4.37億天價(jià)補(bǔ)償款壓頂，新乳業(yè)大股東減持填坑？

7月15日，飛馬國際披露2025年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議公告，業(yè)績承諾議案以91.2111％的同意票獲得通過。根據(jù)承諾，新增鼎（海南）投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“新增鼎”）需向飛馬國際支付4.37億元補(bǔ)償款，并應(yīng)在2025年7月24日之前完成支付。

據(jù)悉，飛馬國際的實(shí)際控制人正是新乳業(yè)創(chuàng)始人劉永好，其間接持有新增鼎51%股權(quán)。早在2021年，劉永好通過新增鼎參與飛馬國際破產(chǎn)重整入主該公司。

蹊蹺的是，在公告發(fā)布前兩周，新乳業(yè)控股股東Universal Dairy Limited（以下簡稱“UDL”）突然宣布計(jì)劃減持3%股份，按照最新收盤價(jià)17.21元測算，套現(xiàn)約4.60億元，這是新乳業(yè)自上市以來大股東UDL首次出現(xiàn)減持行為。

遭大股東首次減持

6月29日，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司于近日收到公司控股股東UDL擬減持股份的告知函，該股東計(jì)劃自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以集中競價(jià)或大宗交易的方式，減持公司股份合計(jì)不超過2582.03萬股，即不超過公司總股本的3%。

公告顯示，UDL此次減持原因?yàn)槠髽I(yè)資金需求，股份來源為公司首次公開發(fā)行股票并上市前 UDL 已持有的公司股份。截至目前，Universal Dairy Limited持股數(shù)量5.6億股，占總股本比例為65.07%。

一般來說，大股東減持股份通常可以被理解為利空、不看好公司的未來、或是大股東需要高位套現(xiàn),把盈利的真金白銀賺到手再說。

不過，新乳業(yè)證券部工作人員否認(rèn)了“大股東減持是否對(duì)公司前景不看好”的消息，并表示：“（此次減持）是公司大股東個(gè)人資金的需求，和公司本身無關(guān)。”

此次減持的特殊性在于，這是自新乳業(yè)2019年上市以來，控股股東的首次減持行為，而減持主體UDL的實(shí)際控制人正是新希望集團(tuán)創(chuàng)始人劉永好之女劉暢，其持有該公司100%股權(quán)。

截至2024年末，劉暢通過UDL持有新乳業(yè)65.07%股份，劉永好通過新希望投資集團(tuán)有限公司持有15.41%股份。父女二人合計(jì)持股80.48%，為新乳業(yè)共同實(shí)際控制人。

控股股東減持的動(dòng)機(jī)引發(fā)市場諸多猜測。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，這可能是為新希望集團(tuán)旗下另一家陷入困境的上市公司飛馬國際輸血。飛馬國際因業(yè)績不達(dá)標(biāo)，劉永好需在2025年7月24日前補(bǔ)足約4.37億元的業(yè)績承諾差額。

值得一提的是，在5月底舉行的飛馬國際業(yè)績說明會(huì)上，由于大股東長期未能履行業(yè)績補(bǔ)償承諾，引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿，業(yè)績說明會(huì)演變?yōu)榇蠊蓶|問責(zé)會(huì)，業(yè)績補(bǔ)償問題成為核心爭議焦點(diǎn)。

在業(yè)績說明會(huì)上，飛馬國際投資者就大股東業(yè)績補(bǔ)償事宜展開連環(huán)追問：“承諾業(yè)績補(bǔ)償事宜的進(jìn)展如何？”“補(bǔ)償?shù)木唧w方案是什么？”“新增鼎公司是否具備支付4.37億元業(yè)績補(bǔ)償款的能力？”“若新增鼎出現(xiàn)違約或沒有錢支付，作為其股東的董事長趙力賓和劉永好是否需承擔(dān)連帶責(zé)任？”......

