兩個不確定性

本身就在分歧加劇的階段，消息面出現兩個不確定性。

其一為昨晚的美聯儲議息會議上，投票結果將聯邦基金利率繼續留在4.25%-4.50%的區間，維持利率不變。

在特朗普的持續壓力下，美聯儲主席鮑威爾依舊沒有絲毫屈服，這一點市場并不意外，本身也沒有預期7月會下調利率，但其在隨后的新聞發布會上表示，尚未決定是否在9月會議上降息，則真的是超出了市場的預期。

原本交易員對9月降息的預期概率為64%，現在在鮑威爾相對鷹派的言論下，這種概率已經降到了41%。

從年初到現在，美聯儲一直維持聯邦基金利率在4.25%-4.50%，在全世界央行都降息的大環境下，它一直沒降，而如果9月再不降，今年能降息的幅度就很小很小了，會大大影響全世界資本市場的流動性和風險偏好。

資金成本對資金投資風格的影響，不用我們多說。

此外，本次9比2的投票結果，也顯現出美聯儲內部，存在一定的分歧，這也是自1993年底以來，首次出現多位理事對利率決策持不同意見的情況。

提出反對意見的聯儲理事米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒都主張美聯儲應開始放松策略，按他們自己的說法，目前通脹已受控且勞動力市場可能很快走弱。

但有意思的是，這兩位理事的名字，都出現在了特朗普提交的下一任“新美聯儲主席”的名單上，而特朗普一直要求美聯儲主席大幅降息也不是一天兩天了，所以不確定這兩位理事，到底是真的因為數據變化而投反對票，還是為了自己的前途迎合特朗普總統。

一旦是后者的話，未來美聯儲政策的獨立性，會受到很大質疑，也就不一定能正確反映經濟情況，從而對全球金融體系，產生沖擊。

其二是統計局公布的7月采購經理人指數，制造業PMI為49.3%，比上個月

PMI指數 全 稱Purchasing Manager's Index，也就是采購經理人指數，是通過對企業采購經理人的月度調查匯總出來的，能夠反映經濟的變化趨勢。

再通俗點說，制造業PMI就是制造業負責采購的相關人員，通過調查問卷的形式，統計新增訂單、生產、從業人員、供應商配送時間和原材料庫存5個方面，把數據加權計算，得出的結果就能反映當前的行業處于什么情況。

PMI是經濟變化的晴雨表，對經濟活動的監測、預測和預警具有重要作用。

因為采購是經濟的最底層環節，任何企業經營的好壞，都會最先反映在原材料的采購上。下游需求旺盛，需要先擴大原材料采購；下游需求萎靡，需要先收縮原材料采購，所以整體企業的采購指標變化，對未來經濟形勢的預判有重要的參考和指導作用。

PMI的取值范圍在0到100%之間，50%為收縮和擴張的臨界點；高于50%，表示經濟活動比上月有所擴張；低于50%，表示經濟活動比上月有所收縮。PMI與臨界點的距離，表示擴張和收縮的劇烈程度。

從去年9月份開始，在降準降息、降存量房貸等超預期政策的推動下，PMI觸底回暖，絕大部分時間維持在榮枯線以上（1月不用看，受過年放假影響），所以按我們的理解就是，制造業一個月比一個月強。

一直到4月受特朗普關稅政策影響，中美在貿易方面產生摩擦，制造業才開始大幅回落，然后在日內瓦會談、倫敦談判的正向成果推動下，制造業連續兩個月回暖，沒想到7月又出現回落。

我個人認為有兩個方面原因：

一是4月在美國關稅政策突發的背景下，企業擔心摩擦加劇，存在外貿搶出口的額外訂單，推動制造業開工率有所提升，這個從此前PMI的新出口訂單、新進口訂單等數據可以得到證實；

二是國內“兩重兩新”政策影響下，大規模設備更新和消費品以舊換新持續火爆，補貼起到了很大作用，而臨近年中，補貼資金在部分地區有斷檔，讓這種被激發的需求產生階段性回落，進而影響7月制造業數據。

外貿方面其實是一個不穩定因素，因為在美國國內“大而美法案”通過后，在歐盟、日本等主要貿易對手的關稅稅率敲定后，美國可以有更多精力來設計我們。

前兩天斯德哥爾摩談判，雙方最終確定將原本在8月12日到期的關稅延長期再延長90天，說明雙方在很多問題上存在比較大的分歧，短時間難以達成統一，且美國公開聲明，購買俄羅斯石油的貿易對手會得到一定程度的制裁，然后印度就被加了25%的關稅，明顯是做給我們看。

國內層面，上半年因為補貼被提前激發的消費需求，下半年大概率是會有所下滑的，因為剛進行了設備更新以后，就不太會短時間內再更新，所以國內的需求激發，還要找到新的增長點。

這個在最新的政治局會議里說宏觀政策要持續發力，適時加力，應該是有額外的政策，可以做到一定程度的支持和對沖，可以有所期待。