

從供給不足到繁榮：需求回升，供給開始短缺，行業進入下一個繁榮期，資本重新進入……

（圖二）想要把握產業趨勢投資的特點，就需要理解，價值股與成長股區分的意義何在？

為了體現成長與價值兩種不同的選股思路，馬拉松資本引入了“衰減率”的概念。

美股歷史數據的回測表明，營收高增速的公司和低增速的公司，長期而言，有向平均增速收斂的趨勢。

如果用“資本周期”的理論解釋，營收增速與行業周期更相關，高增速和低增速公司，只是處于周期的不同階段。

但如果用ROIC（資本回報率）這個指標回測，雖然不同水平的ROIC的公司同樣有向平均水平收斂的趨勢，但最終還是有相當大的差別。

ROIC比ROE指標更能代表一家公司的資產運營能力，成長型企業正是憑借資產運營的能力，抵御周期性回歸的力量。因此，長期ROIC下降得更慢，而不是高增速，才是成長股的特點。

基于這兩個特點，馬拉松資本用了一個模型來代表自己的選股思路：

這個體系用“衰減率”代表行業或公司從周期高點和低點分別向下和向上回歸正常水平時的速率。

具體講解，請看“思想鋼印”公眾號全文《長線逆周期投資，人間正道是滄桑》，這是我寫的另一個公眾號。