面對(duì)上述追問，飛馬國際管理層回應(yīng)稱，該業(yè)績補(bǔ)償事項(xiàng)尚需股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，通過后將敦促新增鼎嚴(yán)格按照所作承諾履行相關(guān)義烏。“該業(yè)績承諾由新增鼎作出，并由新增鼎遵守履行。新增鼎將會(huì)嚴(yán)格遵守所作承諾。”

2019 年8月19日，飛馬國際以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力為由，向深圳中院申請對(duì)公司進(jìn)行重整。

2021年，劉永好通過新增鼎參與了飛馬國際的重整計(jì)劃，以重整投資人身份提供5000萬元償債資金及2億元借款，幫助飛馬國際解決債務(wù)危機(jī)。通過這一系列資本運(yùn)作，劉永好最終獲得飛馬國際29.9%的控股權(quán)，正式將這家上市公司納入新希望系的資本版圖。

然而。新增鼎入主飛馬國際三年多來，公司的經(jīng)營狀況始終未見明顯起色。從2022年至2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，營業(yè)收入呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢，分別約3.54億元、3.56億元和2.39億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約8834.99萬元、1638.58萬元和2850.48萬元。進(jìn)入2025年，飛馬國際業(yè)績進(jìn)一步惡化，一季度營業(yè)收入約5466萬元，凈利潤更是出現(xiàn)約76.82萬元的虧損。

值得注意的是，新增鼎此前在《重整計(jì)劃》中作出業(yè)績承諾，在重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后次年起的三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)（即2022年至2024年的）歸屬于飛馬國際所有者的凈利潤合計(jì)不低于5.7 億元，如未到前述業(yè)績目標(biāo)，不足部分需由新增鼎在飛馬國際2024年會(huì)計(jì)年度審計(jì)報(bào)告公布后三個(gè)月內(nèi)向飛馬國際補(bǔ)足。

然而，飛馬國際近三年歸屬于上市公司股東的凈利潤累計(jì)僅有1.33億元，未達(dá)到業(yè)績承諾的5.7億元目標(biāo)。按照約定，新增鼎需在7月24日之前補(bǔ)足4.37億元的差額，目前只剩下不到一周的時(shí)間。

不過，該業(yè)績補(bǔ)償議案在2024年年度股東大會(huì)上未獲通過，中小股東對(duì)此存在較大分歧。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，當(dāng)時(shí)飛馬國際的中小股東認(rèn)為，新增鼎除了履行業(yè)績補(bǔ)償承諾外，還應(yīng)完成相應(yīng)的資產(chǎn)注入。直至2025年7月15日，該業(yè)績補(bǔ)償議案才在飛馬國際2025年第二次臨時(shí)股東大會(huì)上獲得通過。

與此同時(shí)，劉永好正在出售飛馬國際控制權(quán)。

2025年6月23日，飛馬國際公告了間接控股股東籌劃控制權(quán)變更一事，新任實(shí)際控制人或?yàn)檎闹菔械膰Y企業(yè)。

飛馬國際公告顯示，收到公司間接控股股東新希望投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“新投集團(tuán)”）發(fā)來的《告知函》，新投集團(tuán)與漳州高新區(qū)高鑫創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“投資方”）、海南寶晶利科技有限公司（以下簡稱“寶晶利”）、新增鼎（海南）投資發(fā)展有限公司（簡稱“新增鼎”）簽訂《投資意向協(xié)議》，約定投資方對(duì)新增鼎或上市公司進(jìn)行投資。

投資具體方式包括但不限于：新增鼎擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其所持上市公司5.32億股無限售條件流通股（約占上市公司目前股份總數(shù)的20.00%）轉(zhuǎn)讓給投資方；或者新投集團(tuán)及寶晶利將持有的新增鼎全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資方，同時(shí)投資方對(duì)新增鼎進(jìn)行增資，最終投資方持有新增鼎不少于66.89%的股權(quán)。

“鮮立方戰(zhàn)略”勝算幾何？

財(cái)報(bào)顯示，2024年，新乳業(yè)營業(yè)收入約106.65億元，同比下降2.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.38億元，同比增長24.80%。這是2015年以來，新乳業(yè)營業(yè)收入首次出現(xiàn)負(fù)增長。

