61實戰筆記 Vol.06：這個價格，值得我陪它五年嗎？（07.24）

上證指數沖擊3600點，賬戶連紅的感覺很棒，這是對堅持長期底部定投的應有反饋。面對上漲行情，我們無需忐忑，但也不要自滿。從市場中拿到正反饋，是對方法的確認，更是對心態的檢驗。

很多人選擇指數基金，是因為相信它能“復制市場的平均收益率”。一般來說，指數化投資能獲得近似指數ROE的中長期收益率。

以滬深300為例，即便指數成長中樞有所下行，其平均ROE也能長期徘徊在10%左右。按理說，我們投資滬深300，中長期看是有機會獲得接近10%的年化回報的。

但現實往往遠比預期殘酷。過去三五年，大量投資者投身指數化，最終卻連貨幣基金都沒跑贏，有些甚至長期處于浮虧。這也是過去幾年，我們常常聽到的詬病。

其實他們并沒有選錯指數，指數也并非無效。最關鍵的問題是在“買入那一刻”，他們忽視了一個決定長期勝率的關鍵變量：估值。

我們想要的長期收益率，從來不是閉眼持有就能得到的，而是在進入市場的那一刻，是否站在了合理的位置上。尤其在波動較大的A股，若不基于估值與安全邊際，想靠時間“熬”出回報，會變得非常困難。

今天這篇，我們就來認真談談：想拿到指數的長期收益率，光靠持有還不夠，更重要的是，你得基于合適的時機。

01

估值決定收益率的起跑線

指數基金的優勢，在于透明、低費、可復制，是優秀投資工具。但它再優秀，也無法抵消你在錯誤時點買入帶來的傷害。

以滬深300為例，這是一只盈利質量穩定、代表性強的大盤指數。它的長期ROE在9%–11%左右，是不少投資者衡量“平均收益率”的參照系。

然而，如果你在估值高位——比如2021年，PE超過15的階段——買入滬深300，即使持有三四年，賬戶仍可能是負收益；反之，如果你是在2022年末、估值接近歷史低位時進場，哪怕持有不久，也可能已浮盈出場。

這不是運氣問題，而是“起點不同、軌跡就不一樣”。指數的長期收益率來自企業盈利的積累，而你能否承接到這部分增長，取決于你是否能長期堅持到底。

而能不能“拿得住”，除了對指數的基本認知之外，更大的考驗來自市場情緒的反復沖擊。如果我們是基于足夠高的安全邊際、在估值較低時入場，那么這個安全墊本身就是對心態最好的保護傘。否則，也不會有那么多朋友在底部期反復留言求61“按摩”了。

估值低不代表馬上反彈，但它可以顯著提升你的勝率和容錯空間。投資確實講究長期主義，但比起盲目出手然后長期煎熬，61更建議大家，在每一次買入之前，都堅持合理的估值判斷和充足的安全邊際。

02

數據不會說謊，買貴了就是難賺錢

我們來回顧一組關鍵數據，不少新關注的朋友應該沒看過。

根據Wind與61估值數據庫的統計，滬深300在不同估值區間買入，其后5年持有期的年化收益率和虧損概率差異非常明顯。

當你在滬深300 PE < 12 的區間買入，在統計區間內的所有歷史樣本中，5年期從未出現過負收益，年化收益率穩定在10%左右，基本貼近指數ROE的長期中樞。可以說，在這個位置買入，勝率高、收益的確定性也更強。

而如果是在 PE > 15 的階段入場，即便持有五年，也很可能依然浮虧，甚至5年年化為負。這種情況，就是我們在近幾年常常聽到的“片面詬病”的來源。更糟的是，浮虧時間拉長、心理壓力加大，很多人根本堅持不到回本那天。

本來是不錯的指數、正確的策略，但因為買入估值不同，結局卻可能天差地別。這種落差，不是“選錯了指數”，而是“錯在了時機判斷”（或者壓根就沒判斷）。

類似的規律，在中證紅利、中證A500、紅利低波等寬基或策略指數中同樣成立。即使紅利類指數的防守屬性更強，如果是在股息率跌破4.5%、估值明顯回升的時候介入，也同樣面臨估值回調所帶來的壓力。

歸根結底，指數投資的長期回報并不是平均分配的。你在哪個估值檔進場，就決定了你未來可能的持有體驗——是波瀾不驚地賺取ROE，還是一邊煎熬、一邊自我懷疑。

03

當下市場，如何守住自己的賠率？

祖師爺告訴我們，投資的長期收益率 ≈ 初始股息率 + 盈利增長率 + 估值變化。在歷來以波動著稱的A股，我們除了選擇合適指數、判斷其成長性(ROE)外，必須重視指數的估值。

眼下，A股主要指數估值大多處于“正常估值”區間。中證A50、滬深300、中證800、中證A500等指數的溫度來到了40℃+，上證紅利、中證紅利的指數股息率回落至5.3%左右。從主要寬基的角度來看，A股目前已無太多“低估”的機會。

在這種階段，最重要的是守住紀律、穩住節奏，而不是被“賬戶連紅”的興奮所干擾，貿然加倉。

如果你已有明確的計劃，理解“正常估值”可能產生的影響，當然可以繼續按既定節奏執行：比如估值合理時少量定投，未來低估時增額定投。但一定要記得，定投真正的前提，是周期拉長、均值回歸，并以現金流為核心做好彈性管理，而不是隨市場波動“無腦加倉”。

如果你還沒有建立契合自身的投資框架，那請你珍惜眼下這段行情穩定期，認真打好基礎。不要因為市場火熱就貿然前沖。61的置頂帖里有一系列新手入門文章，非常適合用來搭建你自己的體系，務必抽時間好好看看。

如果你正處于浮盈階段，也別因為行情好就忘了風險管理。通過查看全市場估值溫度，適時進行股債再平衡，增強持倉韌性、鎖定長期收益。

長期主義不是簡單的時間饋贈，而是你用合理或偏低價格買入優質的指數后，長期持有的結果。

我們不是靠每一筆操作取勝，而是靠長期活下去。下一次你準備申購前，不妨先問自己一句：這個質量、這個估值，值得我陪它五年嗎？

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0381期）

來，歡迎大家在評論區，聊聊你印象最深的一次“買貴的代價”！

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。