大摩1.07會議：2026房價能否止跌？快遞業拐點？上汽基本面觸底了？

會議舉辦方：摩根士丹利（大摩）

會議時間：2026年1月7日

主題：大摩每周三周期論劍

主持人：

唐榕蔚Cynthia Tang（大摩中國基礎材料分析師）、

徐卓軼Joey Xu（大摩中國汽車行業分析師）、

張永添 Stephen Cheung（大摩中國房地產行業分析師）

范倩蕾 Qianlei Fan（大摩中國交通運輸行業分析師）

會議談論方向：房地產、交通運輸，汽車產業未來機會

一、房地產行業（2026年展望）

整體趨勢：大摩認為，2026年房地產市場仍處下行通道，但跌幅較2024–2025年有所放緩。

政策態度：大摩認為，2026房地產政策保持“止跌回穩”基調，但出臺節奏被動謹慎，上半年可能處于政策真空期。

市場表現：

銷售量：一手房+二手房整體銷售量預計26年呈現中單位數下降。大摩預估25年的新房銷量降幅在10%，25年新房銷量同比是高單位數下降。二手房方面，大摩預估26年降幅在3% ~ 5%

房價：大摩認為，26年二手房價格預計繼續下跌（高單位數跌幅），原因在于整體的房地產政策端還是比較謹慎，同時二手房掛牌量居高不下，業主傾向于“以價換量”。

開發投資：25年賣地疲軟，中指 300 城截止到 11 月份土地銷售的數字同比是下降13%，土地銷售疲軟傳導至26年的新開工，預計26年投資同比下降約15–16%，與2025年相似。

地產出清情況：考慮到居民情緒疲軟，以及一、二手房的整體庫存量高居不下，同時當前政策比較真空的情況下，大摩預計，一線城市和主流的二線城市的房價可能需要等到 2027 年的下半年才會有所平緩。

行業影響：

開發商毛利率仍承壓，國企在土地市場整合加速，民企則聚焦“保交付、降杠桿”。

房價企穩可能需等到2027年下半年。

大摩建議兩條主線：

主線1：關注具備“阿爾法行情”的個股，如能分拆商業物業或受益于內需政策的公司（如華潤置地、新城控股，兩家公司分別是在一二線城市和三四線城市的主要商場運營商，自己也有在自救的）。

主線2：關注土儲優質、毛利率改善的住宅整合者（如建發國際、中海，他們在一二線城市的土儲是非常優秀，以及他們的整體運營能力也非常強）。

二、交通運輸行業（交運）更新

快遞（大摩主要跟蹤的是中通）：

大摩預估，2025年盈利增長約10%，2026年有望持續。

行業增速放緩，但公司連續三個月增速超行業，份額擴張支撐估值。快遞行業的份額比利潤更加重要，為什么呢？

原因一，如果去看歷史的情況，就會發現公司歷史上曾經有過幾個季度是犧牲了份額換來利潤的增長，但是表現在投資上會發現是雖然利潤增長，但是估值一直下滑，所以其實對投資者而言并沒有享受到這個利潤上漲帶來的收益，所以公司現在這個份額下滑的這個趨勢有一個反轉，大摩認為在估值上面應該會是一個支撐，甚至有擴張的一些動力。

原因二，如果他能夠持續的拿到份額，這個過程中會不斷的拉大與競爭對手的成本差距和服務質量差距，對于未來進一步擴張份額會形成一個正向的循環。所以我們會認為就是只要在未來的幾個季度，或者是單月的數據，我們能持續的看到公司的份額擴張的話，大摩會對這個公司還是維持積極的觀點，并且大摩覺得 10% 的盈利上升假設是一個比較中性的假設，如果在 2026 年單位成本繼續下滑的基礎上，如果公司能夠就是不完全把成本的優化讓渡給客戶，而能夠保留一些這種成本上的效率提升的話。那么 UE 是有上升的空間的，疊加上件量的增長，而盈利的增長就有望超過這個中性假設的這個10%。所以總體來說，公司的這個 preview 摩根士丹利的這個觀點還是偏積極的。

快遞行業未來幾個月關鍵催化劑：

1.每月行業數據會顯示不同企業的份額變化

2.1月20日，某快遞公司有個網絡大會，公司可能會制定未來份額目標，希望份額能夠繼續增長，這也是一個偏正向的催化劑

油運：

地緣政治推動灰色運力轉向合規市場，提振需求。

短期催化劑：春節前后運價走勢、一季度業績。

航空：

新年需求強勁（客流+10%），運力增長有限（+2%），客座率提升。

產能端：26、27年飛機產業鏈供給側持續緊張（飛機交付、維修、備件等限制），需求端受政策支持（春秋假試點、消費券），大摩認為飛機產能的增速會低于需求增速。

反內卷方面：政策大方向，是自上而下的要求大家有序的、理性的競爭，這個大方向大摩覺得是比較確定的。甚至可能還有進一步加碼細化政策，讓航空公司避免非理性競爭。所以大摩對整個航空行業的大的上行周期是非常樂觀的

航運未來幾個月的催化劑：

1.1月底三大航空公司的業績預告，大摩認為業績預告應該大體是符合預期的，就是年度扭虧，這是一個這個中性的預期

春節的票價表現，春運今年其實從2月 3 號就開始了，所以數據可能會提前一些，就有一些數據的討論，總體我們覺得在整個行業產能利用率高企，然后需求側有政策支持，再疊加上反內卷的背景之下，春運的票價數據有可能是正向的催化劑

三、汽車產業某公司(上汽集團)業務分析

基本面改善：

1.自主品牌（如名爵、尚界）國內份額從1%提升至1.4%，2026年有望繼續提升份額。

2.海外市場保持穩定增長，抵御貿易保護壓力。

3.合資品牌：上汽-大眾在2026年迎新能源產品密集投放；上汽-通用經過2024年調整后逐步企穩。

總體上大摩認為集團最差的時候已經過去了，同時個別業務線條已經展現出了一些明顯的改善趨勢。在這個基礎上更重要的一點是大摩覺得集團在全產業鏈的出手，能夠幫助公司在銷量回升的過程中捕獲到更多的價值。

全產業鏈價值捕獲：

1.上游零部件子公司客戶多元化，客戶從特斯拉到比亞迪，到問界到小米等等，逐步的切入頭部的新能源車企，對集團貢獻了非常穩健的利潤。

2.下游汽車金融業務隨銷量恢復有望增長，因為有了銷量就會有金融服務的需求。

3.對外投資（如地平線、魔門塔）貢獻收益，體現行業地位。

估值潛力：

當前股價對應2026年PE約10倍，低于同行（如長安在 2018 年到 2020 年完成轉型之后，從6,7倍的估值提升了15倍估值，而上汽在2024年開始大刀闊斧轉型）。

隨著自主品牌發展、合資轉型推進，估值有回升空間。

四、本會議總結

房地產：下行放緩，政策謹慎，關注結構性機會。

交運：快遞份額集中、航空供需優化，行業景氣度上行。

某汽車集團：基本面觸底改善，全產業鏈布局助力價值提升，估值具備修復潛力

注：本文依據摩根士丹利2026年1月7日周期論劍會議內容整理而成，觀點僅供參考，投資有風險，入市需謹慎