僵局已破？

最近的A股和港股，在顫顫巍巍中突破僵局，創下階段性新高。

上證指數站上3500點，中證1000指數在4個月后，重新站上6500點，科創200指數周內漲幅接近5%。還沒等本月重磅會議的政策出爐，權益指數已經紛紛破局。細看板塊漲跌幅，通信、醫藥漲幅靠前。和利好、成長板塊的高漲幅表現相形見絀，高息紅利股被拋棄大跌。

圖. 上周主要股指表現

可以看出來幾點端倪：

1. 中美貿易摩擦進入暫時的“大緩和”期。

在美國與歐盟、墨西哥、東南亞多國撕扯期間，中國意外進入一段短期的“大緩和”期。7月12日，特朗普發出兩封關稅威脅信函，稱自8月1日起對從歐盟、墨西哥進口的商品分別征收30%關稅，后續摩擦不斷。與此同時，特朗普軟化對華語調（softens tone on China），緩和針對中國的對抗語氣（has dialed down his confrontational tone with China）。

A股通信板塊的暴漲，是這個大緩和期的注腳。在英偉達CEO黃仁勛訪華期間，借央視總臺采訪，他宣布了好消息——特朗普政府批準英偉達向中國銷售H20芯片。黃仁勛贊揚中國的AI實力、制造能力，但內心最開心的，應該是美國政府終于松手，H20作為英偉達的上兩代芯片，終于迎來去庫存曙光。A股相關產業鏈個股也迎來春天。

能夠相信緩和期持續嗎？實際上，特朗普暫時的對華緩和充滿了不確定性，根本沒有穩定的互信互榮機制存在，只能邊走邊看。

一方面，可能只是暫時矛盾轉移，或者暫時策略性緩和。他很大可能性只是把矛盾的焦點從中美貿易沖突上面挪到了與其他主要經濟體的談判上，亦或可能是為了壓低通脹讀數壓力的策略。另一方面，最近我國外需繼續受損的影響，一方面可能來自美國與其他經濟體簽訂合約的對華圍堵條款中；另一方面，特朗普已經在為新一輪232關稅或者301關稅做準備。其中，232關稅針對特定行業的調查（涉及木材、銅、半導體、醫藥、卡車、關鍵礦產、商用飛機與發動機零件等行業）已處于啟動狀態，比如美國可能在8月1日前對進口藥品和半導體加征關稅。

2. 結構性估值利好：經濟韌性、創新韌性敘事。

很多人、很多企業都有微涼的體感，但和部分個體的體感相反，最新公布的一批數據中，展現的是中國經濟的韌性敘事，包括基本面和創新前沿的韌性。

二季度GDP5.2%。出口、工業增加值幾個數據口徑上邊際改善，加上關稅政策緩和“搶出口”效應，我國6月出口增長+5.8%。同時在國補政策托底刺激下，消費錄得5月+6.4%，6月+4.8%的增速，不算低。但房地產投資、民間投資、企業利潤、物價數據仍然偏弱。

不管怎么說，數據顯示了經濟基本面的韌性。另外，多個領域的創新敘事也不斷傳來好消息，帶來多個板塊的結構性重估（暴漲）機會。比如上周，A股醫藥板塊+3.91%，創新藥板塊+8.24%，港股醫藥生物板塊+10.3%，該板塊位列當周港股板塊漲幅第一。中國創新藥板塊的上漲主要還是炒作創新敘事下的出海增長點，幾十家巨頭紛紛拿到新的海外授權的小作文在坊間瘋狂流傳。公司個股期待上漲的敘事，股民也期待上漲的敘事，在創新藥板塊的研發創新實力，給中小票股價“上膛”彈藥。

股價反映了對經濟韌性與創新韌性的重新定價，但這種行情是否能夠脫離階段性“炒作”的魔咒，是否能夠持續呢？

在《錢從哪里來6：敘事之年》中，我們曾提出幾項關鍵標準。首先，敘事本身需要保持流行度，不斷有新的市場參與者認同，有新的大資金持續流入；其次，需要有新的事件或者基本面數據的持續驗證——最新披露的中報可能需要為敘事提供強事實支撐；最后，需要形成敘事與股價之間的正反饋循環機制，即敘事推動股價上漲，股價上漲又進一步強化市場對敘事的信心。

3. 乘風政策月，保持謹慎

政策月有很多期待的東西，近期不斷有政策利好出臺，一天一個好消息敘事涌動。比如中央城市工作會議部署的進一步落地，比如周末總投資額1.2萬億元的雅下水電工程開工。很適合會做政策敘事波段的朋友。

但是，在全市場情緒激動的時候，也許可以稍微謹慎一些。貿易摩擦的不確定性依然存在，外需側隨時可能新增擾動；房地產市場疲軟跡象仍在沒有見底。

更重要的是另外兩方面：

一方面，二季度數據上的強現實，加上反內卷政策對價格和利潤數據低迷的治理，短期更大幅度逆周期政策出臺的概率會進一步下降，可能給權益市場帶來逆風。

另一方面，當前股票定價中，更多的是結構性敘事行情，他們都需要強現實，哪怕是短暫的數據驗證或催化劑，來進行支撐。

xiang shuai

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