冰火兩重天，大牛市背后是慘淡的經濟現狀...

這幾天市場走強，大A成交量活躍在1.6-1.7萬的超高水平，

整個A股輪動效應明顯，“今天醫藥、明天銀行、后天科技”，各個板塊都雨露均沾一點，已經有人高喊反內卷牛來了，

如果說反內卷是取得了很好地成果，再配上股市行情自然無可厚非，但現在只是提了個口號，就開始摘桃子，多少有點勉強～

僅就目前情況來說，我看到的宏觀數據，依然是冰火兩重天，

比如今年上半年新增社融數據，從18.1萬億增加到22.83萬億元，同比去年增量多了4.74萬億，

乍一看確實是流動性大幅提升了，但深入分析之下，卻發現并沒有傳導到實體經濟里面去，

因為這次的社融增量4.74萬億，主要來自于政府債券新增的4.32萬億，占社融增量的91%，

但是如果看新增居民貸款，會發現上半年的增量從1.46萬億降低到了1.17萬億，增量同比降低了0.29萬億，新增居民貸款同比下降近20%。

這種結構說明，社融擴張的背后幾乎完全依賴政府的大幅債務擴張，而非企業和居民長期信心的復蘇。

無形中的大放水，主要還是自于政府的舉債，當下的居民依然是不敢做中長期投資的，

如果我們再仔細去看一項細分數據，會發現具體落實到經濟體感的指標，實際表現和股市依然有較大反差：

2025年1-5月，50城平均住宅租金同比下降約3.71%；

2025年1-5月，工業企業利潤同比下降9.1%；

2025年1-5月，全國財政收入同比下降0.3%，稅收收入下降1.6%；

6月CPI同比下降0.1%，為連續第九個月負增長，6月PPI同比下降3.6%；

………

說到底，這背后三個核心因素造成了這種現象：

（1）房地產市場持續惡化中，購房需求極差；

（2）居民對未來收入預期依舊悲觀，儲蓄率增加；

（3）長期消費意愿疲弱，結構性失業增加；

居民消費行為越來越保守，其實本質是“底層通縮，頂層通脹”的結果，

過去M2不斷增加，在整個印鈔流通環節里面，流動性大量留在了上層階級，而底層幾乎拿不到融資，

上層拿著超低利率的錢，通過一、二級市場投資賺差價，靠信息差或者壟斷權獲取利潤，或者潤到海外生財，

而普通人拿到有限的流動性，要么選擇參與銀行存款，要么做高風險的實體業務，賺錢效率遠不在一個層面上，

這就導致財富進一步集中，直接的結果就是社會底層工資十年不漲，但人均GDP卻增長了近一倍之多，

如果看整個樓市也會發現，這些年剛需老破小價格下降速度最快，而頂級豪宅卻不跌反升，

股市方面，7虧2平1賺的現象，導致了08、14、21每一輪牛市的最終結果，都是散戶一地雞毛，職業交易者賺的盆滿缽滿。

………

那么話又說回來，在實體經濟如此不穩的當下，為什么還會有牛市的存在呢？

因為資產荒的背景下，金融投機效應不僅沒有消失，而且還在大幅走強，

今年A股的主題，除了機構抱團銀行，核心就是炒小炒差、高頻量化割韭菜，

韭菜也不亦樂乎，紛紛加入賭大小賺快錢的游戲，

但房子卻不同，買房背后是各種稅，20-30年的長期貸款，只能長期持有，價值投資，

前者對應短期流動性的表現，后者對應長期信心的表現，就好比一個賭狗可以拿出更多的錢來賭，但絕對不會花錢去投資自己一樣，

ps：過去一年，A股融資余額從1.43萬億增加到了1.87萬億，同比增加31.7%，

這種博弈現象其實并不少見，就連日本在1992年到2000年的股市也是這樣的，藍線是日本房價，橙線是日經225走勢，

即便房價持續下行，但日本在92年到99年的短短八年中就爆發了三次漲幅30%以上的牛市，雖然指數最終也沒怎么漲，但階段性的機會卻很多，

………

總之，我們說不管股市再怎么起飛，只有預期基本面匹配，才能有足夠的支撐，

這是上證指數的PE-BANDS（五檔歷史估值??盈利的線與K線）上證的基本面過去十年并沒有什么提升，指數的波動主要圍繞估值的波動而波動，

也就是估值一旦上去了，大概率就要下來，

這是納斯達克100的PE-BANDS，過去十年基本面基本每年以12.5%左右的增速在增長，雖然估值也增加了很多，但因為底子厚了，所以不可能再跌回十年前的位置了，

我們期待A股能爆發真正的長期價值，一定需要配合內生性的自我改革來推動，吸收愿意陪伴十年以上的長錢，否則如果都是炒小炒差，那么依舊只具備投機價值，

對于大A而言，那些有穩定股息的分紅型資產，拿到手里的分紅才是自己實打實的，

而期待業績增長爆發，雖然我也有美好愿景，但作為一個理性投資者來說，當下這種去杠桿環境里，不確定性還是比較大的。