從2025年一季度來看，新乳業(yè)營業(yè)收入約26.25億，同比微增0.42%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.33億，同比增長48.46%。

據(jù)悉，新乳業(yè)是一家專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。分產(chǎn)品看，液體乳作為公司的核心業(yè)務(wù)板塊，營收占比高達(dá)90%以上，而奶粉及其他業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)不足10%，顯示出公司業(yè)務(wù)多元化程度較低的發(fā)展現(xiàn)狀。需要注意的是，新乳業(yè)主營業(yè)務(wù)增長乏力，2024年，新乳業(yè)液體乳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收98.36億元，同比增長僅0.83%。

大望財(cái)訊注意到，2024年新乳業(yè)收入下滑的核心癥結(jié)在于區(qū)域增長失衡：占公司營收超三成的西南大本營出現(xiàn)6.5%的負(fù)增長，成為最大拖累；而華東區(qū)域雖保持1.52%的微增，但體量有限，難以抵消其他市場的收縮缺口。

值得注意的是，新乳業(yè)在華南市場始終未能形成有效突破，新乳業(yè)甚至未在財(cái)報(bào)中單獨(dú)披露該區(qū)域收入數(shù)據(jù)，反映出其全國化布局的明顯短板。

“目前新乳業(yè)全國化產(chǎn)能布局仍呈現(xiàn)‘西南強(qiáng)、華東弱、華南缺’的啞鈴型結(jié)構(gòu)，需要持續(xù)的資本開支與并購整合，短期內(nèi)難以解決產(chǎn)能瓶頸。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出。

新乳業(yè)渠道端的問題也同樣突出。盡管公司2024年年凈增52家經(jīng)銷商，經(jīng)銷模式收入?yún)s同比下滑13.29%，暴露其渠道拓展質(zhì)量與效率的失衡。

6月10日，在新乳業(yè)2025年投資者大會(huì)上，董事長席剛提出，新乳業(yè)將堅(jiān)持以“鮮戰(zhàn)略”為核心，推動(dòng)從“以鮮為主”“鮮酸雙強(qiáng)”，到包含飲品在內(nèi)的“三鮮鼎立”的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，打造“鮮活生產(chǎn)力”，驅(qū)動(dòng)新鮮增長。

然而，這一戰(zhàn)略卻遭到了投資者質(zhì)疑。在5月7日舉行的2024年年度網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)上，有投資者提問，“營收罕見出現(xiàn)下降的主要原因是什么。‘鮮立方戰(zhàn)略’是否進(jìn)入業(yè)績瓶頸期？”

新乳業(yè)對(duì)此回復(fù)稱，2024年，公司合并范圍與2023年存在變化。同口徑相比，公司營收規(guī)模保持穩(wěn)定，且跑贏行業(yè)大盤。公司在宏觀行業(yè)增速放緩、市場競爭更加激烈的大環(huán)境下，持續(xù)深化“鮮立方”戰(zhàn)略，通過強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)、提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了超過行業(yè)大盤的業(yè)績表現(xiàn)。

不過，在專家看來，新乳業(yè)“鮮立方戰(zhàn)略”可能局限在區(qū)域市場，難以快速扭轉(zhuǎn)西南負(fù)增長、華東體量有限的失衡局面。

柏文喜表示，低溫鮮奶的渠道費(fèi)用高、品牌培育周期長，與常溫奶高舉高打不同，需要精準(zhǔn)的新媒體投放與場景化營銷。新乳業(yè)過去在西南以外區(qū)域的品牌投入不足，導(dǎo)致“鮮”標(biāo)簽尚未轉(zhuǎn)化為全國性心智。

同時(shí)，新乳業(yè)還面臨著頭部乳企的競爭擠壓。“伊利、蒙牛、光明已全面加碼低溫鮮奶，并通過全國冷鏈倉配一體化、明星單品搶占高端市場份額。新乳業(yè)若不能在3年內(nèi)完成華東、華南產(chǎn)能與品牌同步突破，‘鮮立方戰(zhàn)略’可能淪為區(qū)域護(hù)城河，而非全國化利器。”柏文喜表示。